上市公司：盈利背后的资本游戏

　　和倏然而至的秋天一样，在普通人眼里，中国企业似乎也进入了一个硕果累累的季节，因为几乎所有标志性的数据都显示出令人满意的成绩。

　　不久前，国家统计局公布了这样的数据：1999年到2007年，我国工业企业利润连续九年保持增长，创造了新中国历史上有记录以来最长的“黄金九年”，同时也创造了工业企业利润年均增幅的历史新高。

　　今年沪市中期报告同样乐观：上半年沪市852家上市公司共实现营业收入总额26909亿元，同比增长25%；营业利润总额3980亿元，同比增长65%；净利润总额2903亿元，同比增长69%……

　　然而，好像还没有人深纠一个躲在漂亮数字背后值得思考的现象：部分企业利润增长并非主要来自主营业务。

　　
　　 投资证券公司是不少上市企业业绩出色的主要背景。本报资料照片对华丽数字的诘问

　　
　　8月31日，沪深两市上市公司中报披露完毕，结果似乎皆大欢喜。然而，只过了一个星期，深圳证券交易所一份报告让人们对眼前的华丽数字产生了疑问。

　　深交所的这份报告开门见山指出，中报显示，主营业务对深市主板上市公司的利润贡献比率有所下降，而投资收益等非主营因素占净利润超过两成，从一定程度暴露了上市公司主营业务在萎缩。深市主板上市公司2006年中报的主营业务利润占利润总额的比例为285.54%，但今年上半年该比例急剧下降为199.37%，而来自非主营业务的每股投资收益增幅却高达159.01%，数据反映一个现实：投资收益对企业总体经营业绩贡献较大；非主营因素对公司业绩影响增强。

　　一位证券业人士告诉记者，上述数据大大高于海外成熟市场上市公司收益占利润的比例。该人士说，分析一下吉林敖东(000623)、南京高科(600064)、美尔雅(600107)三家上市公司业绩，不难看出某种企业盈利倾向。

　　年初至今，吉林敖东股价上涨约350%，中报显示，每股收益1.71元，净资产收益33.24%。而这一切基本来自对广发证券的投资收益。吉林敖东上半年实现投资收益9.43亿元，全部来自对广发证券的投资收益，占公司净利润96.07%。吉林敖东持有广发证券5.43亿股，是其第二大股东。作为国内著名大券商，广发证券注册资本20亿元，2006年净利润12.17亿元，今年上半年净利润达到了31.35亿元，增幅惊人。广发证券的业绩，给投资人吉林敖东带来巨大利益。中报预言，基于此，吉林敖东1—9月份净利润比去年同期上升500%-600%。

　　银河证券分析师刘彦明告诉记者，吉林敖东主业是医药制造业，2004年以来，由于行业竞争和政策限制，原有老产品销售徘徊不前。原材料、水、电、煤等能源价格上涨，国家宏观政策带来药品价格持续下降，给公司生产经营带来不小价格和成本的压力；东北、华南地区业绩下降20%左右，华北、华东地区基本持平。经过老产品的二次开发和新产品的突破，今年上半年吉林敖东主营业务收入3.52亿元，但主营业务的利润仅占公司利润的4%。

　　“南京高科比吉林敖东还厉害。”一位证券分析师对记者说，南京高科今年上半年投资收益7237.02万元，占利润总额的65.96%。中报披露，南京高科净利润9492.71万元，同比增长216.14%，其中投资收益大幅增加拉动了公司利润总额和净利润的高增长。

　　南京高科实际控制人是南京市国资委，成立之初主要从事南京经济技术开发区的成片土地开发和基础设施建设。近年来，南京高科开始向房地产、医药及股权投资等领域渗透。与较高投资收益相比，南京高科的主营业务同样较为平淡。从2000年开始，南京高科基础设施建设业务收入迅速减少，公司净利润随之大幅下滑。投资收益一定程度掩盖了主营业务的萎缩。

