上海证券：安徽合力 股价有低估 跑赢大市

　　调研要点：

　　公司生产基地可能增加至5个，龙头地位可能进一步巩固。公司原有的4个生产基地分别是：合肥市望江西路本部和合力工业园、宝鸡叉车厂、安庆车桥厂、蚌埠液力机械厂。这4个基地目前都在扩大产能。近期，公司准备在湖南衡阳建新的生产基地。目前公司正在与当地政府谈判。

　　07年上半年叉车产品销售继续快速增长。目前，公司的产品有整机和零部件。其中，整机产品已从叉车扩展到特种车辆、装载机、重装产品等多类。从规模上看，叉车是公司的核心产品。今年上半年公司已合计销售各类叉车17000台左右，实现收入13.6亿元，同比增长39%左右。

　　重装及零部件将继续大力发展。由于重装产品和零部件产品前景较好，毛利率较高，未来几年公司将继续大力发展。其他产品如特种车辆等，由于市场较小等原因，未来发展前景不明，公司也未制订具体的发展计划。

　　装载机业务预计08年能够盈亏平衡。由于众多原因，公司装载机业务仍处于亏损状态。公司目前正在建设装载机重要零部件的生产线，预计08年能够投产。预计08年该业务能够做到盈亏平衡。

　　成为物流解决方案的供应商尚需时间。公司计划发展成为物流解决方案的供应商（相当于物流项目建设的总承包商）。由于公司介入该领域时间不长，经验不多，因此预计未来3－5年内，公司的该项业务可能保持在较小规模，公司的收入仍将主要来源于叉车等硬件产品的销售。

　　股价略微低估。预计公司07、08年能分别实现营业收入36.5亿元和47.5亿元，实现净利润3.6亿元和4.7亿元，实现EPS1.01元和1.32元。根据公司的质地和行业的估值状况，我们认为给予其08年30－32倍的市盈率较合适，对应的目标价为39.6－42.2元。评级为“跑赢大市”

　　一、生产基地可能增至5个，龙头地位可能进一步巩固

　　公司原有的4个生产基地分别是：合肥市望江西路本部和合力工业园、宝鸡叉车厂、安庆车桥厂、蚌埠液力机械厂。这4个基地目前都在扩大产能。

　　合力工业园有望在08年全部建成。鉴于公司本部狭小的地域范围限制了公司的发展，2004年，公司与集团共同投资兴建合力工业园。合力工业园占地1500亩左右，划成南、北、西三个区，共分4期开发，计划08年全部完工。工业园内将建中小吨位内燃叉车、电瓶叉车、重装（装载机、大吨位内燃叉车、集装箱正面吊、堆高机）、牵引车等产品以及部分零部件的生产线。从2004－2008年，各生产线将陆续建成，本部相应的生产线同时也将陆续搬到工业园内，与工业园内的生产线整合。本部生产线搬完后，本部产区土地可能由政府购回，变为商业区。

　　部分主要生产线已完成搬迁或建设。本部20000台中小吨位内燃叉车生产线已于今年6月份搬至工业园。另外，工业园内正在兴建的10000台中小吨位内燃叉车生产线（为06年定向增发项目之一）将于08年底完工。预计到08年底，公司中小吨位内燃叉车的产能将达到30000台左右。本部原有的电瓶叉车生产线（4000台产能）今年将完成搬迁，搬迁后的产能将扩大至10000台左右。重装生产线已完成建设，其中，装载机的产能为2000台左右，其它重装产品的合计产能为110台左右。另外，部分零部件生产线（如铸造一期）等也已建成。

　　宝鸡叉车厂的产能将大幅扩张。宝鸡叉车厂是公司的分公司（100％股权），主要生产中小吨位叉车（内燃和电瓶）。目前宝鸡厂的产能为5000台左右。该厂已制定了“十一五”规划，计划到2010年将叉车产能扩大到10000台左右，其“叉车扩能技术改造项目”已被列入“陕西省装备制造业"十一五"100个重大技改项目规划”。另外，公司已在宝鸡市渭滨区工业基地购买130亩土地，用于建设3800台大吨位内燃叉车、200台特种车辆、20万件叉车制动器的生产线。该项目计划分期建设，4年内完成，第一期已开工，预计将在08年下半年完工并投产。

　　安庆车桥厂产能再次扩大。安庆车桥厂主要生产叉车的转向桥、属具、驱动桥等零部件。近年来，该厂已扩产两次。目前进行第三次扩产。扩产后，该厂的转向桥产能将达10万台（增5万台），属具产能将达26500台（增18500台），驱动桥达1万台（增5000台）。该扩产工程计划预计09年完成。

　　蚌埠液力机械厂也在扩产。该厂主要生产油缸和液力变矩器，为叉车等工程机械配套。目前该厂的产能为：油缸20万根，液力变矩器3万台。本次扩产后，油缸达30万根，液力变矩器达5万台。目前扩产工程已动工，预计09年完工投产。

　　预计公司将新增衡阳生产基地。近年7月份，公司公告称，公司将收购衡阳“力尔美公司”。力尔美公司主要生产各类防爆电瓶叉车（在易爆炸场合使用）及其它防爆工业车辆，是目前国内防爆电动叉车的骨干生产企业之一。另外，公司公告还称，公司计划在衡阳市白沙洲工业园购买120亩土地，用于建设叉车生产线，使其成为公司在南方的生产基地。目前，这两个项目正在谈判中。若这两个项目能够最终建成，公司不仅将进入前景较好的防爆叉车领域，还可能将进一步扩大国内市场份额，进一步巩固其龙头地位，并进一步获得规模效益。

