第一创业：中科三环 行业拐点未现

　　投资要点：

　　主要原材料金属钕价格连续两年快速上涨，年初以来上涨幅度达到50%左右。

　　公司产品提价有一定的滞后期，并且提价幅度（20%）远远小于原材料价格上涨幅度，大部分成本由企业本身消化。公司主要产品应用于电子元器件领域，电子元器件产品价格整体处于下降趋势，必然压低各个环节的采购成本。在不断压低成本的过程中，公司产品提价困难。

　　公司产品出口占收入一半左右，人民币升值对公司造成不利影响。

　　高端战略从求量到求质。钕铁硼行业年均15％左右的增长有望得到持续，公司在一定条件下放弃不盈利的订单。2003年至今向高端延伸的战略得到有效贯彻，60%的产品集中在中高端市场。这将有助于公司在行业困难时期稳步发展。

　　高端汽车电机、风电电机是未来新的增长点。目前汽车电机用铝镍钴磁性材料较多，虽然价格上涨减缓了钕铁硼替代铝镍钴磁的替代速度，但钕铁硼的优异性能必然在未来发展替代铝镍钴磁，从而形成新的增长点；风电原用铜线圈磁场，现在钕铁硼替代产品已经走出研究室；这两项产品是未来新的增长点。

　　虽然从钕铁硼数量来讲，行业增长趋势没有改变，但从利润方面来看，行业冬天已经来临，并且没有看到有转暖迹象。

　　投资建议：

　　考虑到钕铁硼行业的快速增长趋势，公司钕铁硼产品在国际国内市场地位，公司转移定价的能力。我们预计2007、2008年公司每股收益达到0.20元，0.22元。我们给予公司“中性”评级。

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