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食品饮料:价格上涨的投资策略 关注5只股

  投资要点:

  成本上升推动中国农产品价格持续上涨。农产品价格波动是供求变化、政府调控、成本推动、国际市场联动等多因素作用结果。从供求角度看,中国农业(粮食)连续四年丰收,供应充足,农产品价格没有大幅上涨的基础。
但中国农业生产方式的变革(雇耕逐步替代自耕)使得生产成本持续提高,并成为推动中国农产品价格上涨的长期因素。

  农产品价格波动对相关子行业影响不一。我们测算了相关子行业在原料、产品价格波动时行业的利润变化,结果显示:仅考虑原料和产品价格波动时,毛利水平较低子行业对价格波动敏感性较强;而当原料、产品价格同时上涨时(如1%),利润增加幅度最大的子行业依次是啤酒、乳制品、肉制品、饲料、黄酒、葡萄酒、白酒。

  投资策略:寻找涨价预期效应较好者。基于前述分析,投资选择两类公司:一是议(定)价能力较强者,包括资源(产品、品牌)垄断者和集中度较高的行业龙头,主要有:高档白酒行业的贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568);海洋养殖业的好当家(600467);食品加工业的安琪酵母(600298)、国投中鲁(600962)、新中基(000972);二是涨价效应明显行业的龙头,主要有:啤酒行业的青岛啤酒(600600)、燕京啤酒(000729);乳制品行业的光明乳业(600597)、伊利股份(600887);肉制品行业的双汇发展(000895)和饲料行业的通威股份(600438)。

  重点推荐:五粮液(000858)、青岛啤酒(600600)、泸州老窖(000568)、贵州茅台(600519)和双汇发展(000895)。基于涨价效应和实际涨价能力,以及业绩增长预期。我们重点推荐上述5家重点公司。

  1.成本上升推动中国农产品价格持续上涨

  1.1中国农产品价格波动的分析

  框架市场经济体制下,农产品价格同样由供求关系所决定。但由于农产品——尤其是粮食——事关人民生活和社会稳定,政府对农产品价格波动的关注度和调控力度要远远高于一般工业产品。毕竟中国有近9亿农民(实际从事农业生产者并没有这么多!),农产品价格波动直接影响农民收入和农业生产,甚而影响“和谐社会”建设。近年来,中国政府明显加大了农产品价格的市场化调控力度。通过“减负”(取消农业税、农林特产税等)、补贴(粮食补贴、良种补贴、农机补贴等)等扶持政策促进农业生产,增加供给;通过国有粮食储备企业“托市收购”(按最低保护价收购)、竞价拍卖等市场化运作调控市场价格。因此,政府市场化调控是农产品价格波动分析不可忽视的重要因素。此外,对一些进口比重较大(如大豆、棉花)的农产品价格,还需要关注与国际市场价格波动的联动性。

  1.2供给增加,价格短期大幅上涨支撑不强从供求格局看,中国农产品价格短期内大幅上涨的概率并不大。据统计,2007年夏粮产量2321.7亿斤,同比增加43.9亿斤,增长1.9%,稻谷、小麦、玉米等主要农产品播种面积和产量均有所增加。预计2007年中国粮食总产量在4.98亿吨,连续四年获得丰收,粮食等供求趋于平衡。农产品价格因供求偏紧而上涨的支撑并不明显。

  1.3成本上升成为农产品价格上涨之长期推动因素

  虽然供给持续增加,但农产品价格为何还持续上涨?我们认为:农业生产成本的持续上涨是主要推动因素。近年来,中国农村青年劳动力大量进城务工或经商,农业生产方式正在发生变化:土地逐渐向“种田专业户”集中,“自耕”比例下降,“雇耕”比例增加。如此,种田成本明显增加。包括土地成本(租用他人耕地)、劳动力成本(自耕者一般不计劳动力成本)、机械耕作成本(雇用机械耕种)、农业生产资料价格上涨(“农家肥”减少,农药、化肥用量增加,价格持续上涨)等,尤其是劳动力成本,农忙季节大幅增加。据国家发改委调查统计,预计2007年主要农产品生产成本均持续增加,其中,稻谷、小麦、玉米三种粮食生产成本平均上涨幅度约5.99%。中国农业生产成本持续上升已成中国农业生产之长期趋势,并推动中国农产品价格的持续走高。

