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平安证券:广陆数测 数显测量工具细分行业龙头

  行业需求稳定增长。中国是世界最大的机床消费国,机床消费占世界21%。发达国家每台机床至少配备便携式量具6~10把,数显化率50%,而我国至少3台机床才能配备1把数显量具,与发达国家水平差异巨大。近年来我国机床消费增长率在25%以上,从而带动数显量具稳定增长。


  行业龙头企业。广陆数测是国内最大的数显测量工具制造企业,其便携式数显测量工具已占国内市场份额达到70%。我们预计,其未来3年复合增长率仍将达到30%以上。

  技术与创新优势。公司持续注重技术创新,形成了一套前瞻、高效、快速的新产品研发机制。公司拥有专利权38项,其中3项发明专利、30项实用新型专利、5项外观设计专利,并有14项专利申请,容栅数显量具技术达到了国际同步、国内领先的水平。公司每年的研发费用约占主营业务的4%以上,在国内属于较高水平。持续的研发费用投入,将是公司持续发展的基础。

  建议询价区间9.50~11.00元,预计上市定价28.50~31.50元。与广陆数测主营业务类似的样本公司2007年和2008年的平均动态市盈率分别是99倍和64倍,去除两家微利公司,市盈率分别是45倍和33倍。考虑广陆数测流通盘较小,而近期新股上市溢价非常大,我们认为给予2007年70倍市盈率仍属合理,由此计算对应股价是29.40元,因此我们预计该股上市定价在28.50~31.50元。综合考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在200%~300%、近期中小板股的平均发行市盈率为26.64倍,建议申购价9.50~11.00元。

  风险提示

  以ODM为主的出口容易对代理商产生依赖,利润空间受到压缩。

  人民币升值将影响公司出口产品的盈利能力。

  I.公司概况

  桂林广陆数字测控股份有限公司的前身为桂林广陆量具厂,于1989年6月成立,2000年法规范为桂林广陆数字测控有限责任公司,性质为民营企业。2001年12月29日,公司经广西区人民政府桂政函2001454号文批准整体变更为桂林广陆数字测控股份有限公司。经过多次增资扩股,现注册资本4243万元,目前公司的实际控制人为彭朋先生。

  桂林广陆数字测控股份有限公司主要从事数显量具量仪的生产、销售和研发,主要产品包括卡尺系列、千分尺系列、指示表系列以及其它产品共4大类,有200多个品种、1000多种规格。公司现有产品以数显量具特别是容栅数显卡尺为主,其他还包括传统机械式量具、IP67防水卡尺和量仪等产品。其中,机械量具、容栅数显卡尺和防水卡尺都属于便携式量具,普遍适用于制造业机械加工过程并作为必备配套测量工具,特别是作为各式机床加工作业的必备工具。此外,出口欧美的部分低档产品主要面向“DIY”市场。公司自设立时就定位生产数显量具,由于国内市场尚未启动,产品主要面向境外市场,目前公司主要产品仍然出口,占比70%左右。

  据中国机床工具工业协会资料显示,公司数显量具的产销量连续多年位居国内同行业之首,是国内品种最多、规格最全的专业数显量具生产商。公司拥有38项专利权和14项专利申请,容栅数显量具技术达到了国际同步、国内领先的水平,防水数显卡尺技术达到了国际先进水平。

  II.经营情况分析

  i.下游行业快速发展带动需求稳定增长

  近年来,世界主要工业国经济复苏,国际市场对精密测量仪器,尤其是数显量具的需求出现了高速增长的势头。目前,国外发达国家量具数显化率已达50%左右,还在逐年提高。随着新技术的发展,数显量具朝着精度更高、使用更方便、应用范围更广、成本更低方向发展。

  一方面,量具量仪广泛应用于车床、镗床、铣床、磨床、电加工机床的机械加工等,特别适用于大型、重型和精密机床的改造和新机床配套,对于提高劳动生产率,保证加工精度、提高产品质量、降低生产成本、改革新产品结构和减轻工人劳动强度方面,具有明显的经济效益和社会效益。另一方面,欧美等国在劳动力成本居高不下的情况下,崇尚“自己动手(DIY)”,家庭日常生活中也广泛使用各种量具,市场前景极为广阔。

