公司是国内唯一一家掌握二维码核心译码技术的企业，该技术在国内处于垄断地位，公司产品二维码识读设备在国内外均具有很强的竞争力，随着二维码技术的推广使用及公司中标农业部“动物溯源”项目的启动，07年公司该项业务业绩开始释放。
作为二维码技术重要应用的电子回执业务在我国的应用前景逐渐明朗，公司电子回执业务已经在电子票务、积分兑换、折扣券、电子VIP领域得到应用，并逐渐向其他领域拓展。随着电子回执带来的便利逐渐被市场认同，公司电子回执业务未来将具有极高的成长性。
与同业竞争对手相比，公司在电子回执业务上具备市场先发优势、强大的终端识读机具生产和供货能力优势、在自动识别、电子支付、移动通信三大领域拥有交叉优势以及丰富的服务与运营经验。这些使公司在未来的电子回执业务市场上保持很强的竞争力。
在传统业务上，高速公路机电业务具有区域垄断优势，电信业IT信息化业务将受3G的推动而保持稳定增长。POS机凭借国内品牌第一名将享受未来市场旺盛需求带来的增长。
税控收款机业务受国家政策影响较大，由于国家政策实施的时间仍然存在一定的不确定性，因此暂不考虑此项业务收入。
我们预计07、08、09年的EPS分别为0.22、0.41、0.76元，考虑到公司的二维码识读设备和电子回执业务均具有极高的成长性，远远高于行业平均水平，我们给予公司08年50倍的市盈率，对应的PEG为0.40，综合运用PE和DCF估值方法，公司未来6个月目标价为20.5元左右，由“谨慎推荐”上调为“推荐”评级。
公司主要风险是电子回执业务发展速度低于预期的风险。
公司背景福建新大陆股份有限公司的前身是由福建新大陆电脑科技集团有限公司和林学杰等17个自然人于1994年4月20日共同发起成立的福建新大陆电脑有限公司，并于1999年6月28日变更为股份有限公司，经多次股权转让和增资扩股后，公司目前的实际控制人为董事长胡钢先生。
高成长性业务—未来收入和利润增长的主要来源公司的主营业务主要有二维码自动识别、电子回执、行业应用软件开发及服务、POS机和税控收款机、电子增值等。其中，二维码自动识别和电子回执业务是具有高成长性的业务，是公司未来利润增长的主要来源，同时也是公司最具有竞争力的业务。因此我们对这两项业务重点分析。
二维码自动识别业务——07年业绩开始释放二维码技术实际上是把信息通过编码和加密后储存到二维码标签上，形成一个纵横交错的图案，然后通过识读设备译码后还原为原始信息。与一维码相比，二维码具有存储信息大、安全性高、纠错能力强等优势，未来代替一维码的应用已经成为一种趋势，虽然一维码目前应用已经非常成熟，但其种种缺陷也表明其被二维码代替的可能性较大。
公司从2000年开始二维码技术的研发，通过三年的研发，公司已经掌握了二维码底层的核心技术，目前公司的二维码识读设备一部分出口到美国、加拿大、韩国、尼日利亚等国家，一部分在国内形成一定的市场。由于公司在该项业务上的技术垄断优势，公司已成为国内众多厂家和国际厂商OEM的对象，近几年公司的此项业务保持了快速的增长。随着二维码技术在国际上的广泛应用，公司国外订单保持高速增长，从我们此次调研的情况来看，目前公司国外订单非常充裕。未来几年国外订单将会保持快速增长。从国内市场来看，由于二维码的应用已经开始逐步推广，虽然目前市场还难以和已成熟应用的一维码相比，但其代替一维码的趋势已经明朗。