　　二、上半年核心产品——叉车的销售继续快速增长

　　目前，公司的产品有整机和零部件。其中，整机产品已从叉车扩展到特种车辆、装载机、重装产品等多类（表1）。从规模上看，叉车是公司的核心产品，06年叉车产品销售收入占公司主营收入的75％，07年上半年占78％。

　　几十年来，公司陆续研发了X系列、а系列、H2000系列和G系列（Green，绿色、环保）。目前公司的主打叉车产品是H2000系列，主要在国内销售。G系列主要销往对环保要求较高的欧美市场。

　　06年，公司共销售各类叉车28900台左右（包括宝鸡分公司5200台），国内市场占有率（公司国内销量/国内市场容量）为25.22％左右。今年上半年公司已合计销售各类叉车17000台左右，其中出口4000台左右，国内市场占有率为25.34%左右。17000台叉车中，内燃叉车为15000台左右，占88.2％左右，剩下的为电瓶叉车。上半年公司销售叉车实现收入13.6亿元，同比增长39%左右；毛利率为21.5％左右，同比略有降低。

　　预计公司07年全年能够实现销售各类叉车31000台左右。毛利率基本能够维持在中期的水平。

　　三、装载机业务预计08年能够盈亏平衡

　　装载机产品目前仍无起色。国内装载机行业竞争相当激烈，公司主要瞄准竞争相对较弱的3t和5t的市场。由于公司初涉装载机制造，经验不足，研发能力也相对较弱，因此从06年开始直到目前，公司总共才销售200台左右。公司在当初的装载机可行性研究报告中把产能定在2000台左右，由于近一年多来该产品销售一直不理想，公司已决定降低产能至1000左右。更为重要的是，公司目前没有装载机重要零部件（如驱动桥、变速箱等）的生产线，重要零部件基本依赖外购。由于零部件的毛利率一般比整机的高，这造成公司装载机产品的亏损。今年上半年，公司装载机产品实现销售收入2400万元左右，毛利率为－25％左右。目前，公司用自筹资金在合力工业园建造重要零部件的生产线，预计08年能够投产。随着装载机重要零部件生产线的投产，预计08年该产品基本能够实现盈亏平衡。

　　四、其它整机产品可能较难大发展

　　公司的其它整机产品主要有：特种车辆、牵引车、托盘搬运堆垛车、观光车、充电机等。

　　公司的特种车辆主要用于炼铝企业炼铝。由于国内炼铝企业不多，因此特种车辆市场狭小。公司该产品的订单极少，产销量相应也极少。该产品无出口。公司对该产品无发展计划。

　　公司的牵引车（2t-25t）主要用于火车站、机场的行李搬运板车的牵引。06年公司销售了1000多台，今年上半年销售也已达1000台左右，预计今年全年能达2000台左右。该产品的单价在80000元左右，毛利率目前在30％左右。产品无出口。公司对该产品无发展计划。

　　托盘搬运堆垛车和观光车产销量也都相当小。公司业务针对该产品的发展计划。

　　充电机产品主要用于给电瓶叉车充电（类似于手机和充电器）。由于电平叉车种类、型号繁多，且充电机并非通用，因此基本上卖一台电瓶叉车时再搭卖一台充电机。公司充电机的售价在2000元/台左右，毛利率在30％左右。由于单位价值底（相对于叉车），因此该产品的销售对公司的业绩影响不大。

　　五、公司将继续大力发展重装和零部件

　　公司的重装产品主要包括装载机、14-32t内燃叉车、集装箱（空箱）堆高机、45t集装箱（满箱）正面吊。目前14-32t内燃叉车、集装箱堆高机、45t集装箱正面吊的总产能为110台。今年上半年，公司销售堆高机20多台，单价在180万元左右；已获得3台正面吊订单，预计年内交货，单价在200元左右；14-32t内燃叉车尚无销售。重装产品目前尚无出口。该产品目前的毛利率在30％左右。未来几年，公司将大力发展重装产品。

　　公司零部件产品（包括叉车属具、油缸、变矩器、转向桥、铸件等等）除了自用外还对外销售（包括出口）。今年上半年，公司零部件的销售收入总计在3亿元左右，平均毛利率在30％左右。由于零部件的毛利率比整机的高，且对外销售零部件并不一定会培养竞争对手，因此未来几年公司还将大力发展并对外销售零部件。

　　六、成为物流解决方案的供应商尚需时间

　　另外，公司计划发展成为物流解决方案的供应商（相当于物流项目建设的总承包商）。目前，公司控股60％的“安徽合力物流科技有限公司”已承接几个项目，正在做。由于公司介入该领域时间不长，经验不多，因此预计未来3－5年内，公司的该项业务可能保持在较小规模，公司的收入仍将主要来源于叉车等硬件产品的销售。

　　七、盈利预测与投资评级

　　根据对公司各项产品的产销预测，我们预计公司07、08年能分别实现营业收入36.5亿元和47.5亿元，实现净利润3.6亿元和4.7亿元，实现EPS1.01元和1.32元（以上预测未包括衡阳项目的销售）。根据公司的质地和行业的估值状况，我们认为给予其08年30－32倍的市盈率较合适，对应的目标价为39.6－42.2元。评级为“跑赢大市”。

　　作者：平敬伟 上海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。