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东莞证券:豫光金铅 循环经济典范

  投资要点:

  公司是亚洲最大的电解铅生产企业和全国最大的白银生产企业。

  06年公司完成电解铅产量28.77万吨,占国内产量的10.74%;白银产量460.39吨,占国内产量的5.58%。06年底,5千吨阳极泥金银扩改工程完工试产;06年启动的10万吨再生铅分离工程已完成57.14%。


  公司目前的产能为:30万吨电解铅、18万吨硫酸、2000千克黄金、500吨白银、2.3万吨氧化锌、2600吨粗铜,5000吨阳极泥金银扩改工程和10万吨再生铅分离工程完成后,电解铅和白银的产能有望提升。

  公司是国内探索循环经济道路的典范,先后被国务院、发改委、河南省评为国家第一批循环经济试点单位,公司拥有装备一流的铅、金、银生产线,非定态SO2转化技术、全湿法金银生产技术、富氧底吹氧化——鼓风炉还原熔炼等先进适用技术均为全国同行业首家或独家采用。

  公司毛利率一直处于较低水平,我们认为,随着公司5000吨阳极泥金银扩改建项目各10万吨再生铅分离工程的完成,毛利率有望提高,预计毛利率拐点将在08年出现,08年后公司盈利能力将逐步提高。

  合资成立矿业公司,解决资源瓶颈,早期投资2800万元持股25%的内蒙古阿鲁科尔沁旗龙钰矿业有限公司,主要投资开发龙头山银多有色金属项目,目前仍处于探矿阶段;2007年7月,“甘洛恒达矿业有限公司”,公司出资800万为第一大股东,该公司主要从事铅锌矿山的探矿、采矿、选矿及矿产品购销业务,有利于进一步拉长产业链条,缓解公司原料供应压力。

  1.公司主营业务介绍

  1.1公司概况公司由河南豫光金铅集团有限责任公司(以下简称“豫光集团”)、中国黄金集团公司、济源市财务开发公司、河南省济源市金翔铅盐有限公司、天水荣昌工贸有限责任公司等五家公司共同发起组建,以发起方式设立,2000年1月6日在河南省工商行政管理局注册登记,2003年7月通过发行4500万A股在上交所上市。公控股股东为河南宇光金铅集团有限责任公司,占总股本的42.24%,中国黄金集团公司为第二大股东,占总股份的4.3%,实际控股人为河南省济源市人民政府。

  1.2主营业务概况公司所属行业为铅冶炼与加工行业,主营电解铅、白银、粗铜、氧化锌等有色金属的冶炼、生产和销售,以及硫酸、工业氧气、氮气、液氧、液氩等化工原料的生产、销售,主要产品为电解铅、白银、粗铜、硫酸、氧化锌等。近年来通过不断的产能扩张和技术改造,公司规模不断壮大,电解铅年产量从最初的5000吨,增加到目前的近29万吨,白银产量从不足5000公斤增加到目前的460吨,成为亚洲最大的电解铅生产企业和全国最大的白银生产企业。

  2006年公司完成电解铅产量28.77万吨,占国内产量的10.74%;白银产量460.39吨,占国内产量的5.58%,实现营业收入46亿元、净利润1.41亿元,07上半年实现收入、净利润分别为29.34、0.74亿元,分别同比增长了43%、30.95%。

  2.电解铅市场分析——高景气还有很长的路

  2.1需求旺盛将持续相当一段时间,供给紧张难以缓和我们在前期的报告指出,本轮有色金属行情是伴随着以中国为代表的新兴国家的工业化进程,而工业化是一个漫长而且艰巨的过程,对有色金属的需求也能够保持一个相对长期。

  全球经济进入了一个相对稳定、周期性逐渐减弱的时期,在未来几年内全球经济将保持稳定增长。国际货币基金组织(IMF)预测全球经济07年将增长4.9%,其中美国经济增长为2.6%,略低于06年,但08年将回升至3%以上;而欧元区07年经济增长预计为2.3%;作为新兴国家代表的中国将达到10%以上的增长速度。IMF预测全球经济在2011年前将会保持4.5%以上的增速,这对有色金属价格具有很好的支撑作用,有利于维持有色金属行业的持续景气。

