本文精彩导读 1、有色金属：美元走软 未改行业景气 增持
2、航空板块：股价已反映业绩整合传闻不断
航空业：国泰航空入股东航阻挠新航并购
3、旅游业：坚持价值与成长并举 推荐4只股
4、水泥行业：在整合中迅速扩张 推荐4只龙头股
5、公用事业：水电机组利用率上升明显 推荐2只股
6、工程机械：行业内外兼修前景看好 关注6只股
7、通信设备：3G规模建设带来巨大发展机会 买入1只股
8、公路板块：相对投资价值犹存 关注三类公司
9、电信业：投资移动回归或成股价催化剂
10、钢铁行业：2004年暴跌的历史能否重现
11、零售行业：温和中实现收入和净利润双飞
有色金属：美元走软 未改行业景气 增持 事件描述：
9月18日，美联储宣布将联邦基金利率由原来的5.25%下调50个基点至4.75%,这是自2003年6月以来首次降息。
另外，近期美元指数持续走低，9月21日该指数收于78.597点，比年初下降4.67点，下降幅度为5.61%。
评论：
鉴于有色金属行业与美元走势有很强的相关性，我们维持对行业的"增持"评级，分析如下：
1.美联储降息未改有色金属行业景气。美联储的降息减少了投资者对于美国经济的悲观情绪，对于基本金属来说更多体现为积极的因素；加上全球性基本金属消费格局的变化，基本金属行业仍将处于较高的行业景气度。
2.预期大量资金涌向商品市场，分散资产风险。随着美元的走低，欧洲市场以及亚洲市场对于基本金属的消费将明显走强。预期大量资金涌向商品市场，以分散资产风险。尤其是欧洲愈来愈多的养老基金正考虑大举进军商品市场。AIG金融产品总裁丹尼尔·拉博认为，预计到今年年底将有数十亿美元的新增资金考虑或正在进入商品市场。
3.市场表现说明短期内美联储降息对有色金属价格是一项利好。从市场表现来看，自从9月18日美联储宣布降息以来，主要金属价格都出现了不同程度的上涨。这充分说明了美联储的降息行为对基本金属价格短期来看是一个利好消息。
综上所述，我们认为美元走软，短期内不会改变有色金属行业的景气。从对金属影响的程度上来说，美国经济的疲软，美元贬值的压力仍在持续，这将有利于黄金等贵金属的表现，黄金子行业仍然存在很大的投资机会。我们看好全球黄金行业，给予行业"增持"评级。我们对于黄金子行业的观点如下：
1.美元的弱势走势是黄金价格上涨的主要动力。全球黄金价格走势与美元走势呈负相关关系。近年来随着美元的震荡走低，黄金现货价格持续震荡走高。预期如果美国国内经济走弱以及石油价格上涨的情况下，美元有持续走弱的趋势，黄金行业将会持续向好。
2.黄金作为央行储备的地位可能上升。从世界范围来看，黄金不仅具有商品属性，还具有金融属性。美元贬值作用下，黄金的投资价值不断提升。在专门报道各个中央银行信息的《央行杂志》公布的调查显示，在接受调查的47家央行中(不包括中国和日本)，黄金作为一种储备资产受到很多央行的青睐，63%的央行认为，黄金作为储备资产的地位在经历长期低谷后可能再次回升。其中，这47家央行拥有全球外汇储备总额的30%。
3.黄金价格受央行系统性售金的影响。黄金价格主要受央行售金的影响，2004年以来欧洲央行售金量显著低于额度，其黄金抛压减弱。其中，欧洲央行的售金协议在1999年-2004年的第一阶段中，年售金量基本维持在售金额度400吨/年左右；2004年以来欧洲央行的第二阶段的售金额度为500吨/年，其中2005-06年度欧洲央行售金量仅为395.8万吨，远低于售金额度。
4.综上分析，我们长期看好黄金子行业，给予黄金行业"增持"评级。目前在我国A股市场的黄金上市公司为山东黄金（600574行情,资料,评论,搜索）、中金黄金（600489行情,资料,评论,搜索）；其中，山东黄金、中金黄金的非公开发行收购资产方案均已公告。考虑到其资产注入预期以及黄金行业景气走势，我们看好上市公司山东黄金、中金黄金。(天相投顾)
航空板块：股价已反映业绩整合传闻不断 共 12 页 1 末页
航空板块：股价已反映业绩整合传闻不断 中国国航发布公告澄清有意参股东航事项：
2007年9月25日，中国国航发布澄清公告，公告主要内容为："因某媒体报道中国国航有意参股东方航空股份有限公司，国航澄清并未参与该事项，同时经过与其控股股东中国航空集团确认，中国航空集团和国泰航空曾一起筹划过购买东航股份，但目前及未来三个月内不会有该等事项的筹划、商谈和协议等"。