未来几年国内二维码将会出现高速增长。从公司国内的订单来看，公司目前05年中标的农业部“动物溯源”项目开始在部分省市试点，上半年，公司在巩固了农业部已有试点北京、上海、四川和重庆四个试点省市的基础上，新开拓了云南、海南和江苏三个省。农业部该项目预计需求的二维码识读设备近20亿元，由于公司在该领域处于绝对的竞争优势，我们以80%的市场份额计算，预计公司能拿到16亿元的市场订单，从农业部该项目的进展来看，08年可能会迎来设备采购的高峰。虽然具体采购规模目前还难以预测，但市场规模的庞大足以让我们想象得到此项业务收入的提升空间非常大。“动物溯源”的意义在于通过动物耳标上的二维码，以现代移动信息网络技术为手段，通过标识编码、标识佩戴、身份识别、信息录入与传输、数据分析和查询，实现从牲畜出生到屠宰各环节的一体化全程监管，使动物养殖、防疫、检疫、监督有机结合，达到对动物疫情的快速、准确溯源，对动物疫情和动物产品安全事件的快速处理，为动物疫病防控工作提供科学决策依据，强化畜禽产品生产的全程管理。
另外，未来二维码被广泛应用到物流、身份确认等多个领域将会促进二维码识读设备的旺盛需求。基于以上因素，我们认为未来二维码识读设备将会保持高速增长。虽然二维码识读设备目前占公司主营收入的比重还较小，但此项业务毛利率较高，占主营利润的比重远远高于占主营收入的比重。未来市场的高速增长将促进公司该项业务在主营收入比重的提高，其必然成为公司未来利润的主要来源之一。我们预计公司该项业务的收入未来能够保持1倍左右的增长速度。
一方面中国移动可以通过此业务增加服务范围，提高收入，另一方面，该项业务独立于移动的其他业务，并不对其他业务造成冲击。而中国银联也可以通过此项业务增加客户服务数量，提高公司收入。因此，我们认为，中国银联和中国移动有动力来开展这项业务，而电子回执未来的开展在很大程度上取决于中国移动对此业务的营销力度。目前，新大陆在电子回执业务上的收入主要是通过短信的流量与移动按照6：4的分成比例来获取，其中每条短信以1元为计量基准。这种盈利模式决定了公司该业务的收入与短信的流量呈正比例增加，从我们此次调研的情况来看，06年短信流量只有230万条，07年将达到2000万条，08年可能达到1个亿，而电子回执应用的广泛和客户认同度的提高将使该项业务的收入成数量级速度增长成为可能。这一点我们可借鉴我国手机用户的短信发送量的增长速度作为参考指标，因为电子回执作为一种全新的业务与短信业务刚推广时作为一种全新业务有一定的可比性。
传统业务分析公司的传统业务包括电信行业信息化建设、高速公路机电工程、POS机业务，这些业务未来虽然难以产生爆发式的增长，但仍然是公司收入和利润的主要来源。
电信行业信息化：受益于3G推动带来的未来收入稳定增长公司电信行业的信息化主要集中在中国移动的BOSS、BI、CRM领域，公司与中国移动有着长期良好的合作关系，公司在福建省移动领域具有相对的区域垄断优势，目前公司业务已经拓展到新疆移动、江苏移动、广西移动、宁夏移动、北京移动等地方，公司在该项业务上意在做强福建省内的同时向全国拓展。公司新研发BOSS3.0、BI2.0、CRM3.0等新版产品，为移动通信领域的3G业务提前做好准备；深入研究并研发创新型的行业应用产品，公司研发了销售情报手机应用平台、企业手机门户等产品，正逐步得到市场的认可。未来几年受益于3G的推动，电信业的IT投资将会出现较快的增长，我们保守估计，公司在该领域的收入未来几年至少可保持40%以上的增长速度。另外，公司承建的移动项目中，软件和服务比例逐步提高，硬件比例逐步减少，这有利于公司盈利能力的提高。
