流动性新悖论：大盘蓝筹股集中IPO催生股市高温

　　深圳报道 见习记者 曹元

　　大盘股IPO，成为未来一段时间中国股市的一个旋律。

　　9月17日，首只从香港市场回归的红筹股建设银行进行网上发行。国都证券预测该股网上募资377.33亿元，网下募资预计为203.18亿元(假定发行价为6.45元)。

合计募资580.5亿元，超过工商银行，成为A股历史最大的IPO。

　　然而，这个历史记录并不会维持太久。中国神华首发A股申请本周一获中国证监会发审会通过，若根据上周五中国神华收盘价40.55港元计算，若发行价格不低于其H股价格，募资规模接近700亿元。

　　在后面排队IPO的大盘股还有等待回归的中海油服、中煤能源、中海集运、中移动、中石油……国内的有中钢集团、一汽集团……

　　联系到政策面不断出台的紧缩货币政策，市场普遍认为大盘蓝筹股的集中IPO可以有效吸收市场流动性，然而并不那么简单。

　　流动性吸收？

　　可以理解的是，企业选择在大牛市中发行新股，从融资角度来看的确是非常好的时机。因此每次牛市行情都是新股发行密集的时间。

　　但联系到当下的语境，许多市场人士认为，大盘股集中上市或回归还有一个目的就是向政策调控靠拢：吸收流动性。

　　政策面上吸收流动性的措施最近接二连三出台：央行第五次加息、第五次上调存款准备金率、发行1.5万亿特别国债、QDII启动、拟开通港股直通车等。

　　但资本市场上的资金面依然流动性过剩，一个证明就是9月17日，沪指并未受到加息的影响而攀上5427.17点，再创历史新高。

　　从上周A股、基金的新增开户数据来看，投资者入市的积极性很高，A股、基金日均开户数均在20万户左右，仍于高位徘徊。尤其在9?11大跌当日，基金开户数攀升至35万户左右。

　　而在资金市场上，M2增长依然较快，货币短期化现象较严重。而固定资产投资并没有减缓迹象，今年前8月固定资产投资增速为26.7%，高于1-7月的26.6%和去年的24.5%水平。

　　所以，从大盘蓝筹A股加速IPO中，许多市场人士这样解读：加速扩容是对当前行情的一种调控信号。毕竟目前的股指达到了5400点，股市的市盈率突破了60倍。调节当前过热的股市，管理层没有采取直接打压股市的政策，这是管理层调控股市水平的进步。另一方面，从建行A股、中国神华的发行来看，也明显是通过扩大股票的供给，加大对股市资金的抽血力度，以达到为当前过热行情降温的目的。

　　悖论？

　　从数据简单来分析，大盘蓝筹股的IPO的确可以吸收许多流动性。比如建设银行回归创造了多项记录。国泰君安测算，建行的这次回归将吸引2万亿元的资金进行网上申购，网上网下吸引的资金加起来可能会接近4万亿元。

　　平安证券统计，自2006年6月股市恢复融资功能以来，沪深两市平均每月融资额369亿元，初步估算，未来一段时间“海归”股票融资额将超过3500亿元，按每月1-2个超级大盘新股的上市速度，预计每月融资压力在600亿元左右，9-12月约有2400亿元的融资压力。

　　然而从历史来看，股市的加速扩容似乎并没有起到吸收流动性的作用。反而越扩容，市场上的资金越充裕，于是申购新股的概率越来越低。

　　仔细深究，无论是打新股，还是企业IPO之后的资金使用无不是在增加流动性。

　　国泰君安分析师莫言均认为，打新股从短期的效用来看，的确可以冻结市场上的许多资金，但从今年6月份起，打新股的资金形成了一种循环：从新股中获益进而更多资金下一轮的新股投资；即使网下配售的新股，也开始进入市场流动，于是造成打新股的资金越来越多。另一方面，打新股会激活市场外的资金进入新股，比如一些银行、券商及基金的理财业务将市场上筹集的受托资金投入到打新股当中。

　　而在上市融资之后，公司会利用从证券市场融到的资金进行实体投资，进而增加市场的流动性。凯恩斯就曾认为，在牛市中融资等价于低利率贷款。越来越大的IPO实际上抵消了管理层出台的许多吸收流动性的宏观调控措施，比如加息、上调存款准备金率。而现阶段，调查不清的问题是公司会拿多少从股市中融到的直接融资去做实体投资，如果这些资金直接进入股市，便会少走一个弯路直接增加市场的流动性。

　　新股发行也有比较效应，IPO加速没有“降温”行情，反而促生股指越来越高。

　　类比2006年以后上市的银行，中国银行于2006年7月5日上市，市盈率是24倍；工商银行10月27日首发，市盈率27倍；兴业银行今年2月5日上市，市盈率32倍；中信银行今年4月27日上市，市盈率59倍。

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