资金推动特征暂时难改 震荡上行格局仍将维持

　　　央行再次宣布加息并未能阻止牛市脚步，大盘再创历史新高，预计短期内大盘仍会惯性上扬。虽然A股市场面临着宏观调控、估值过高的压力，但我们认为市场仍会维持震荡上行格局，年内指数会继续创出新高。

　　资金仍会流入市场

　　尽管央行已经在年内第5次加息，但目前CPI继续上行的状况下，我国的实际利率仍然为负。

按照金融行为理论，在面对确定性损失时，投资者将从回避风险转为主动寻求风险投资渠道，宁愿承担一定的投资风险来获取避免损失的机会。股市的风险溢价就会自然出现明显下降，市场对较高估值也能接受，所以只要负利率状态继续维持，储蓄存款资金就会不断从银行转向股市。

　　历史经验也证明，上证指数与实际利率有明显的负相关关系。虽然央行表示将努力实现正利率，但目前的小幅加息距离正利率还有一定距离，即使恢复到正利率状态，只要市场的赚钱效应存在，股市就不会缺少资金。而且加息还会进一步使人民币升值，使得海外热钱流入中国，构成对股价上行的支撑。

　　三因素将令震荡不断

　　近期市场对负面信息反应不强烈，不过这并不代表这些因素可以一直忽略不计，随着股指的不断上扬，负面因素就会产生累积效应，行情走势必然会随着作出反应。目前宏观经济数据依然较高，显露出我国宏观经济存在较大通胀压力，虽然央行不断提高准备金率和利率，但是宏观经济的紧缩过程仍将持续。相信市场仍然会保持这样的特点，在几个利空连续出来后，市场进行一次波段调整，调整的力度则与此前市场的上涨幅度有关。

　　从估值角度看，目前按06年业绩计算的平均静态市盈率已经到60倍水平，A股成为全球最贵的市场。当然考虑到上市公司高速增长的业绩，A股的动态市盈率仍然可以接受。但在股价上涨速度过快，远远超过业绩上扬速度时，市场必定要进行休整，以时间换空间，或者说是股价停下脚步来等待业绩的增长。近期市场热烈追捧资产注入题材股，就是看到了它们的业绩在注资后能立刻大幅增长，可以消化静态估值的压力。

　　再从港股开放的角度观察，A-H的平均溢价比例达到100％，港股还有T+0和无涨跌幅限制的特点，这对投资者和投机者都存在一定的吸引力。我们认为在直通车全面开通之前，港股直通车问题不会对A股形成过大压力，但在开放之后，要关注市场资金流动的状况。

　　中长线关注优质滞涨股

　　在震荡上行态势下，投资者可保持平和心态，对于不同的投资者则可以采取不同的操作策略。

　　对于短线投资者而言，应重点关注市场的强势股，比如近期钢铁股走势强劲，直接原因是基金等机构大举吸纳。而目前基金发行非常火暴，基金手头资金充裕，它们使用大资金深度介入的品种，强势走势就能维持较长时间，投资者若即时跟进就有很高的获利把握。

　　对于中长线投资者来说，可在大盘出现震荡调整时，积极吸纳一些调整时间较长、未来发展前景明确的品种，比如今年来涨幅较小的优质品种。

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