高速公路机电工程：区域垄断优势明显，未来增长稳定高速公路机电工程业务主要包括高速公路的计费系统、通信系统、监控系统、照明及供配电项目的建设。公司已经具备整个机电工程业务的承包能力，在高速公路的计费系统、通信系统、监控系统领域竞争优势明显，公司是福建省高科技的标杆性企业，业务得到政府的大力支持，在福建省高速公路的IT建设领域垄断优势明显，由于公司在此领域的雄厚实力和高速公路建设的地方保护主义的特点，福建省所有的高速公路机电工程投标中，公司基本上都可以中标。今年6月公司获得了龙长高速公路机电项目将近1个亿的合同，下半年福建省还有两条高速公路合计5个亿的机电项目需要投标，估计公司中标的可能性很大。“十一五”期间，福建省计划完成高速公路总投资750亿元，到2010年底高速公路通车里程达到2450公里以上，基本形成“两纵四横”的高速公路主骨架网。高速公路机电工程投资通常占总投资的1~2％，因此福建省“十一五期间”在高速公路机电工程投资至少在7.5个亿，我们以公司80%的市场份额计算，公司2010年之前每年将至少获得1.2个亿的收入。我们认为未来几POS机业务：需求推动增长，行业地位不断提升POS机业务是公司未来重点发展的一项业务。目前，公司的POS收款机是银联采购指定的三家品牌之一，产品都已通过3C认证、银联认证和EMV认证。目前我国POS机市场中，国外品牌大约占40%的份额，国内品牌大约占60%的市场份额，据公司估计，07年公司的POS机在国内的市场占21%的市场份额，是国内POS机的第一品牌。根据中国银联统计，2007年上半年银联标准卡境内新增1.37亿张，总量已经达到3.66亿张。比06年年底增长59.83%。今年上半年，新增联网POS16.25万台，联网POS总量达98.05万台。但从我国特约商户普及率来看，相对于发达国家仍然很低，这也说明了POS机市场增长空间仍然非常广阔。我们认为，受08年奥运会对刷卡消费增长的预期、国家最近颁布的反洗钱法对刷卡消费的鼓励、人们消费习惯的改变等多种因素驱动。未来几年，市场对POS机的需求将保持稳定增长。
从POS机发展的趋势来看，POS机市场经过前几年众多厂商的价格战之后，一些小的厂商已经退出市场，市场竞争由价格转向品牌、产品质量和服务的竞争，而新大陆凭借其国内POS机第一品牌、低成本和领先的技术优势与国内外厂商竞争中均处于有利地位。而公司最近中标中国银行3000万元的POS机项目也体现了公司在行业内的领先地位。未来几年，我们认为公司在POS机市场的行业集中度将会逐步提高，而新大陆的行业地位将在新一轮的市场洗牌中不断得到提升，其收入可保持40%以上的年增长速度。
新兴业务分析我们这里所说的新兴业务主要是指最近一两年发展的非二维码业务，主要包括税控收款机业务和电子增值业务。
税控收款机业务：未来市场空间广阔，但受政策影响较大税控收款机项目是国家税务总局“金税工程建设”的重要组成部分，即全国一般规模纳税企业需安装税控收款机，采用机打发票代替手写发票。由于国家在该项目的实施迟于市场预期，因此在06年之前基本上都未形成收入。目前一些省份开始招标，公司已经中标广东和长春的税控收款机项目，但目前还没有进入设备采购阶段。从07年开始，陆续将会有一些省份开始投标。由于公司是国家税控收款机标准制定工作组成员，并首批获得国家颁发的生产许可证，是第一家率先研发出金税一体收款机的公司，公司税控收款机是我国的第一品牌。基于这些因素，我们认为公司中标5-6个省份的问题不大，按照每个省份选择3-5家供货商计算，公司估计能获得5%左右的市场份额，据估计，整个税控收款机市场规模大约600个亿，因此公司该项业务未来能获得30亿元左右的收入。此外，安装税控收款机的企业每年必须向提供设备的厂商交纳200元左右的服务费，因此公司实际获得的收入将超过30亿。
从税控收款机整个市场的竞争格局来看，由于国家税务总局推迟了项目的实施时间，原来以税控收款机为主业的许多企业由于没有获得收入而倒闭或退出市场，目前生产厂家已大大减少，因此市场竞争已没有前期预期竞争激烈。而新大陆凭借品牌和成本优势可能会获得高于5%的市场份额的预期。虽然税控收款机市场潜力巨大，但由于此项业务的收入受政策实施的影响较大，目前各省份对税控收款机还没有进入采购阶段。而税务总局实施的时间也存在不确定性，因此我们暂时不考虑此项业务带来的收入。
