搜狐网站
搜狐 ChinaRen 17173 焦点房地产 搜狗
搜狐财经-搜狐网站
财经频道 > 证券频道 > 研究报告 > 公司调研

国泰君安:星马汽车 发展思路清晰 首次增持

  事件:

  近期对公司进行实地调研,并做其他相关了解。

  评论:

  搅拌车行业占有率第一,明年天津厂投产产能仍有增加。公司77%以上的收入源自混凝土搅拌车,06年生产3400辆,市场占有率在40%左右,居行业首位。
今年中期生产2129辆,增长26.7%。搅拌车是与泵车配套的商品混凝土运输产品,与泵车的销量一般有1:4左右的配比关系。受房地产和基建等方面需求的带动,今年上半年主要泵车生产企业中联、三一的产量增长都在60%以上,由此推测搅拌车的需求也应当处于相当旺盛状态。不过,公司受制于产能紧张只是部分受益,目前的订单状况相当饱满(搅拌车一般是先做存货再销售,很少有订单)。公司本部有5000辆的产能,目前已经满产。天津产能3000辆的新厂将在明年投入使用,有望缓解目前的产能紧张状况。

  搅拌车的竞争优势在于规模、底盘成本、销售渠道及服务。搅拌车在2000年左右也曾经有20%以上的毛利,吸引大量的新进入者,2004年的调控后,价格大幅下降,单价从60万左右下降到40多万,同期钢材成本却涨了一倍以上,行业毛利率大幅下降。目前,整个行业的集中度正在逐渐提高,公司的竞争对手主要是上海华建、辽宁海诺、中集和利渤海儿,它们的产量大都在1000辆左右,没有资金和规模优势的小公司逐渐被清理出市场。搅拌车成本中底盘占搅拌车成本的70%左右,每部底盘价格在27-28万左右,随着上装部分生产技术的逐渐成熟,自有底盘的企业在采购成本和供应量、及时性等方面的优势会逐渐显现,这也是几年前公司管理层下决心搞华菱汽车(星马的兄弟公司)的原因。另外,混凝土机械一般是连续工作,环境恶劣,对后续售后服务的及时性要求较高,公司前几年一直在做覆盖全国的销售和维修网络,全国各地24小时上门服务的能力已经成为公司的一大竞争优势。公司还构建了金融平台,搅拌车70%是按揭销售。有了这两个平台,公司的泵车销售也有了依托。

  泵车明年上量,形成新的增长点,是近几年公司工作重点。公司很早就开始做泵车,04年就研发出37米产品,由于过分专注自产底盘的配套,近几年发展一直较慢。不过,随着底盘技术的逐渐成熟,公司大幅加快泵车发展速度,今年底新的泵车厂房将投入使用,设计产能单班是100辆,最多能到300辆。前期,泵车产品主要是给客户试用,量也比较小,毛利水平很低。预计产量超100台以后毛利将大幅提升,长期看应该在30%左右,短期略低,15-20%间。公司泵车的价格约为180-200万左右,比行业龙头三一、中联同规格低10-20万,有搅拌车的销售和融资平台,销售不会成问题,公司对此相当有信心。细观公司的发展路径,从最开始的水泥散装车到搅拌车再到泵车,一直是相关多元化的思路,公司总是随着技术积累逐渐升级主打产品,量力而行而又不失进取。公司未来几年的工作重点是泵车项目,预计08年产量在100-150台左右,09年近300台,是公司未来业绩大幅增长的主要带动因素。

  华菱汽车发展进入新阶段,其发展与星马关系相当密切。集团2002年从零积累开始引进三菱技术搞重卡,星马在各方面对其贡献巨大,公司近90%的搅拌车用华菱的底盘。随着重卡产品逐渐成熟和上量,其对星马的反支持作用逐渐显现。目前,星马的底盘用量逐渐降到华菱总销量的30%左右。华菱汽车去年产量在5000-6000台,今年12000台,力争15000,销售收入40亿左右。净利润去年盈亏平衡,今年7000-8000万,明年上亿元,重卡行业排名第七。

  华菱重卡定位专用汽车底盘和中高档产品,相对行业其他领头公司差异化竞争,成长相当迅速,目前已经打开俄罗斯市场,年出口销量1000台以上。华菱已经摆脱初期对星马的依赖,并在新产品开发和出口等领域对星马有积极作用。

  卡特彼勒与集团的合作可能性。发动机是卡特彼勒的主要业务之一,该公司一直在国内寻求新的生产场地,前期刚刚宣布在无锡建立中小型柴油机生产基地。卡特与集团的接触也一直在进行中,预计未来合作的方向主要是重卡发动机,对上市公司的业务影响有限,不过如果成功,对集团和上市公司的品牌和市场地位提升相当有用。

  不解决关联交易,再融资难度较大。公司绝大部分底盘采用华菱汽车产品,关联交易数额巨大,成为再融资的巨大障碍(公司前期公布非公开发行再融资的项目是300辆泵车和1万辆专用车),一直未获批准。由于新项目对公司未来发展非常具有战略意义,公司已经通过其他渠道融资进行投入,不过资产负债率因此增加到73%以上,下一步的融资只能是股权方向。其实,华菱汽车的股东结构较为奇特,职工持股的星马创投占31%、集团22%、省投资公司占22%、还有家小外资占22%。管理层和职工的利益是在华菱汽车当中体现的,所以资产注入等解决关联交易的运作都要考虑到这一点。华菱汽车今年刚刚开始盈利,过早的放入上市公司对华菱股东并不是很划算。但是,公司的关联交易问题迟早要解决,什么方式还不能确定。

  明年销售和毛利都将改善。公司中期销售增长21.6%,利润只增加18.3%,毛利同比下降,06年下半年已经体现这种趋势。行业如此景气下,毛利下降很难理解,除了原材料价格上涨之外,我们认为泵车和天津新厂投入较大且尚未有产出也是一个因素,对于规模较小的企业,这种投入对生产成本影响较为明显,预计08年这一状况将有改善。另外,公司明年所得税率将从33%下调到25%,对业绩增长也有贡献。我们预计公司07年EPS0.25元,保守估计08年销售增长40%左右,整体毛利率逐渐提升至10%,EPS0.45元,09年EPS在0.63元左右。公司目前的市销率只有1,是工程机械行业里最低的。按照行业08年30倍的定价,目标价14元左右,建议增持!

  作者:张锦灿 国泰君安 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:郭玉明)
用户:  匿名  隐藏地址  设为辩论话题

*搜狗拼音输入法,中文处理专家>>

我要发布Sogou推广服务

新闻 网页 博客 音乐 图片 说吧  
央视质疑29岁市长 邓玉娇失踪 朝鲜军事演习 日本兵赎罪
石首网站被黑 篡改温总讲话 夏日减肥秘方 日本瘦脸法
宋美龄牛奶洗澡 中共卧底结局 慈禧不快乐 侵略中国报告



说 吧更多>>

相 关 说 吧

卡特

说 吧 排 行

茶 余 饭 后更多>>