基于个人判断，认为航空业整合的趋势如下：
1、国航收购东航可能性不大：
我们认为从以下几个原因分析，国航收购东航的可能性不大：一、上海需要一个具有地方背景的强大的基地航空公司；二、上海市政府在此次新航参股东航之事中做了很大努力，必然不会在东航被收购中袖手旁观；三、国航取得东航的控股权的关键在于国资委所控制的东航股权，而国航空股东在香港购买东航股权的行为正说明国航在收购东航的事项中(假设有)并未得到国资委同意，否则国航控股股东没有必要在香港购买东航H股股权，此举只会加大其收购成本。
2、国航股东购买东航H股可能原因为阻挠新航入住东航：
我们认为国航股东在香港购买东航H股的行为以及国泰航空购买东航H股的计划是为了在东航关于新航参股东航的股东大会中投反对票，阻扰新航入住东航，因为国航及其重视上海门户的建设，如果新航入住东航成功，必然会极大提升东航在上海乃至全国市场的竞争力，同时也减少了国航的潜在并购对象。
3、上海航空被收购的可能性最大，收购者最可能为东航：
不管局势如何演变，上海航空在上海市场的竞争格局将日趋严峻，同时上海航空在从区域性航空向枢纽型航空公司的演变中会遭遇资金、同城强大对手竞争等各方面压力，其以后经营形式不容乐观，同时从市值、航线结构等方面考虑，我们认为上海航空是个较好的并购对象，从上海航空的股东背景以及如果国航收购上海航空对东航所产生的压力来考虑，我们认为长期而言，东航收购上海航空的可能性最大。
4、航空业整合的整体趋势为三大航空公司整合区域性航空公司，龙头公司在行业整合中占据优势：
综合多方面因素，我们认为三大航空公司相互整合的可能性不大，未来趋势为三大航空公司不断整合区域性航空公司，在行业整合中资金、经营具有明显优势龙头公司占据优势，同时从投资的角度出发，最有可能被并购的对象也存在投资机会，同时如果此次新航能够顺利参股东航，则东航作为并购方的可能性也很大。
5、投资建议：
鉴于主要航空股价格已经高于我们所估算的公司价值，我们调低对航空行业的投资评级至"中性"，长期而言，我们看好国航的发展潜力以及在行业整合所处的优势地位，给与"增持"的投资评级，对于上海航空，存在作为并并购对象的交易型投资机会，对于东方航空，则要等待新航参股事项的最终结果，给于其短期"中性"，长期"增持"的投资评级。(光大证券)
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电信业：投资移动回归或成股价催化剂 4季度中移 动采用类似联通的IPO方式在国内发行A股的概率较大，TD-SCDMA产业链将从中获益。
预计中移动将会在4季度发行A股，为了不稀释红筹股东的权益、回避红筹公司国内发行A股面临的法律问题和加强对TD民族3G标准的支持，预计中移动将会采用类似联通的IPO方式，募集资金(保守估计将会超过800亿)将会用于收购移动集团所持移动香港BVI的股权，中移动集团所获资金将主要用于扩大TD-SCDMA试商用网络的建设，以中兴通讯（000063行情,资料,评论,搜索）为首的厂商将会从中获益。
下半年电信资本支出环比增长30%左右，相关公司下半年的业绩要好于上半年，未来2年利润复合增长率30%以上。
我们预计国内电信运营商下半年的资本支出环比增幅在30%左右，主要增长点为移动通信设备(GSM与TD设备为主)、IP设备及宽带接入设备和传输设备等，相关公司下半年业绩好于上半年。我们跟踪的核心公司未来2年的净利润的复合增长率超过30%，股价上涨有业绩支撑。
固网运营商集采EPON设备，标志国内FTTH市场启动，未来几年光纤接入网设备和光纤光缆市场需求将快速增长。
今年上半年中国电信集采了4万线EPON设备，下半年中国网通也将进行相关集采，集采标志国内FTTH市场开始启动。中国电信认为在09年将会进入大规模建设阶段。FTTH和光进铜退的步伐加快，将会带动国内光纤接入设备提供商及光纤光缆市场的快速增长，建议关注行业主导公司：如烽火通信、中天科技、亨通光电等。
通信行业涨幅远远低于大盘指数，相对估值水平显著偏低，未来存在补涨要求。