电子增值业务：提供稳定的收入和现金流电子增值业务是公司06年开始运营的一项业务，该项业务主要面向移动的低端公司客户，即公司与移动合作建立数据中心，客户通过POS机刷卡生成充值密码对手机进行充值。对移动来说，一方面节约了制卡成本，另一方面也加强了充值卡密码的安全管理。对于消费者来说，由于POS机可以安装在社区、超市、商场等众多地方，因此消费者在购买时也会方便很多。对与公司来说，公司目前在铺设销售点时，免费为各个销售点铺设POS机，并不需要商户承担任何前期建设成本，因此，公司在构建销售渠道时并不存在困难。目前，公司销售渠道已在福州市内全面铺开，虽然该项业务毛利率较低，但风险较小，能为公司带来稳定的收入和现金流。公司未来在这项业务的战略是在稳定福州市场的同时，逐步向福建省内其他地级市扩张，然后向全国推广。由于移动拥有庞大的低端客户群，因此其市场规模很大，据公司估计，福州市一年就有10亿左右的市场规模，我们认为公司此项业务在福建省内取得成功的可能性较大。我们估计公司该项业务的收入保持30%以上的增长。另外，由于公司06年的前期成本已经投入，未来我们认为公司该项业务的毛利率将会有少许提高。
估值与投资建议财务预测假设
基于公司二维码识读设备核心技术的垄断性及二维码技术应用的逐步推广，我们预计公司07、08和09年二维码识读设备分别保持150%、100%、100%以上的增长速度。
基于电子回执业务的极高成长性，我们预计公司07、08、09年电子回执的收入保持5倍左右的速度增长。
基于公司高速公路机电业务在省内的垄断地位及福建省未来几年高速公路的快速增长，我们预计该项业务未来三年保持40%以上的稳定增长。
基于3G对公司电信业软件开发及系统集成业务的推动，我们预计公司该项业务未来保持40%以上的增长。
基于08年奥运会及未来刷卡消费增长的驱动，我们预计POS机业务未来几年保持40%以上的增长速度。
我们预计电子增值业务保持30%以上的增长速度。
由于税控收款机受国家政策的影响，目前还未进入设备采购阶段，因此我们暂不预测该项业务的收入，市场启动后我们再相应调整盈利预测。
由于公司06年一次摊销税控收款机和电子回执的研发费用2700万元以及费用的规模效应，我们预计公司未来几年营业费用率和管理费用率逐步降低。
估值PE估值：目前，整个行业08年的平均市盈率在45倍左右，考虑到公司的二维码公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明12识读设备和电子回执业务均具有极高的成长性，远远高于行业平均水平，因此我们理应给予公司一定的溢价，在暂不考虑公司税控收款机收入的情况下，我们给予公司08年50倍的市盈率，对应的PEG为0.40，我们预计07、08、09年的EPS分别为0.22、0.41、0.76元。6-12个月目标价为20.5元。
主要风险
公司的主要风险集中在高成长性的电子回执业务，虽然电子回执在我国具有广阔的发展前景，但由于市场刚刚起步，目前还没有被广大消费者接受，未来能否全面铺开与国内的市场环境、中国移动的营销力度、消费者的消费观念有很大关系，而这些因素未来仍然存在一定的不确定性，因此公司面临电子回执业务发展速度低于预期的风险。
作者：邵稳重 长江证券
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(责任编辑：郭玉明)
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