新股行情：风险与收益极不对称

　　⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　这几天，对于投资新股者来说，可谓冰火两重天。凡专事一级市场申购新股的，由于新股发行规模大、节奏快、上市开盘价又高，无不获利丰厚。譬如在本周二上市的建设银行，网上申购的中签率是2.47％，如果以开盘价卖出的话，盈利率超过0.76％，年化一下的话，收益率是非常惊人的。

但是，这只是问题的一个方面。如果是热衷于介入二级市场刚上市的新股，那么就没有那么好的运气了。时下，新股的走势普遍是高开低走，如果在开盘第一天买入新股的话，短期内亏损面很大。一周前上市的北京银行，上市开盘价23元，而现在的股价则已经下跌到21元左右。刚上市的建设银行，当天的收盘价也要低于开盘价，同时也低于全天的成交均价。显然，同样是买新股，在一级市场大赚的同时，二级市场却在大赔。就整个新股操作的层面来说，一、二级市场的风险与收益是明显不对称的。

　　其实，这个问题并不是刚出现的，中国股市历来就有炒作新股的习惯，因此每当新股上市，或多或少都被炒上一把，这也就形成了一种炒作新股的氛围，同时也使得申购新股变成了一种几近是无风险的投资行为。当然，这种状况之所以会出现，有其特殊的内在原因，那种专事新股申购的资金与习惯在二级市场炒作新股的资金并存，并非偶然。但问题是，这种收益与风险的不对称，从理论上讲是难以维续的，而且在一定条件下必然会被改变。事实上，有人热衷于在二级市场炒作新股，其前提之一就是新股有其不同于已经换手多次的老股，有定价宽度大的特点。特别是在申购中签率很低的情况下，一级市场的投资者往往会惜售，这使得在短时期内股价可能遭到各路人马的追捧，从而形成短线资金快速介入的炒作氛围。虽然相应的股价估值风险很大，但是对于投机资金来说，快进快出式的炒作，也有不小的机会取得成功。

　　不过，现在再要维持就难了。为什么？一方面是新股发行与上市速度很快，太多的新股集中推出，要引起市场短线资金的普遍注意就不那么容易了。投机性的资金再多，也无从兼顾到每一个刚上市的新股。因此，很多新股一上市就高开低走，风险前移并且猛烈放大。另一方面由于新股收益率高，加上一段时间来短线炒作效应减弱，因此市场惜售心态淡化，抛压加大。譬如在南京银行、宁波银行、北京银行等相继出现疲弱走势之后，必然会对建设银行构成了压力，令该股一上市就走势不强，定价甚至低于多数研究机构的判断。而到了这个时候，新股行情中一级市场与二级市场的风险与收益不对称就变得突出起来了。其结果，必然会在一定程度上构成对新股炒作的抑制，同时也使得一级市场的新股收益上升趋势得到控制。

　　应该说，如果真的出现这种状况，那倒是好事。实际上，与老股票相比，现在新股的风险更大，它的发行市盈率就已经与二级市场的平均水平相近了，上市以后再大涨一波，自然更高。客观上，新股已经成为股市中泡沫最多的板块之一。充分揭示新股行情上风险与收益不对称的现状，抑制对新股的盲目炒作，既有利于维护市场的稳定，同时也是应对高速扩容、保持市场上行动力所需要的。

　　

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