通信行业的涨幅低于大盘涨幅在35%左右，行业市盈率已经低于上证综指水平，国外成熟市场通讯科技类一般比综合指数的估值高10个倍数点左右。通信行业未来2年利润增幅高于A股的平均增长，未来存在补涨机会。建议买入重点公司：如中兴通讯（000063行情,资料,评论,搜索）、亿阳信通（600289行情,资料,评论,搜索）、中天科技（600522行情,资料,评论,搜索）等。建议关注中移动回归与电信重组的不确定风险、分离债行权价格对中兴股价的影响风险。
投资主题之一：中移 动4季度可能采用类似联通的IPO方式发行A股，TD-SCDMA产业链将从中受益。
中移动有望在4季度回归A股市场为了解决目前A股市场的供需不平衡的状态，证券监管部门和国家相关部委将会积极合力推动加快香港上市的国企回归A股的进程，以向A股市场增加优质上市公司的供给，改善A股市场的供需关系。根据我们的推理，由于中移动盈利能力强，加上中移动主要业务在未来的电信重组中不会直接牵涉，而且回归A股所募集资金的最终使用可能用于支持国产TD产业链的发展，因此，我们认为中移动率先回归A股的可能性较大，从国资委的相关信息来看，今年年底有望完成。
预计中移 动回归将会采用类似联通的IPO方案，募集资金主要用于收购集团所持中移动香港BVI的股权。由于中移动属于红筹公司,目前公司的所有业务都在红筹上市公司手中，不可能同一公司以IPO方式再将同一资产直接在国内"二次上市"，可以选择的方法为CDR方式或类似联通成立新公司的方式，但前者会稀释红筹股东的收益，而且上市公司本身现金流充裕，在3G网络建设前也无大的投入项目，预计采用CDR的方式可能性比较小。我们预计将会采用类似联通的售旧股方式的可能性较大，募集资金主要用于收购中移动集团所持有的中移动香港BVI的股权，中移 动集团公司利用出售股权所获得的资金扩大TD-SCDMA试商用网络建设的地域。
中国移 动集团公司全资拥有中国移 动香港(BVI)有限公司，而中移动香港BVI间接持有中国移动上市公司(0941.HK)约74.57%的股权，余下约25.43%之股本权益则由公众人士持有。
募集资金保守估计可能会超过800亿元。我们根据中移 动红筹数据及中移动A股收购移动BVI股权比例，按15倍的发行市盈率计算，我们预计中移 动A股募集资金总额保守估计将会超过800亿元。
投资主题之二：不确定中的"电信重组"国资委对电信运营业重组意愿强烈国资委作为各大运营商的大股东，是电信重组的主要推动主体，从今年以来的公开文件来看，国资委已经表现出了强力推动重组的意愿，《2006年规划发展工作回顾及2007年重点工作思路》：由国资委于2007年3月6日发布，文件对于电信行业重组的描述如下，"促进电信企业重组，优化市场竞争格局，延伸产业价值链"。同时国资委也提出了国有企业做大做强的目标，要求国有企业能进入该行业的前3位，否则将会进行整合。
电信业不平衡发展愈演愈烈：电信重组时不我待。
今年上半年上市公司的数据进一步揭示了我国目前极度失衡的电信运营格局，中移动的中期净利润达到379.1亿元，占四大运营商净利润总额的61%，是联通、电信和网通三家净利润总和的1.58倍，固网运营商的净利润则双双出现下滑。上半年电信用户数的变化趋势也说明了这一问题，移动新增用户屡创新高，而小灵通用户呈净减少PAGE42007-09-24行业跟踪分析报告趋势，移动对固话的替代效应进一步显现。这种趋势演变的结果只会进一步加剧目前不平衡的格局，如果继续维持这种格局，未来将会积重难返，电信重组的成本将会被不断提高。
投资主题之三：基本面支持业绩持续增长下半年运营商资本支出增加带来设备类企业收入增长按照电信业的普遍规律，下半年往往是资本支出的高峰期，今年预计也不例外。07年上半年移动、电信、联通和网通的资本开支分别为511.28亿、204.35亿、92.57亿和84.54亿元，分别占到全年预算的51.23%、43.48%、35.60%以及40.26%。目前中移动已明确表示在今年下半年将在原计划的基础上进一步追加投资，但不会超过全年总额的10%，即下半年将达到586.5亿元，环比增加75亿元。
联通受GSM网络实装率过高的影响，GSM网络在下半年将会进一步加大扩容与升级力度，投资主要在两方面：提高网络覆盖度和在大部分城市全网升级到GPRS网络。固网运营商下半年的投资将会加大宽带接入与互联网设备的投资。