  从金属铅来看,已经连续4年出现了短缺,06年缺口为1.2万吨,预计07年将延续短缺局面。作为全球第一大精铅生产国和消费国,中国消费能力是支撑铅景气的重要因素,06年中国铅消费比重占全球的33.5%,下游需求行业汽车、电动车、铅酸蓄电池等未来几年仍保持高增长,预计未来3年中国仍能保持10%以上的铅消费增速,这将对铅价形成支撑。

  3.黄金、白银市场分析——价格上涨势头强劲黄金白银作为稀有的贵重金属,其价值不仅体现在金属属性上,如可以广泛应用在首饰、牙科、机械等领域,更为重要是其金融属性,金融属性是黄金价格走势的决定性因素。黄金是对冲美元贬值以及通货膨胀的重要避险工具,也是烫平国际油价上涨的重要工具,同时也是防范国际政治危机、战争危机的对冲工具。因此一般来说,金价与美元呈反比关系,与油价呈正相关。

  美元是世界货币,从03年以来却在不断贬值,受高失业和房地产低迷的影响,美国经济仍没有走出疲软态势,近期受非农业就业数据下降的影响,加深了市场对美国经济疲软的忧虑,减息预期强烈,这会加剧美元的贬值进而使金价进一步上涨。

  国际油价不断攀升。伊拉克局势仍然严峻,伊朗、叙利亚、以色列等中东地区的原油供应十分不稳定加剧了油价的上涨,目前国际原油价格由年初的50美元/桶涨到现在的近70美元/桶。这些因素车改为国际金价不断上涨的动力,目前的黄金现货价格突破了700美元/盎司,接近历史最高点,并仍有进一步上涨的趋势。

  4.建设项目陆续完成,产能逐步释放公司上市募集资金3.15亿元用于大量项目建设,到目前为止大部分项目已经完成投产达效:铅冶炼烟气(尘)综合治理技改项目02年底投产,03年达产,使公司具备20万吨铅生产能力;副产品氧化锌项目于03年9月竣工试生产;2005年,10万吨再生铅电解生产线和综合回收铜、锑、铋有色金属技改项目相继完成投产,公司产能进一步提升;06年底,5千吨阳极泥金银扩改工程完工试产;06年启动的10万吨再生铅分离工程已完成57.14%。

  公司目前的产能为:30万吨电解铅、18万吨硫酸、2000千克黄金、500吨白银、2.3万吨氧化锌、2600吨粗铜,5000吨阳极泥金银扩改工程和10万吨再生铅分离工程完成后,电解铅和白银的产能有望提升。2006年公司电解铅产量28.77万吨,同比增长25%;白银产量460.39吨,同比增长16%,黄金1461.01千克,同比增长44%。

  5.循环经济的典范——回收副产品盈利丰厚公司是国内探索循环经济道路的典范,先后被国务院、发改委、河南省评为国家第一批循环经济试点单位,公司拥有装备一流的铅、金、银生产线,非定态SO2转化技术、全湿法金银生产技术、富氧底吹氧化——鼓风炉还原熔炼等先进适用技术均为全国同行业首家或独家采用,自上市以来,公司募集资金投向结合循环经济的要求,通过回收废极板,实现金属原料的再利用。

  2002年投产的铅冶炼烟气(尘)综合治理项目,率先使用富氧底吹氧化—鼓风炉还原熔炼技术使硫的利用率达到99.4%,能耗降低20%,吨铅加工成本降低15%,彻底解决了铅冶炼中的环境污染问题,实现了清洁生产和绿色冶炼。

  2005年9月10万吨再生铅工程电解生产线投产,标志着公司资源综合利用和循环经济建设上升到了一个新的水平,该项目在原有的电解精炼成熟工艺上进行了一系列的技术改进,使用天然气作为燃料,降低了能耗,改善了作业环境,实现了清洁化生产,并回收SO2加工成硫酸再利用。

  公司从意大利引进先进设备,计划投资8517万元用于10万吨再生铅分离工程,主要从铅酸电池上获取铅块,为公司电解铅提供更经济的原料,并同时回收铅酸电池的酸液和塑料壳体,该工程不直接增加产量,但能节省成本,提高毛利率。

  持循环经济道路是公司赢得了政府的支持和社会的认可,也为公司创造了巨大的价值。

  据公司报告显示,06年通过回收副产品硫酸、氧化锌、粗铜等产生收入约2.78亿元,毛利润约1.75亿元,占公司总毛利额的40.34%,07年上半年回收副产品产生毛利1.19亿元,占公司总毛利额的57%,成为公司重要的利润来源。

