银河证券：包钢股份 完成整体上市 提高公司竞争力

　　投资要点：

　　公司是我国西部地区最大的钢铁类上市公司。公司控股股东拥有世界著名的白云鄂博铁矿，所在地区煤炭、电力充足，在资源成本方面具有良好的比较优势。公司产品结构全面，是目前全国钢铁企业中钢材产品品种最多的钢铁企业之一。

　　整体上市后，包钢股份将拥有包钢集团完整的钢铁业务，形成一、二炼钢两大体系，板、管、轨、线四条生产线的格局，并将在“一体化”经营的平台上，对包钢集团的钢铁主业资源实施“统一资源分配、统一技术开发、统一生产组织、统一市场开拓”。

　　包钢股份规模优势迅速彰显，生产能力大幅提高。钢产量由2006年的290.6万吨扩大到748.45万吨，钢材产量由2006年的527万吨扩大到637.52万吨。

　　我们预计包钢股份2007年钢材产量将达到640万吨，实现销售收入220亿元，净利润10.8亿元，每股收益0.17元（按新股本摊薄）。而2008年基本与2007年持平，每股收益0.20元。

　　包钢集团拥有的白云鄂博矿是铁、稀土等多元素共生矿，稀土储量居世界第一位，铌、钍储量居世界第二位。公司作为集团矿山的主要消费者，集团矿山为公司发展提供了重要的物质基础。公司作为拥有矿山资源的上市公司，其估值水平应在普通钢铁企业之上。虽然本次注入的资产不包括铁矿资源，但考虑到公司具备独特的资源优势，我们仍然给予公司“推荐”评级。

　　一、公司概况

　　公司是我国西部地区最大的钢铁类上市公司，位于华北、西北的连接枢纽和西部大开发“桥头堡”的包头市，交通十分便利。公司控股股东拥有世界著名的白云鄂博铁矿，所在地区煤炭、电力充足，在资源成本方面具有良好的比较优势。

　　公司产品结构全面，从用于建筑的线材螺纹钢，到用于工业的冷、热轧薄板，从独特市场的铁路重轨到无缝管，是目前全国钢铁企业中钢材产品品种最多的钢铁企业之一。

　　二、大股东持股比例大幅增加

　　包钢股份向包钢集团发行303,200万股人民币普通股股份，作为购买包钢集团的钢铁主业资产的支付对价。上述股份按照本次发行价格2.3元计算，共计69.736亿元。

　　本次购买的标的为包钢集团钢铁主业资产，即包钢集团下属的炼铁厂、一炼钢厂、一轧厂、特钢厂、焦化厂、供电厂、热电厂、氧气厂、燃气厂、给水厂、耐火材料厂、废钢公司、物资供应公司、销售公司、设备备件公司、技术中心、运输部、计量管理处等18家单位，以及生产部、设备动力部和技术质量部等职能部门的资产、负债和业务。

　　本次发行完成后，包钢集团因认购本公司发行的新股而增持30.32亿股，合计持有本公司3,931,012,313股，占公司总股本的61.20%。

　　本次新增股份的性质为有限售条件的流通A股，新增股份预计上市时间为2010年9月18日。

　　三、公司整体竞争实力增强

　　1、打造钢铁主业“一体化”，发挥协同效应

　　整体上市后，包钢股份将拥有包钢集团完整的钢铁业务，形成一、二炼钢两大体系，板、管、轨、线四条生产线的格局，并拥有相关配套的能源动力和销售物流系统及设施，具备年产钢1000万吨以上的能力，钢铁产品包括冷轧板卷、热轧板卷、无缝钢管、重轨、大型型钢、棒材、钢筋、热轧带钢、冷轧带钢、焊管、初轧坯、特钢等55个品种6540个规格，届时包钢股份将能以完整的产业链和产品结构参与市场的竞争之中。

　　本次发行股份购买资产既是包钢股份钢铁业务“总量增加”的过程，同时也是包钢股份钢铁业务“结构调整”的过程，对包钢股份谋求实质性的、长远的价值增值具有战略意义。购买完成后，包钢股份将在“一体化”经营的平台上，对包钢集团的钢铁主业资源实施“统一资源分配、统一技术开发、统一生产组织、统一市场开拓”。“一体化”将加速包钢股份生产流程的优化，产品结构的升级，生产的集约化和管理的扁平化，有利于包钢股份在新一轮发展和竞争的环境下，最大限度地发挥包钢集团钢铁主业的优势，抓住钢铁行业发展的大好时机，进一步提升包钢股份以及包钢集团钢铁主业的持续竞争优势。

　　钢铁产业链的“一体化”将使包钢股份更好地发挥协同效应，在生产上下游、辅助设施之间的配比将更为平衡，进一步优化公司治理结构。

　　购买后新公司随着产能、产品领域、市场覆盖面的扩大，能够有效配置资源，充分发挥系统运作优势，强化生产线专业分工，提高运营效率，降低运营成本。辅助部门进入上市公司后，可以通过采购、销售、技术、管理、财务资源等方面的综合，体现协同效应，有效降低企业生产的成本，随着新公司钢产量的提高，产品结构更为合理，抵御行业周期性波动及钢材产品价格波动的能力进一步增强。

　　2、彰显规模优势

　　本次发行股份购买资产完成后，包钢股份规模优势迅速彰显，生产能力大幅提高。钢产量由2006年的290.6万吨扩大到748.45万吨，钢材产量由2006年的527万吨扩大到637.52万吨。

　　根据包钢股份和包钢集团的发展规划，2008年，购买后新公司的综合生产能力将达到千万吨级，公司未来业务增长速度和增长潜力前景广阔。

　　同时，本次发行股份购买资产完成后，包钢股份的总资产、净资产规模均较购买前大幅增长，以截至2006年12月31日购买前后相关数据为参照，公司总资产比购买前增长96.53%，净资产比购买前增长55.30%，彰显公司规模优势。

　　3、提升盈利水平

　　本次发行股份购买资产完成后，包钢股份将拥有焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等“一体化”的完整钢铁业务链，各生产环节的利润均在新公司集中体现。此外，随着生产、管理、研发、销售等各方面协同效应的逐步发挥和释放，公司的综合成本会降低，从而提升新公司的盈利水平。

　　四、公司盈利预测

　　完成整体上市后，预计公司的盈利能力不断提高，资产规模不断扩大，产品结构不断优化。

　　我们预计包钢股份2007年钢材产量将达到640万吨，实现销售收入220亿元，净利润10.8亿元，每股收益0.17元（按新股本摊薄）。

　　而2008年基本与2007年持平，每股收益0.20元。

　　包钢集团拥有的白云鄂博矿是铁、稀土等多元素共生矿，稀土储量居世界第一位，铌、钍储量居世界第二位。白云鄂博铁矿包括主矿、东矿、西矿，截至2006年，白云鄂博铁矿资源保有量为13.84亿吨。目前，白云鄂博铁矿主、东矿年采原矿能力1200万吨（2006年实际采矿1204.23万吨），矿山实际采出矿石品位32.81%。

　　公司作为集团矿山的主要消费者，集团矿山为公司发展提供了重要的物质基础。目前集团公司正配合扩产计划，加大了矿山投资。公司临近原料和能源供应地，有助于公司控制原料运输成本，确保稳定的原料供应。

　　公司作为拥有矿山资源的上市公司，其估值水平应在普通钢铁企业之上。虽然本次注入的资产不包括铁矿资源，但考虑到公司具备独特的资源优势，我们仍然给予公司“推荐”评级。

　　作者：孙勇 银河证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。