中银国际：天马股份 可能培育出第二个成都天马

　　天马是短圆柱滚子轴承行业的龙头企业，06年国内市场占有率保持第一。未来3年公司的主要募集资金将投入通用轴承领域，产能将扩大超过50%，并且主要集中在高端的轴承领域。而且公司07年通过收购时代新人进入冶金石油轴承领域，未来将可能成为新的利润增长点。

　　铁路轴承业务在天马收购以后，通过2-3年在技术和管理上的改进，已经从行业的末位一跃成为行业的龙头，大概占30%多的市场份额。在铁路投资不断升级的背景下，铁路轴承业务将保持年均30%以上的增长。

　　随着产能的迅速扩张、外部收购以及进入高附加值产品领域，我们认为07和08年的公司销售收入增长非常强劲，预计07年销售额接近14亿元，同比增长38%，预计08年销售额超过20亿元，同比增长48%。随着公司进入高附加值产品，未来两年整体毛利率水平也将有小幅的上升。

　　天马董事会已经批准出资3亿人民币收购齐重数控装备股份有限公司(齐重数控)51.58%股权。齐重数控是国内领先的重型机床产出企业，其产品广泛应用于国防、电力设备和其他大型装备领域。06年和07年上半年齐重数控盈利分别为5,200万和4,400万，销售收入分别为9.30亿和5.40亿人民币。收购价3亿人民币仅相当于11倍06年市盈率和2.56倍06年市净率。考虑到齐重数控的市场地位，我们认为此收购价格对天马股份十分有利。

　　我们预计公司07和08年盈利分别增长41%和75%，预计公司08年的净资产收益率为27%，大大高于其竞争者。基于28倍的09年市盈率，我们将公司的目标价格设为132.44人民币。维持优于大市评级。作者：胡文洲 中银国际

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