中原证券：上海建工 建筑行业龙头 多重利好

　　投资要点：

　　公司是上海建筑施工行业龙头，在大型工程总承包和总集成能力方面具有优势。2006年主营业务收入达到210.02亿元，占到上海建筑市场份额的7.58％。

　　公司的成长性良好，主营业务多年来保持了较好的增长速度。主营业务近三年的复合增长率达到24.35％，净利润近三年复合增长率达到11.31％。

　　世博会基础设施和场馆是国家重点项目，质量是第一位的。公司在大型项目施工领域具有较高实力和声誉，在即将展开施工的上海世博会项目中，预计公司将获得可观的订单。

　　公司持有多家上市公司和未上市公司股权，其中包括持有东方证券9629万股。按公允价值计算，预计公司股权投资共增值约28.06亿元。

　　不考虑资产重组和股本变动因素，预测公司07年、08年、09年的每股收益分别为0.38元、0.53元、0.85元。

　　按9月13日收盘价计算，公司市净率为3.61倍，08年市盈率为31.77倍。目前市场上主要的建筑行业上市公司市净率为5.51倍，08年平均市盈率为39.39倍。鉴于公司在建筑行业的龙头地位，以及世博会基础设施和场馆建设为公司发展带来的机遇，按照目前市场市净率和市盈率估值的平均水平，公司主营业务部分的估值为23.31元。此外，公司股权投资部分合计每股增值3.90元。综合以上两部分考虑，合理估值为27.21元。目前公司股价被低估，给予短期“买入”，长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1.公司所处的建筑施工行业受宏观经济形式变化的影响较大。2.公司目前业务主要集中在上海，上海建筑行业未来的竞争加剧将可能导致公司盈利能力下滑。

　　我们近日参加了上海世博局组织的世博项目实地参观，对世博会项目的投资、建设有了详细的了解。

　　根据世博项目现场参观了解到的情况，并经过公开资料的搜集整理，我们分析了可以分享世博会建设的相关上市公司，认为上海建工（600170行情,资料,评论,搜索）凭借自身在建筑施工领域的龙头地位，在世博会基础设施和场馆建设方面可以获得可观订单。

　　随后，我们对公司进行了实地调研，并就经营现状、发展规划以及世博会建设对公司盈利的影响与公司进行了交流。

　　1.公司是建筑施工行业龙头

　　公司是上海建筑施工行业龙头，主营业务包括各类建设工程的总承包、设计、施工和城市基础设施投资等。2006年公司主营业务收入达到210.02亿元，同年上海建筑业企业总收入为2771.23亿元，公司在上海建筑市场份额达到7.58％。

　　大股东上海建工(集团)总公司持有公司4.06亿股，占公司总股本的56.41％。上海建工(集团)总公司隶属于上海市国资委，是国务院确定的全国120家大型企业集团试点单位之一。

　　2.公司在大型工程建设方面具有优势

　　公司在大型工程的总承包能力和总集成能力方面具有优势，承建了东方明珠、金茂大厦、浦东国际机场、上海八万人体育场、恒隆广场、上海大剧院、黄浦江三座大桥等重大市政工程。

　　近期公司连续获得大额订单，分别以11.74亿元和5.68亿元中标上海半岛酒店上部总承包工程和浦东图书馆(新馆)工程。

　　3.公司成长性良好、现金流充裕、但盈利性欠佳

　　公司销售毛利率和净利率连续五年下滑，毛利率从2002年的7.83％下降到2006年的5.95％；净利率从2002年的2.13％下降到2006年的1.21％。据公司介绍，由于上海建筑市场相对开放，行业竞争激烈，接近完全竞争市场，建筑行业盈利能力普遍下降，导致公司的盈利能力欠佳。但因为公司具有较好的成长性，主营业务的快速成长弥补了毛利下降的影响，公司净资产收益率逐年上升。

　　公司的成长性良好，主营业务多年来保持了较好的增长速度，主营业务近三年的复合增长率达到24.35％，净利润近三年复合增长率达到11.31％。

　　公司的现金流充裕，近三年的每股经营性现金流分别为0.81元、2.25元、2.70元。充裕的现金流保证了公司业务的顺利开展。

　　4.世博会建设对公司盈利的影响

　　整个世博园区的基础设施建设达到5.28平方公里，各项基础工程建设预计总投资超过100亿元，场馆建设运营投入预计约180亿元。基础设施和场馆建设之外的其他相关配套项目投入将达到3000亿元左右。2008年是上海世博会基础设施的建设期，2009年是世博会场馆建设的高峰期。

　　由于世博会基础设施和场馆是国家重点项目，保证质量是第一位的。公司在大型项目施工领域具有较高实力和声誉，在即将展开施工的上海世博会项目中，预计公司也将获得可观的订单，项目盈利能力也将提升。

　　世博会对公司盈利的负面影响表现在世博会期间政府将实行施工管制，此举将影响公司业务的正常进行。但公司对此问题充分重视，已经开始在郊区县以及长三角、珠三角的其他城市进行业务拓展，减轻公司依赖上海本地市场的风险。

　　5.股权投资是公司的另一亮点

　　值得注意的是，公司持有多家上市公司和未上市公司股权，其中包括持有东方证券9629万股。

　　长期股权投资及可供出售金融资产将大幅提高公司股东权益，按公允价值计算，预计公司此项投资共增值28.06亿元，合计每股增值3.90元。

　　6.盈利预测

　　根据公司制定的经营目标，结合世博会建设时间计划，预计公司07年、08年、09年主营业务收入增速分别为15％、20％、25％，毛利率分别为6.26％、6.50％、7.00％。不考虑资产重组和股本变动因素，预测公司07年、08年、09年的每股收益分别为0.38元、0.53元、0.85元。

　　7.投资建议

　　按9月13日收盘价计算，公司市净率为3.61倍，08年市盈率为31.77倍。

　　目前市场上主要的建筑行业上市公司市净率为5.51倍，08年平均市盈率为39.39倍。

　　鉴于公司在建筑行业的龙头地位，以及世博会基础设施和场馆建设为公司发展带来的机遇，按照目前市场市净率和市盈率估值的平均水平，公司主营业务部分的估值为23.31元。此外，公司股权投资部分合计每股增值3.90元。

　　综合以上两部分考虑，合理估值为27.21元。目前公司股价被低估，给予短期“买入”，长期“买入”的投资评级。

　　8.投资风险提示

　　公司所处的建筑施工行业受宏观经济形势变化的影响较大。国家财政政策调整以及国际金融动荡均会对固定资产投资产生重大影响，从而造成公司业绩的周期性波动。

　　公司目前业务主要集中在上海，上海建筑市场相对开放，行业竞争激烈，接近完全竞争市场。上海建筑行业未来的竞争加剧将可能导致公司盈利能力下滑。 (来源：魏博 中原证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。