  6.毛利率的拐点08年显现公司的总体毛利率一直处于较低水平,主要原因是公司属于纯加工类企业,没有自有资源,原料基本外购,在铅矿价格不断上涨的情况下,采购成本较高;且产品50%以上出口国外,受出口政策和外汇利率的影响较大。06年综合毛利率为8.28%,07年取消了铅的出口退税,使毛利率下降为7.43%。

  我们认为,随着公司5000吨阳极泥金银扩改建项目各10万吨再生铅分离工程的完成,毛利率有望提高,预计毛利率拐点将在08年出现,08年后公司盈利能力将逐步提高。

  7.合资成立矿业公司,解决资源瓶颈公司本身没有资源,原料基本外购,束缚了公司的发展。为解决这样瓶颈,公司积极参与探索矿产资源,早期投资2800万元持股25%的内蒙古阿鲁科尔沁旗龙钰矿业有限公司,东莞证券研究发展中心公司研究请参阅最后一页的重要声明6主要投资开发龙头山银多有色金属项目,目前仍处于探矿阶段,一旦开采成功将大大提高公司的价值。

  2007年7月,公司与河南豫光金铅集团有限责任公司及其子公司河南豫光锌业有限公司共同设立“甘洛恒达矿业有限公司”,公司出资800万,占总股本的40%为第一大股东,其他两个各出资600万。该公司主要从事铅锌矿山的探矿、采矿、选矿及矿产品购销业务,有利于进一步拉长产业链条,缓解公司原料供应压力,增强企业抗风险能力,实现公司可持续发展,集团公司计划将甘洛地区的其中一矿山转给该公司,但具体事宜尚不确定。

  8.集团资源储备丰富,未来资本运作想象空间巨大公司作为亚洲最大的电解铅生产企业和全国最大的白银生产企业,毛利率低的问题一直备受关注,其根本原因是公司没有拥有矿产资源,而公司控股股东豫光金铅集团具有丰富的矿产资源储备。豫光金铅集团04年、06年分别获得四川甘洛县矿山3处铅锌矿区,形成了采选冶一条龙产业链条。甘洛豫光矿是全国三大铅矿山之一,储量丰厚,矿山品位高,06年甘洛豫光矿业有限公司的铅精矿产量为29788吨,占全国总产量的4.03%,排名全国第五。

  豫光金铅集团虽有大量矿山资源,但到目前为止仍没有将矿山资源注入上市公司的计划,公司从豫光金铅集团采购的原料比重也不高,07年中期为29%,相比06年的13%有很大提高,预计未来公司将提高从集团公司采购原料的比重,以降低采购成本。

  我们认为在股权分置改革完成后,大股东与上市公司利益趋于一致,未来资本运作的想象空间巨大,我们期待集团公司的整合计划。

  9.盈利预测与投资建议9.1盈利预测我们对公司的盈利预测基于以下几点假设:

  公司未来没有新建项目;公司生产经营正常,实现产量预测如下表;预测07—09年电解铅价格分别为17000、19500、20000元/吨,金银、硫酸、氧化锌、粗铜等价格维持稳定;07年所得税率为33%,08—09年为25%。

  9.2投资建议我们预计07—09年每股收益分别为0.69、1.09、1.53元,对应07—09年市盈率分别为61.25、38.7、27.66倍,无论是在A股市场还是在有色金属行业估值都不低,我们认为公司的投资价值主要体现在以下几点:

  金属铅需求强劲,未来几年将继续供给紧张,铅价高位且不断创新高;黄金价格继续高歌猛进,公司黄金白银产量稳定提高,将在涨价中长期受益;公司的循环经济典范,无论在税收还是在政策支持方面都会取得支持,公司应该获取一定的溢价;集团公司资源丰富,二期10万吨电解锌项目也已建设,预计08年10月能投产,公司在未来发展上有望获得集团公司的支持,未来资本运作的想象空间巨大,我们期待集团公司的整合计划。

  鉴于此,我们给予公司推荐评级,我们将密切关注公司的经营和未来发展规划。

  作者:刘卓平 东莞证券 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:郭玉明)
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