下半年电信资本支出力度的加大，国内主导通信设备提供商如中兴通讯将会从中获益，中兴通讯在下半年的国内业务收入的增幅预计将会超过上半年(12%)。
中移 动回归A股，集团加快TD-SCDMA网络建设，相关产业链受益。
根据前面的分析，中移 动回归采用IPO的方式发行，预计将会采用类似联通的模式，募集资金主要收购中移动集团所持中移动香港BVI公司的股权，中移动集团所获得的资金将用于建设TD-SCDMA试商用网络，我们预计中移动集团所获得的资金将会达到800亿以上，从联通CDMA的投资规模及第一期TD网的建设支出情况来看，预计这些资金足够可以建设一张相对完善的网络。从联通的教训来看，为了避免覆盖不足造成对用户的负面影响，预计建网时间会缩短在2年左右。
相关产业链的公司如中兴通讯（000063行情,资料,评论,搜索）、亿阳信通（600289行情,资料,评论,搜索）等，如表3所示，将会从中获益，其中中兴通讯是最大的获益者。
投资主题之四：估值洼地与补涨机会通信设备类指数涨幅远远低于大盘指数涨幅。根据WIND数据的统计显示，通信设备类指数今年年初到现在(9月20日)的累积涨幅为72%左右，低于上证综指104%的累积涨幅。在通信设备行业业绩持续增长，在通信核心企业业绩增长高于上证综指整体业绩增长的情况下，我们认为通信设备类企业存在补涨的需求。
通信设备类估值水平低于上证指数的估值水平。通信设备类企业作为科技类企业的代表，其潜在的市场增长率高于GDP的增长速度，因此其市场的估值水平一般高于综合指数的估值水平。就拿成熟市场来说，我们以美国与德国市场为例，综合指数的估值水平要低于通信及科技类的估值水平在10个倍数点左右，如图6所示。
有必要提高通信设备类相对估值水平。06年前国内通信设备行业的估值水一致高于综合指数的市盈率水平，但从今年年中以来，国内通信行业的估值水平开始低于综合指数的市盈率水平。从通信设备行业的增长潜力来看，我们有理由给通信设备行业相对综合指数更高的估值水平，尤其是行业中具有国际竞争力的主导企业有理由给更高的估值水平。整体来看，我们认为通信设备行业的相对估值水平有提高的潜力，未来存在补涨的动力。
风险提示中移 动回归时间和方式存在一定的不确定性。
目前中移动回归A股的时间和方式存在一定的不确定性，从各方面反映的信息来看，我们判断中移动在4季度回归A股的可能性较大，但由于受其它影响因素较大，回归时间不可能完全断定。关于回归方式，从国资委的信息及我们的判断来看，采用类似联通回归的概率非常大，虽然我们认为中移动上市公司发行CDR的可能性不大，但也不能完全排除小概率事件发生的可能性。
中兴通讯发行可分离交易债对股价的影响及与菲律宾的合约问题中兴通讯前期发布了可分离交易债的公告，为了降低未来权证不行权的风险，在发布正式公告前，股价可能会受到负面影响，但这只是短期的影响因素，不影响公司的长期投资价值。菲律宾与中兴通讯的3.3亿美元的宽带互联网合约只签署了协议，是一个未生效的合同，并没有进入合同执行期，因此即使菲律宾单方面取消合同不会给中兴通讯带来直接损失。(广发证券)
钢铁行业：2004年暴跌的历史能否重现 共 12 页首页 10 末页
钢铁行业：2004年暴跌的历史能否重现 投资要点
生产：8月，全球生产粗钢10.8亿吨，中国粗钢产量4.16亿吨，同比增长13.3%，日均产量134.1万吨，较上月增加1万吨。1-8月，我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重提高至36.9%，全球粗钢增量的70%来自中国，钢铁生产向中国的转移在继续，由于我国粗钢产量增速呈下降趋势，转移的速度略有放缓。
消费：8月，我国出口钢材538万吨，比上月减少56万吨，同比增长39.38%，进口钢材146万吨，同比减少10.43%。钢材出口占产量的比例为11.15%，较上月的12.45%有了明显下降，说明在出口抑制政策的影响下，钢材对出口的依赖程度在减轻。
价格：8月，6.5mm线材价格3713元/吨，环比上涨4.27%；12mm螺纹钢价格3818元/吨，环比上涨5.53%；1mm冷轧板价格4843元/吨，环比上涨2.07%；3mm热轧板价格4159元/吨，环比上涨2.19%；8mm中板4989元/吨，环比上涨3.21%。螺纹钢、线材和中板的价格经过年初以来的上涨，已经接近04年初的历史高点。
