享有区位优势 提升银行板块估值水平

　　　凭借着享有北京经济发展区位优势，北京银行的上市将给城商行板块股票注入新的活力，也会对股份制银行甚至整个银行板块股票估值起到提升作用。

　　享有北京区位优势

　　北京银行优势在于尽享北京经济优势，城市布局逐步完善，打造了一流的信息系统，拥有审慎的风险管理体系。

　　作为一家以北京为总部的城市商业银行，北京银行已经于2006年10月在天津开设了分行，上海分行也即将开设。与其他城市商业银行相比，北京银行布点速度明显更快。其天津分行10个月吸收存款20亿元、发放贷款50亿元，也初步说明了北京银行盈利模式在其他地区的快速延伸。北京银行目前的信息技术系统，完全能够支持其在全国扩张，解决了发展扩张的后顾之忧。

　　北京银行前十大股东中，ING和国际金融公司分别占第一大和第四大股东，分别占比19.9％和5％。外资股东帮助北京银行进行了完善风险管理、打造零售银行、研发产品创新、人员培训等多个方面。此外，ING集团已经派驻人员到北京银行，分别主管零售银行和风险管理。

　　国泰君安证券资深分析师伍永刚表示，北京银行向零售业务转型优势在于，依托首都经济增长快、人均收入水平高、消费业发达、对外交往频繁的地域优势，针对细分的客户市场与目标客户群，加快产品创新、渠道开拓与服务质量提升。截至去年年底，北京银行已拥有820万个人客户资源。作为北京市唯一的医疗保险基金结算和存储银行，北京银行为529万医保客户提供金融服务；北京银行存款在北京市的市场份额为7.72％，排名第四；贷款市场份额为10.8％，排名第三；2006年北京银行的资产规模已经超过了深发展，利润超过了华夏银行和深发展。

　　盈利能力进一步增强

　　北京银行发行A股后，2007年底公司核心资本充足率将达到18%，资本充足率达21％，成为我国银行业资本充足率最高者之一。据伍永刚预测，北京银行未来5年净利润复合增长率为32％，2007年净利润预计为30.11亿元，同比增长40.71％；摊薄后每股净收益为0.48元，每股净资产4.36元；2008年公司净利润为41.73亿元，同比增长38.59％，每股收益0.67元，每股净资产4.82元。

　　“我们给出北京银行的合理估值区间为19至23元，对应的2007年动态PE、PB分别为43.4倍、4.8倍。”伍永刚分析说。北京银行资产质量较高，2006年末，北京银行的不良贷款规模和比例均较低，分别为46.4 亿元、3.58%，上市后信贷成本还可进一步下降；至2011年，不良贷款规模仍处于较低水平，不良率则低于2%。

　　伍永刚认为，北京银行是一家真正实行了全员持股的银行，高比例的员工持股以及良好的福利待遇，为北京银行带来了稳定的管理层队伍。公司长期激励约束机制完善，管理水平不断提高；费用收入比逐步下降，公司营运效率提高趋于提升。“公司在发行A股后，其净资产收益率、总资产收益率、投入资本回报率等指标回升，盈利能力进一步增强。”

　　提升银行板块估值

　　“虽然目前南京银行、宁波银行两只城商行股票估值已偏高，但只要北京银行上市后该板块股票价格能够稳住，则会对股份制银行甚至整个银行板块股票估值起到提升作用。”国泰君安证伍永刚表示。

　　我国银行发展趋势在于人民币长期升值持续提升银行业的估值，金融创新促进业务转型加速。伍永刚认为，未来3年银行业的贷款增速将提高到14%至16％，中间业务和表外业务高速增长，净利差平稳略升，税制改革使银行业整体受益。因此，未来3年银行业的净利润复合增长率将达到35％的水平。

　　2005年汇改以后，人民币就一直保持小幅渐进式升值的步伐，但近期升值加速。截至2007年8月31日，人民币兑美元汇率已经达到7.5607。伍永刚预计2007年人民币升值幅度将超过5％。人民币的持续快速升值将为银行带来以下几个好处：首先是流动性增加，人民币升值期间，央行被迫结售汇导致货币发行增加，银行贷款增速提高。其次，资产大幅增值。人民币升值期间股票、房地产等资产均有增值，银行持有的资产和抵债物增值效果明显。另外，业务创新增加。人民币汇率机制完善，将促使外汇、衍生产品和金融创新等业务成为新的利润增长点。同时，银行股估值提升。从实证分析验证的角度看，在本币升值过程中，银行股走势一般都强于大盘。因此，人民币长期升值过程中，银行股的估值水平也将持续提高。

　　2007年，银行业金融创新步伐不断加快，跨市场、跨期限的衍生工具成为新一轮金融创新焦点。随着资产证券化、权证市场和期货市场的飞速发展，银行可以通过金融工具有效地将风险转移给市场其他投资者。我国银行业目前以公司业务为主，随着金融创新发展，银行将从公司业务为主逐渐过渡到公司业务与个人业务并重的发展格局。创新不断的个人贷款在银行总贷款中的比重日益增加，资产质量良好。

　　综合经营是我国金融业大势所趋，符合全球发展潮流。随着我国证券市场、保险市场规模不断扩大，银行业可以借此进一步拓展业务范围，为客户提供多样化的创新产品。目前平安、中信、光大等已成金融控股模式，工行、中行旗下均已拥有证券和基金的子公司，浦发也在着力打造金融控股集团，民生正在洽谈收购陕国投等。“我国银行业已经开始进入在监管政策允许下的多元化经营时代，这对银行股是一种长期支持。”伍永刚说。