  1.4政府调控、国际市场短期影响更明显

  在供求平衡、成本上升的现实下,中国农产品价格上涨、下跌皆为合理。但中国农产品价格波动涉及9亿多农民收益及农业生产稳定,政府对农产品价格波动的重视程度和调控力度要远远高于一般工业产品。尤其是粮食价格,政府通过市场化运作大多可以控制市场价格的波动幅度。如2006年粮食丰收,价格持续下跌,为防止“谷贱伤农”,在新粮上市之际,国家首次在小麦、早稻、中晚稻主产区启动了“保护价托市收购”举措。其中,小麦收购量达到4121.8万吨,占当年产量的40%左右,小麦市场价格迅速回升。为防止小麦价格上涨过度,2006年11月至2007年8月,国家先后35次按收购价拍卖小麦1502万吨。市场小麦价格走势基本平稳。2007年国家继续对主要粮食品种进行市场化调控,并成为影响中国农产品市场价格的重要因素。

  与此同时,国际、国内农产品价格联动性越来越强,尤其是中国进口比重较大的品种—棉花、大豆等,价格的联动性与传导性更为明显。目前,国际市场农产品价格持续上涨,对国内农产品价格上涨形成支撑。事实上,国际市场粮食价格大部分已高于国内市场。

  1.5主要农产品价格走势研判

  综合分析供求格局、成本推动、政府调控和国际市场等因素,我们对主要农产品价格走势研判如下:

  粮食价格稳中有升。主要理由:粮食供求趋于平衡,政府对粮食价格的调控加强,大幅上涨的可能性不大。但种植成本持续上升,农民种粮收益减少,政府希望粮食价格有所回升,预计2007年政府托市收购的价格(最低保护价格)会上调。同时,国际粮食价格预期持续上涨,并已高于国内价格。其中,玉米价格的波动会大些,虽然国家已经停止用玉米生产燃料乙醇项目的审批,但国际油持持续上涨,国际玉米价格上涨对国内玉米价格形成支撑。

  棉花、大豆价格随国际市场波动。棉花、大豆是中国进口依赖性最强的两个农产品,进口量分别是国内产量的54%和182%(2006年数据)!因此,国际、国内价格的联动性最强。当然,中国大国进口效应一定程度上也影响国际市场价格波动。从全球棉花、大豆供求平衡预测看,2007/2008期末库存均在减少,预计后市棉花、大豆价格将持续上涨。

  畜禽产品阶段性波动,总体价格水平走高。事实上,引起CPI上涨的主要是猪肉、蛋品价格的上涨。而猪肉价格上涨的根本原因在于供应偏紧:2006年下半年开始爆发的猪蓝耳病使得本已减少的生猪存栏量急剧下降,致使2007年上半年猪源紧张、供求偏紧。目前,政府正采取措施强化猪蓝耳病的防疫和促进生猪生产恢复,但由于养殖需要一定的周期,以及饲料价格上涨导致养殖成本增加,预计后市猪肉价格上涨趋缓,但难以大幅下跌,高价猪肉至少可以维持到2007年1季度。同样地,其他畜禽产品也将因养殖成本的增加而走高,但短期更受供求变化。

  2.食品饮料子行业涨价效应分析

  2.1食品饮料子行业价格传导体系

  农业、食品饮料产业链存在明显的上下游关系,土地、劳动力等成本上升推动农业生产成本上升,从而使得作为原料生产者的种植业成本上升,而种植业成本增加又推动养殖业、农产品加工业成本上升,最终传导到终端消费品的食品饮料业。当然,上游产业涨价压力能否顺利传导到下游产业,尚与子行业竞争程度相关,但作为生活必须品的农产品价格上涨压力迟早是要沿着产业链向下游产业传导的,从而形成产业链涨价连锁反应。如玉米——饲料——原奶——乳制品——价格传导体系,市场价格有所体现。

  2.2子行业涨价效应测算

  大多数子行业既面临成本上升压力,也存在产品涨价机会。为了定量分析相关子行业原料或产品价格上涨对其盈利波动的影响,我们采用如下测算公式:

  Y(利润变化)=X1×(1-主营业务税率)-(1-毛利率)×原料占比×X2/利润率=X1×利润的产品价格弹性-X2×(-利润的原料价格弹性)其中:X1——产品价格上涨幅度,X2——原料价格上涨幅度利润的产品价格弹性=(1-主营业务税率)/利润率

  利润的原料价格弹性=(1-毛利率)×成本占比/利润率

  具体分三种情况讨论:一是原料涨价对利润的影响;二是产品价格上涨对利润的影响;三是产品价格、原料同时涨价,利润的变化。简单起见,假设涨价幅度均为1%。

  毛利水平较低子行业对价格波动敏感性较强。测算结构显示,假设其他条件不变,如果原料成本上涨1%,则原料成本占比较大的屠宰、饲料等子行业盈利水平明显下降。反之,如果其他条件不变,产品价格上涨1%,则屠宰、饲料等子行业盈利上升也最为明显。