  在经济全球化的今天,尤其是我国进入了WTO后,世界制造业的中心正逐步向亚洲和中国转移,中国经济步入重工业化阶段,作为装备制造业“工作母机”的机床消费量持续增长。2002年起,中国机床消费量超过了德国和日本,成为世界第一机床消费大国和进口大国,2005年中国机床消费占世界市场的21%。2006年机床消费前5名国家和地区排序是中国大陆、日本、美国、德国、韩国。预计2007年全球机床消费增长率达到10.3%,消费额约为588亿元。2006年和2007年中国大陆将继续保持世界第一机床消费大国、世界第一机床进口大国和世界第三机床生产大国,且机床进口与机床消费之比高达57.5%。中国机床消费的绝对值虽然位居世界前列,但人均消费额仍然很低,这意味着中国机床消费将在较长时期维持在较高水平。随着世界机床工业继续快速发展以及中国机床工业迅速成长,数显量具和量仪的市场需求将随之同步成长。

  数显量具、防水卡尺和量仪是机床的配套使用工具。从图表可以看出,作为配套件行业的量刃具(目前行业协会对量具、刃具合并统计)增长幅度与机床行业增长幅度基本相同。典型的比如机床设备,人均至少要配备3~5把不同规格用途的量具,平均每台机床至少需要配备6~10把便携式量具。发达国家量具运用的数显化率已达到50%以上,而我国目前仍不足5%,相当于平均每3台机床设备才有可能配备一支数显量具,严重落后于当前制造业产业结构快速发展和升级换代的需要,数显量具面对巨大的市场需求和增长空间。由于国产量仪整体水平仍然不高,我国量仪是用以进口为主,随着量仪生产技术日益提高、生产成本不断降低,国产量仪将逐渐取代进口量仪普遍应用于机床作业之中。

  我国的数显量具行业起步比较晚,同时我国制造业水平相对发达国家来说整体水平不高,仍然大量使用机械量具,数显量具的普及率还不足5%,预计到2010年可增加到20%,进入良性循环的态势,加之国际数显市场良好的前景,不难预见,在未来五年,我国整个数显行业将步入发展的快行道。据行业专家估计,“十一五”期间,我国容栅传感器及容栅数显量具需求量的年增长率将达到20%以上,到2010年,销售额将达到8~10亿元,发展前景十分看好。

  国家政策支持

  高精度数显量具量仪是先进制造技术的重要组成部分,是产品质量检测、制造过程监测控制、产品质量分析及制造系统故障诊断的必要工具和可靠手段,是先进制造业的“眼睛”,是工厂数字化质量控制系统不可或缺的数据采集终端,对加工制造业的技术进步和发展具有重要的意义。采用适度先进的信息化数字测量技术和产品来迅速提升我国装备制造业水平,是当前一个重要的发展方向。为尽快缩小与发达国家的差距,国家在数显量具量仪上一直采取了鼓励、支持的产业政策。

  原国家经贸委根据《关于加快我国工业结构调整的意见》(国经贸综199870号)的精神,制定了《重点开发的新产品导向目录(第一批)》,支持“开发重点普及型数控机床。主要品种为数控车床、加工中心、数控磨床、数控锻压机床等。配套支持数控系统、数控刀具及专用量具量仪的开发”,2005中国装备制造业高层论坛明确提出:重大工程自动化控制系统和精密测量仪器将成为今后国家大力发展的16项重大技术装备之一。2007年3月,国务院批准实施《西部大开发“十一五”规划》,提出大力振兴装备制造业。重点发展核电装备制造、重型燃机、大型冶金化工成套设备、重型机械和大型工程施工成套设备、汽车、摩托车、内燃机、环保成套设备,输变电成套设备,大型数控机床、数字智能型仪器仪表,轨道交通设备,工程机械,农业机械,水力及风力发电成套设备等。”

  ii.细分市场竞争力突出

  行业龙头企业

  在数显量具方面,广陆数控掌握了具有自主知识产权、世界领先的IP67型的高端防水量具、电涡流位移传感器、高精度容栅传感器等一系列数显产品核心技术,在产销量、技术水平、研发设计能力、品种规格方面居国内领先地位。

  我国量具行业起步于50年代中期,最早的是“一五”期间原苏联援建的156项重点工程之一哈尔滨量具刃具厂,经过五十多年的发展,我国已成本世界工具生产大国,2004年切削工具及量具量仪制造业企业数319个,工业总产值142亿。由下表可以看出,广陆数控数显量具的销售额居同行业之首,远远超过同行业其他公司。

  主营业务持续快速成长

  近年来,我国数显量具产品技术水平提高,和国外差距正在缩小,且劳动力成本低廉,产品在国际市场上的竞争力不断增强,出口量逐年增加,致使西方国家逐步放弃中低档数显量具的生产,专注于高附加值、高技术含量的产品。,我国作为世界第二大数显量具生产基地,主要生产中低档的数显量具,容栅类产量约占世界市场的30%。我国数显量具主要用于出口,出口量约占产量的85%。随着全球经济平稳增长,国际市场量具数显化率的提高,以及国产数显量具出口竞争力的提高,我国数显量具产量及出口量也高速增长。据不完全统计,2000~2005年我国数显量具产量及出口量年复合增长率达到30%。