盈利能力：前6个月，重点大中型钢铁企业实现销售收入9212.6亿元，同比增长34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%。毛利率方面，2007年上半年，钢铁上市公司的毛利率为14.98%，较06年的14.05%有所提升。尽管铁矿石、焦炭等原材料价格上涨，但钢价的上涨有效转移了成本的上升，钢铁企业盈利能力均呈上涨趋势。
和04年相比：目前长材及中厚板的市场价格接近04年初的价格高点，而热轧板、冷轧板的价格仍较04年有一定的差距；由于目前行业已处于总体供过于求的阶段，钢厂不再盲目扩张，而在有意识的根据市场表现调整生产情况，价格传导机制趋于顺畅；政策方面，调整压力仍然存在，限制钢材出口进一步扩大是钢铁产业政策的主基调；04年初推动股价上涨的主要因素是预期，而本轮上涨是成本驱动。
投资评级：推动本轮钢铁股上涨的两大因素中，钢铁板块价值明显低估的因素已经不复存在，但目前钢铁仍是估值较低的板块；钢材价格虽然结束了持续上涨的走势，但大幅调整的压力不大。未来，价格传导机制的顺畅及国家淘汰落后产能、理顺出口资质等政策的出台有利于行业的持续稳定发展，维持行业的"推荐"评级，维持对新兴铸管的"强烈推荐"评级，维持对武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、韶钢松山等的"推荐"评级。
一、生产：产量释放增速放缓
2007年8月，全球生产粗钢10.8亿吨，同比增长6.2%，日均产量348.6万吨，较上月减少6万吨；中国粗钢产量4.16亿吨，同比增长13.3%，日均产量134.1万吨，较上月增加1万吨。1-8月，我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重提高至36.9%，全球粗钢增量的70%来自中国，全球钢铁生产向中国的转移在继续，由于我国粗钢产量增速呈下降趋势，转移的速度略有放缓。
8月，我国生产钢材4827万吨，同比增长23.70%，1-8月，钢材产量3.67亿吨，同比增长24.1%，产量增速明显高于钢材平均增速的品种包括：特厚板增长43.7%、厚钢板增长41.7%、中板增长39.1%、热轧薄板增长74%、冷轧薄宽钢带增长43%、镀层板增长57.6%，这些品种的资源压力较大。
2007年前8个月，钢铁行业完成固定资产投资1499万元，同比增长12.9%，经历了03、04年的大规模投资建设，目前钢铁行业投资增速以远低于城镇固定资产投资26.7%的增速增长，这种低速增长确保了未来国内钢铁产能释放速度的放缓。
二、消费：对国际市场的依赖程度有所减轻
2007年8月，备受关注的钢材出口数量略有减少，我国出口钢材538万吨，比上月减少56万吨，同比增长39.38%，进口钢材146万吨，同比减少10.43%，净进口392万吨。钢材出口占产量的比例为11.15%，较上月的12.45%有了明显下降，说明在出口抑制政策的影响下，钢材对出口的依赖程度在减轻。
8月，我国钢坯进出口均大幅减少，出口钢坯34万吨，同比减少69.78%，进口钢坯1万吨，同比减少78.24%，钢坯净出口33万吨。
1-8月，国内粗钢表观消费2.8亿吨，同比增长10%，钢消费增速和生产增速之间的差距在缩小。
三、价格：钢价全线上涨
8月，尽管钢材国内消费的资源增加，但在需求的拉动下，钢材价格强劲上涨。2007年8月，6.5mm线材价格3713元/吨，环比上涨4.27%，同比上涨17.68%；12mm螺纹钢价格3818元/吨，环比上涨5.53%；1mm冷轧板价格4843元/吨，环比上涨2.07%，同比上涨1.60%；3mm热轧板价格4159元/吨，环比上涨2.19%，同比上涨4.55%；8mm中板4989元/吨，环比上涨3.21%，同比上涨23.16%。目前，螺纹钢、线材和中板的价格经过年初以来的上涨，已经接近04年初的历史高点，钢价能不能突破历史新高、后势将如何运行，这些问题，我们将在本文最后一部份集中讨论。
四、盈利能力：延续上升态势
