电力板块在滞涨中崛起

北京首放

　　周二，沪深两市出现宽幅震荡之势，个股行情依旧活跃。从盘面看，农业、有色和旅游等板块，在盘中表现强劲、走势突出，一度成为市场的热点和亮点。目前，由于上证综指已经位居历史高位，不排除一部分机构资金开始谨慎和观望，近期盘面透露出的风格转化和板块轮动特征，足以说明市场资金的散乱和热点效应的不突出。而以粤电力、国投电力和华能国际等为代表的电力股，在近期明显出现连续走强的趋势。我们认为，处于滞涨之中的电力股有望再度崛起，掀起新的上升浪。

　　基本面谨慎看好

　　首先，电力行业的利润增幅将高于市场预期。由于我国GDP保持高速增长，从而提升电力弹性系数上升，增加电力需求。权威研究机构认为，从去年一季度开始电力弹性系数逐季上升，达到1.3左右。因此，据此参数，可以简单推算出今年的发用电增速预计将达到14%左右。可见，随着我国宏观经济持续增长，三大产业用电量也将随之保持高速增长，从而提升电力行业利润增长预期。

　　其次，1-7月的用电增速达到15.68%,其原因主要是以钢铁、有色、化工和建材为代表的高耗能行业用电需求强劲增长所致。但从近几个月的情况来看，四大高能行业的用电增速、贡献度和比重都有所下滑，估计原因来自基数的变化和高耗能行业节能降耗作用的显现。考虑到这种情况，我们预计2007年全社会用电增速将前高后低，保守估计在14%左右，中性估计在15%左右。

　　不过，电力行业受煤炭价格上涨和利用小时下滑的双重冲击在明显减小。特别是2008年利用小时将开始反弹将明显提高整个行业的景气程度；2008年进行第三次“煤电联动”的可能性正在不断加大，整个行业的利润增长可能将超出预期。同时煤电联动的存在导致行业利润增长有明显的周期性，2008年正处于周期向上阶段，资产注入和整体上市仍将继续提升整个板块和公司的投资价值与估值优势。

　　当前，发改委在电力方面工作重点是关停小火电，以达到“节能降耗减排”目标。发改委数据显示，全国6.22亿千瓦电力装机中，小火电占1.15亿千瓦。小火电产生的二氧化硫和烟尘占整个电力工业三分之一和二分之一。1月至4月份，全国关停小火电机组342.785万千瓦，完成全年关停计划三分之一左右。我们认为，小火电的关停将有助于减慢装机供给的增长速度，有利于缓解火电企业的利用小时下降，更有利于拥有大型机组的上市公司发展。

　　外延式增长提升估值

　　此外，电力行业还具备较为丰富的资产注入或整体上市的题材。截至2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计18580.5万千瓦，占全国发电设备容量的35.93%。同时，华能、国电、华电、大唐等四大电力集团在十一五期间装机容量规模分别计划增长85%、100%、55%和92%。十一五期末，五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。可见，五大集团及地方强势电力企业均有通过资产注入以及整体上市的资本运作条件。

　　实际上，行业整合带来的协同效应，将提高上市公司盈利水平。从长期看，随着在建机组投产、机组单机容量提升、电源结构改善等内生性增长措施的逐步到位，目前净资产收益率较低的华电国际、国电电力、上海电力、粤电力、广州控股等，未来有望迎头赶上华能国际、大唐发电、深能源和国投电力的净资产收益率水平。从而形成整体性内生增长的潜力。

　　在此背景下，电力行业的估值水平也有望重新挖掘。自股改以来，A股市场强劲攀升，大幅推高市场整体估值水平，处于“价值洼地”的电力股在资产注入、整体上市、参与金融股等触发因素催化下，市场表现已经超越大盘，反映了市场对这些触发因素所带来的上市公司盈利增厚和发展前景的认同。尽管上半年电力板块表现优秀，估值已经得到一定程度的提升，但考虑到电力产业体制改革仍将继续大力推动企业外延式和内生性增长。所以，我们认为，部分电力股长期投资价值依然存在低估的可能。

　　两条主线布局电力股

　　从盘面看，以梅雁水电、华电能源和皖能电力等为代表的电力股，明显处于滞涨状态。目前，在大盘屡创新高和部分个股突破前期高点的情形下，以上这些电力股股价却处在“5.30”高点的下方，其再次崛起和上涨动力，将会在今后走势中有所表现。

　　为此，投资者可遵循两条主线布局电力股。一是关注具有实质性资产整合的龙头公司。由于整合所带来的协同效应将提高上市公司盈利能力，增强企业内生性增长和对外并购的能力，从而享受相应的估值溢价。我们看好基本面较好且资产注入预期明确的国投电力、华电国际、长江电力、国电电力、建投能源，以及具有估值优势的穗恒运A、华能国际和高成长的金山股份、宝新能源等。同时建议关注豫能控股和川投能源的资产注入过程。

　　二是关注具有节能降耗概念的水电类公司。国家对节能降耗的重视已经上升到国家战略高度，电力行业正处在环保治理核心环节。由此，在水电资源方面有丰富储备而又具有环保概念的上市公司，将明显受到机构投资者的青睐。如长江电力和桂冠电力等一批水电股。

　　
　　
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