　　“美尔雅全靠期货题材。”国泰君安的一位分析师说。美尔雅中报显示，1—6月份，营业利润总额350.03万元，而期货经纪有限公司对公司利润贡献202.72万元。该分析师说，美尔雅一直是参股期货板块中的绝对龙头品种，在上市公司中颇为罕见。公司控股90%的美尔雅期货经纪有限公司，经中国证券监督管理委员会批准并核发《期货经纪业务许可证》，主要从事期货经纪业务和期货业务培训。“由于今年期货热，因此美尔雅的兼营业务期货变成了主业。”

　　
　　不同发展思路的较量

　　
　　据了解，企业投资收益超越主营业务，并不是今年牛市制造出的新现象。近年来，我国企业利润绝对值不断增长，但是，这些让人喜悦的发展数字代表着企业哪方面的实力，一直存在争议。企业成长靠“玩资本”还是做实业？深交所的报告再次引发人们思考。

　　记者注意到，除上述三家企业外，辽宁成大、海欣股份、保定天鹅、湖北迈亚、大众交通、华茂股份等公司都在“玩资本”上得心应手，不仅公司获利丰厚，而且个股在二级市场上也表现不俗。据记者了解，起码有60多家上市公司有交叉持股情况。这让人想起用三亿元资金玩转40多亿元投资盘子的资本玩家顾雏军。顾雏军接手科龙时，无意一心经营企业，只想利用科龙这块产业牌子，从资本市场上圈钱，不断收购国内企业、寻求海外上市，最后落个自己债务缠身、格林柯尔香港退市、科龙产品无人问津的结果。

　　记者同时发现，靠主营业务过硬获得扎实成长，仍是不少上市公司专注的方向。这些企业踏实做业务，潜心创实业，同样展示出不俗的业绩。近年中国航空业企业不仅收入同比大幅增长，净利润也呈现攀升态势。随着国际贸易、商务出行频繁，我国航空运输国际业务量快速上升，国航、海航、上航的部分航线已经出现扭亏苗头，公司业绩较去年出现跃增。此外，资源性产品提价带动了相关行业的发展，黄金、钢铁、原料药等企业利润也不断丰厚，宝钢、华北制药、中金黄金均业绩不俗。

　　
　　企业的“两难选择”

　　
　　追求利润的最大化是企业使命。玩资本可使企业利润短期内迅速聚集，做实业则投入多、未必稳操胜算。企业面对两难选择。

　　中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年在接受《上海证券报》采访时认为，投资收益过高的后果是，目前金融风险正在资本市场上积聚，股票市场的估值水平已经高到了危险的地步。

　　北京大学光华管理学院金融系相关人士认为，对于整个证券市场来说，上市公司间的交叉持股在牛市中会加剧股市“虚假繁荣”，加大股市的投机性。从投资者角度看，应该理性对待上市公司的业绩增长，认真分析其业绩构成，更多地关注上市公司的可持续发展能力，否则，一旦熊市到来，这种交叉持股会对股市泡沫的破灭产生放大效应，给投资者带来巨大灾难。

　　业内人士认为，政府可通过加息等手段防止流动性过剩等潜在的金融风险，但对企业的产业发展只能用“引导手段”，不过，任何一个有长远考虑的企业经营者，都会选择并坚持“做实业”这条道路，因为只有这条路才能够真正把企业做大做强，企业更应该关注自己的主营业务及可持续成长，过度地关注短期的投资收益很容易忽略企业可持续发展能力的培养，对企业的长期发展不利。

　　“比起证券市场快速捞一笔而言，做实业非常辛苦。”刘彦明认为，非金融性上市公司还应更多地关注产业的发展，因为尽管投资者信心、资金充裕程度等因素能在短期或中期影响股市涨跌，但长期来看，最终决定股市涨跌的只有上市公司的真实业绩。他说，政府应引导上市公司重视产业的发展，更多关注主营业务利润的持续增长，这样，整个证券市场才能真正走向健康发展之路。

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