  涨价效应比较明显的子行业:啤酒、乳制品、肉制品和饲料。我们假设原料、成本价格同时上涨1%,测算结果显示,利润上涨幅度最大的是啤酒、乳制品、肉制品、饲料,即这些子行业涨价效应比较明显。而分别对原料、产品价格上涨敏感的屠宰业,当原料、产品价格同时上涨时,其实际收益并不明显。

  3.投资选择:寻找涨价效应预期较好者

  3.1关注议价能力和涨价效应

  农产品持续涨价(通货膨胀)预期下,我们投资选择:寻找涨价效应预期较好者。具体有两种思路:一是选择具有议价能力者;二是选择涨价效应较好的行业龙头。

  具有议价能力者。那些公司具有议价能力呢?一般来说,产品有市场需求、行业集中度高、产品或市场垄断的公司议价能力较强。

  重点看好两大类:①资源(产品)垄断或者产品稀缺者:主要有高档白酒中的贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)。由于高档白酒消费的持续增长而生产供应难以与需求增长匹配,持续涨价在所难免。此外,海洋养殖行业中的好当家(600467),主营海参(辽参)养殖,辽参适合在一定海域内养殖,具有自然资源制约;同时,市场对海参的需求增加。公司海参价格有可能持续上涨。2007年上半年,公司海参平均销售价格较上年上涨了35.43%。②集中度较高的行业龙头:主要有农产品加工行业中的安琪酵母(600298)、国投中鲁(600962)、新中基(000972)。安琪酵母—市场占有率在50%以上,具有定价权;国投中鲁、新中基所处行业分别是苹果汁加工出口和番茄酱加工出口。

  中国苹果汁、番茄酱出口量分别占世界市场的47%和35%,且行业集中度较高:

  苹果汁行业前5家占70%;番茄酱则呈现“双寡头”竞争,新中基、中粮屯河合计占80%。理论上,他们均有较强的议价能力,表现在出口价格的持续上调,成本上涨、人民币升值压力基本转移。

  涨价效应明显的行业龙头。前已经测算,涨价效应明显的行业有:啤酒、乳制品、肉制品和饲料,这些行业中的龙头公司议价能力较一般企业强,且涨价效应明显。这些公司有:啤酒业的青岛啤酒(600600)、燕京啤酒(000729);肉制品行业的双汇发展(000895)、乳制品行业的光明乳业(600597)、伊利股份(600887)、饲料行业的通威股份(600438)。当然,这些龙头企业因各自行业竞争程度不一,实际涨价能力也不尽相同。如乳制品行业,竞争依然剧烈,成本上升明显,但几大企业尚未全面提价,只是在局部地区、部分品种采取一定的价格同盟。

  3.2重点推荐5家上市公司

  基于涨价效应和实际涨价能力,我们重点推荐5家食品饮料类上市公司:五粮液(000858)、青岛啤酒(600600)、泸州老窖(000568)、贵州茅台(600519)、双汇发展(00895)。

  五粮液(000858):投资主题:提价、资产注入预期。预期2008年初继续提价。同时,集团公司有关酒类资产注入,预计可以提升每股收益0.24元以上。

  建议积极配置五粮液权证(08年4月2日到期)和五粮液股票。

  青岛啤酒(600600):啤酒行业是涨价效应最明显的行业,我们看好两家啤酒公司。相对而言,青岛啤酒更看好。青岛啤酒这几年通过产品结构调整,实际吨酒价格在提升。同时,公司购并整合应该接近尾省,有关计提大幅减少,业绩增长有可能超预期。

  泸州老窖(00568):中高档产品全面提价:1573出厂价格一季度从338元提高至388元;老窖特曲预计近期由84.5元上调至100元左右。控股华西证券新增EPS0.48元。公司未来三年业绩复合增长率在50%以上。

  贵州茅台(600519):具有定价能力公司的典型代表--产品稀缺和垄断。而且提价空间较大。53度茅台酒出厂价358元,市场价500元以上,提价空间巨大,08年年初提价幅度有望超预期。

  双汇发展(000895):公司主营业务分两部分:屠宰和肉制品。屠宰业务价格转移能力很强。一般当天采购的生猪价格,第二天就调价。肉制品业务,理论上原料价格上涨有压力。但公司高温肉制品市场占有率50%以上、低温肉制品市场占有率20%以上,均为行业第一。具有较强的议价能力。上半年,部分产品提价5%;7月份,肉制品全面提价8%。公司6月、7月、8月净利润逐月回升,提价效应明显。

  作者:赵金厚 申银万国 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:吴飞)
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