  现代装备制造业的振兴和发展,对计量检测工具的质量及技术含量要求不断提高,数显量具逐渐由低档向中高档过渡,中高档产品将占据越来越多的市场份额,技术创新带来的高附加值以及我国相对低廉的劳动力资源将使行业内拥有核心技术的企业盈利能力得到提升。

  广陆数控募集资金投资项目的实施将为公司持续高速增长奠定基础,预计未来3年平均主营收入增长率高于20%,主营利润和净利润将以更高速度增长。

  技术和创新优势

  广陆数控是一个具有较强知识创新、技术创新、产品创新、运行机制创新能力的成长性、外向型高新技术企业,自1996年以来连续10年被广西区科技厅认定为高新技术企业,2005年被广西区知识产权局、广西区经济委员会联合授予的专利工作试点企业,2006年广西区经济委员会授予公司自治区级技术中心。

  目前,公司拥有专利权38项,其中3项发明专利、30项实用新型专利、5项外观设计专利,并有14项专利申请,容栅数显量具技术达到了国际同步、国内领先的水平。发行人拥有自主知识产权的IP67防水型电子数显卡尺的测量原理在国内外均属首创,主要功能和技术指标与国外同类产品相当,达到了世界先进水平,填补了国内空白;高精度电感位移传感器及其测量仪的总体性能达到国际同类产品先进水平,在国内属首创。公司每年的研发费用约占主营业务的4%以上,是国内属于占比较高的。持续的研发费用投入,将是公司持续发展的基础。

  随着中国经济逐渐步入重工业化阶段,政府提出振兴装备制造业,强调自主创新,作为装备制造业“工作母机”的机床行业将在重工业化过程中崛起,作为机床工具的数显量具量仪增长潜力同样巨大。

  据不完全统计,国内现有运转机床460余万台,随着我国机械加工企业对提高生产效率,提高加工精度,降低加工成本提出的要求,必须采用数显量具来装备和改造现有传统机械加工产业。因此,国内数显量具的需求量将不断扩大。目前西方发达国家数显量具的普及率已达到50%,并且数显化率还在逐年提高,而中国的普及率目前还不到5%,空间很大。据我国数显行业分会统计和预测,“十一五”期间,我国容栅传感器及容栅数显量具需求量的年增长率将达到20%以上,到2010年,容栅数显量具在国内的年需求量在210万套以上。

  另据中国机床工具行业协会不完全统计,当前国内行业重点联系企业量仪总产能约4.8万台,占国内量仪总产能30%,据此推算,当前国内量仪总产能在16万台(套)左右,产值约4.3亿元。据行业内部统计,目前国产量仪产品在国内的综合市场占有率仅为10%左右(依据产值计算),因此国内量仪市场总需求在43亿元左右。按每年15%的增长速度预计,每年新增的市场需求达6.45亿元。

  ii.募集资金投资项目财务评价

  利用容栅传感技术年产160万套高精度数显量具扩建项目

  (1)预计达产年(生产第3年,属正常生产年)年销售收入为13,381万元。计算期平均年销售收入为12,783万元。

  (2)预计达产年所得税后利润1,856万元,计算期平均年所得税后利润1,835万元。

  基于电涡流位移传感新技术新建年产60万套防水型数显量具产品出口基地项目

  (1)预计达产年(生产第4年,正常生产年)年销售收入为22,300万元。计算期平均年销售收入为18,024万元。

  (2)达产年所得税后利润7,167万元,计算期平均年所得税后利润5,423万元。

  向无锡测控增资,用于无锡数显量仪生产基地建设项目

  (1)预计达产年(生产第3年,正常生产年)年销售收入为9,046万元。计算期平均年销售收入为8,599万元。

  (2)预计达产年所得税后利润1,767万元,计算期平均年所得税后利润1,693万元。

  IV.盈利预测及估值

  i.盈利预测

  与广陆数测主营业务类似的公司2007年和2008年的平均动态市盈率分别是99倍和64倍,去除两家微利公司,市盈率分别是45倍和33倍,我们预测广陆数测2007年和2008年的每股收益分别为0.42元和0.64元。考虑到公司流通盘很小,而近期新股上市溢价非常大,我们认为给予2007年70倍市盈率合理,由此计算对应股价是29.40元。综合预计,公司上市定价在28.50元~31.50元。综合考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在200%~300%、近期中小板股的平均发行市盈率为26.64倍,建议申购价9.50~11.00元。 (来源:王合绪 平安证券) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:雨辰)
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