2007年前6个月，我国重点大中型钢铁企业实现销售收入9212.6亿元，同比增长34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%。从单个企业月度平均数据来看，6月份销售收入增长19.9%，利润总额增长62.2%。毛利率方面，根据万德资讯的统计数据，2007年上半年，钢铁上市公司的毛利率为14.98%，较06年的14.05%有所提升。总体来看，今年以来，尽管铁矿石、焦炭等原材料价格上涨，但钢价的上涨有效转移了成本的上升，钢铁企业盈利能力均呈上涨趋势。
五、04年暴跌历史能否重现？
7月底以来的本轮钢铁股的上涨是由价值低估和钢材价格上涨驱动的，经过本轮上涨，目前钢铁板块的估值尤其是大钢铁的估值已经由7月下旬相对市场平均的0.3倍上涨至0.6倍，可以认为，钢铁板块相对市场已没有被明显低估。钢材价格经过7月底以来的持续上涨，目前也出现盘整现象，目前钢材价格和04年初的高位相似，04年二季度的钢材价格调整导致钢铁板块较长时间内的下跌，那么，当前的钢价运行情况是否会重演04年的历史，钢价是否会出现暴跌进而带动股票价格的疲弱呢？带着这些问题，我们将目前的行业运行情况及环境和04年初相比，归纳起来两个时期有以下异同点：
第二，价格传导机制：趋于顺畅
04年初，国内钢材供不应求，行业正在大规模建设，行业固定资产投资04年一季度增长115.7%。而目前钢铁行业已处于总体供过于求的阶段，行业固定资产投资已经回落到低于城镇固定资产投资的速度，钢厂不再盲目扩张，而在有意识的根据市场表现调整生产情况，如中期钢价调整时，6、7月份一些钢厂根据市场情况进行设备检修。由于价格传导机制的顺畅，从钢价综合指数的变化来看，近年钢材价格的变化趋于平稳。
第三，政策环境：均有调整压力
04年一季度，GDP增长9.8%，国内城镇固定资产投资同比增长43.55%，经济增长呈过热态势，国家出台了针对钢铁行业新项目审批、提高进入门槛等调控政策，调控压力凸现。07年上半年，GDP增长11.5%，1-8月城镇固定资产投资增长26.7%，国民经济呈现投资过快增长的势头，上半年国家连续4次出台钢材出口调控政策，并加强对固定资产投资的调控。
未来，限制钢材出口进一步扩大是钢铁产业政策的主基调，预计国家将在包括出口资质、限制加工贸易中的钢铁项目、调整出口税则号、出口初级产品占比过高等方面有所调控。
总体来看，推动本轮钢铁股上涨的两大因素中，钢铁板块价值明显低估的因素已经不复存在，但目前钢铁仍是估值较低的板块之一；钢材价格虽然结束了持续上涨的走势，但大幅调整的可能性不大。未来，出口等政策的不确定性因素仍然存在，我们认为，价格传导机制的顺畅及国家淘汰落后产能、理顺出口资质等政策的出台有利于行业的持续稳定发展，维持对行业的"推荐"评级，维持对新兴铸管的"强烈推荐"评级，维持对武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、韶钢松山等的"推荐"评级。(平安证券)
零售行业：温和中实现收入和净利润双飞 共 12 页首页 11 末页
零售行业：温和中实现收入和净利润双飞 温和通胀推动零售企业收入和净利润比翼双飞对零售行业而言，温和通胀将推动居民消费持续增长，而居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。对于超市行业来说，影响中性。
行业主营增速和盈利能力创新高07年中期全行业净利润同比增长了49.67%，延续了一季度的增长态势。但主营业务收入同比增长由一季度的46.26%下降至22.10%。中期行业的资产负债率略有提升，每股经营性现金流略有下降，应是资产负债率略升的主要原因。同时行业的净资产收益率大幅提升，大量公司业绩通过重组或者管理改善是业绩改善的主要动因。管理改善主要体现在行业的存货周转率连年提升。重点公司虽然在在07年一季度出现了主营业务收入和净利润增幅与行业平均水平相差不大的情况，但在中期重点公司的主营业务收入和净利润增幅与行业平均水平拉开了差距。这表明在谈季经营中，重点公司表现出更强的稳定性。
投资策略：低迷之后又逢春按照整体法计算行业07年和08年PE分别为55倍和41倍，我们认为与目前市场整体市盈率比较，以零售企业明确的成长性而言，整体板块相对目前市场水平已经具备了较高的投资价值。零售企业有明显的季节性特点，通常二三季度为全年的淡季。但在三季度之后，零售企业又将迎来传统的销售旺季，我们预计我们重点跟踪的零售企业全年可维持50%以上的净利润增长率。同时，基于我们对于零售企业将在温和通胀中受益的判断，我们提高行业评级至买入。对于企业选择，我们强烈推荐行业中自有物业比重较高的百货企业和具有核心竞争力和品牌议价能力的其他连锁企业。在第四季度和明年第一季度，我们重点推荐王府井、南京中商、新华百货以及香港上市的百盛集团和金鹰商贸，同时大型综合超市继续看好武汉中百和香港上市的物美商业，专业连锁看好苏宁电器。
粮油类增长44.0%、肉禽蛋类增长45.2%、汽车类增长42.3%，增幅均在40%以上。体育、娱乐用品类增长30.0%，家具类增长29.5%，建筑及装潢材料类增长27.1%，化妆品类增长23.7%，日用品类增长26.2%，服装鞋帽针纺织品类增长25.7%，文化办公用品类增长19.7%，家用电器和音像器材类增长19.2%，通讯器材类增长5.3%，石油及制品类增长15.4%。
投资主题：受益于温和通胀的零售行业经济步入温和通胀周期据发展研究中心策略研究员武幼辉分析认为，中国经济已经步入温和通胀周期。理由有二，首先是领先的M1、M2和CRB指数均保持在高位并有所上扬，而这背后更深层的原因在于OECD经济的强劲增长和美国的经济的逐渐恢复；其次是下半年翘尾因素依然较高；最后是在居民收入增加、内需逐渐启动之后，城乡居民对于商品需求增加，这有利于一些企业对产品顺利的涨价。
温和通胀推动零售企业收入和净利润比翼双飞通货膨胀对企业的业绩影响是双向的：一方面居民消费和投资意愿增强，会推动企业业绩增长；对于下游消费品行业，我们的结论是消费品增速与商品零售价格呈正比。我们用社会消费品零售总额名义增速减去商品零售价格指数得到社会消费品的真实增速。社会消费品真实增速与商品零售价格指数呈正相关关系，这主要是因为高商品零售价格指数时期往往也是经济较景气的时期，居民可支配收入的增长也往往较高，从而带动消费的增长。
具体到零售行业而言，居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等"奢侈品"价格的温和上涨，体现在百货公司财务中就是销售收入增加，毛利提升。而对于超市行业来说，影响中性。超市企业以进销差价为主要盈利，因此进货价格的上涨可以通过提高出售价格向下传导。超市经营的产品主要为居民日常生活用品和食品，消费需求刚性，消费者对于价格的上涨敏感性不是很高。
按企业来看，我们认为销售规模大、品牌影响力强和成本控制能力强的企业在通货膨胀背景下，其巨大的销售规模和提升的毛利率可以使得企业盈利增长更快。
零售行业中期业绩回顾行业主营增速和盈利能力创造新高07年中期全行业净利润同比增长了49.67%，延续了一季度的增长态势。但主营业务收入同比增长由一季度的46.26%下降至22.10%。
中期行业的资产负债率略有提升，每股经营性现金流略有下降，应是资产负债率略升的主要原因。同时行业的净资产收益率大幅提升，大量公司业绩通过重组或者管理改善是业绩改善的主要动因。管理改善主要体现在行业的存货周转率连年提升，表明行业管理水平有显著改善。
龙头公司业绩亮丽，维持快速增长态势我们重点跟踪的公司包括王府井、苏宁电器、武汉中百、新华百货、广州友谊、南京中商、华联综超、银座股份、大商股份、百联股份、友谊股份、重庆百货、东百集团、中兴商业。重点公司虽然在在07年一季度出现了主营业务收入和净利润增幅与行业平均水平相差不大的情况，但在中期重点公司的主营业务收入和净利润增幅与行业平均水平拉开了差距。毛利率达到历史新高，主要是因为新的会计准则中，将其他业务收入直接在主营业务收入中体现原因。龙头公司的净利润率和净资产收益率都逐年提高，07年分别较06年增加了0.46和1.82个百分点，表明龙头公司的成本控制能力明显优于行业其他公司。
投资策略：低迷之后又逢春估值水平回落，投资价值凸显按照整体法计算行业07年和08年PE分别为55倍和41倍，我们认为与目前市场整体市盈率比较，以零售企业明确的成长性而言，整体板块相对目前市场水平已经具备了较高的投资价值。零售企业有明显的季节性特点，通常二三季度为全年的淡季。但在三季度之后，零售企业又将迎来传统的销售旺季，我们预计我们重点跟踪的零售企业全年可维持50%以上的净利润增长率。同时，基于我们对于零售企业将在温和通胀中受益的判断，我们提高行业评级至买入。对于企业选择，我们强烈推荐行业中自有物业比重较高的百货企业和具有核心竞争力和品牌议价能力的其他连锁企业。在第四季度和明年第一季度，我们重点推荐王府井、南京中商、新华百货以及香港上市的百盛集团和金鹰商贸，同时大型综合超市继续看好武汉中百和香港上市的物美商业，专业连锁看好苏宁电器。
重点零售公司评述王府井2007年中期公司实现主营业务收入425277万元，同比增长40.97%；主营业务利润78014万元，同比增长44%；净利润11373.7万元，同比增长57.77%。在上半年仅增加一家新店的情况下，主营业务收入和净利润均呈现快速增长态势，表明公司内生增长能力非常突出。公司毛利率同比略有下降，环比则上升了0.09个百分点，表明在温和通胀情况下，公司毛利率呈上升趋势。公司的销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.25和0.28个百分点。
公司奥运商品销售情况也非常突出，各门店奥运商品的销售额均加速增长。如截至到7月16日，双安商场奥运专柜累计实现销售1004.21万元，提前完成了2007年全年986万元的销售任务，同比上升91.76%。预计奥运特许商品全年可贡献约1亿元的销售额。同时公司仅仅围绕管理年，参考了部分国内合资服务企业的制度案例，和麦肯锡公司的调研方式，确定《王府井总部管理手册》的基本框架。为公司未来的长远发展奠定了良好的管理基础。我们认为在温和通胀中，管理能力成为零售企业能否获得超额收益的关键能力，而王府井在管理能力上的投入，将进一步提高王府井的核心竞争力。
我们预计公司下半年可完成2家新门店的开业，其中包括包头和成都同城门店。我们维持公司07-09年每股收益为0.53、0.88和1.22，复合增长率为75%，对应的08PEG为0.64，低于行业平均值；市销率为2.34，低于行业平均值2.58。基于此，我们认为公司作为显著受益于奥运的中国第一百货，仍然具有长期投资价值，我们提高公司目标价格至64元，对应的08年市销率为2.43。
南京中商公司上半年实现主营业务收入182,221.37万元，同比增长13.86%，主营业务利润32550万元，同比增长24.8%；净利润2,698.86万元，同比增长2.89%。公司综合毛利率持续上升较同期增加0.07个百分点。公司管理费用率同比0.67个百分点，营业费用率同比下降了0.49个百分点。其中，公司总店中央商场上半年，实现营业收入8.14亿元，同比增长19%，对公司营业收入的贡献率达到45.1%；营业利润和净利润同比增长分别为14.18%和14.28%，表明异地门店的经营仍然未有重大起色，同时上半年开业的淄博店和启动的淮安购物中心使得管理费用增加较多，影响了公司经营绩效。
但我们认为公司公司所有百货门店均处于当地核心商圈，尽管部分门店仍处于亏损期，但优质物业和公司对连锁经营体制的逐步理顺，使得公司部分开业在2-3年间的门店扭亏为盈成为可能。同时公司较高的自有物业比例，使得公司更加适应温和通胀下的经营环境。
另外，公司商业地产项目的逐步结转使得公司在09年有望实现快速增长。我们预计公司07-09年EPS为0.46、0.60和0.90元。我们给予08年40倍PE，对应的合理目标价为24元，同时较低的市销率使PAGE92007-09-24行业跟踪分析报告得公司的估值具有较高的吸引力。基于此，我们给予公司买入评级。
后续我们将对此公司给予重点关注。
新华百货公司上半年实现主营业务收入13.59亿元，同比增长16.92%，其中，商业零售收入10.85亿元，同比增长21.13%，夏进乳业(只并表1～5月份数据)实现收入2.24亿元，同比增长7.06%；实现净利润5682.18万元，较上年同期增长了82.54%。
公司业绩大幅增长主要来自06年初开业的东方红广场的扭亏为盈以及转让夏进乳业实现的投资收益。同时新华百货总店等三家门店保持了较高的内生性增长；连锁超市实现了收入和营业利润双双快速增长，其中收入同比增长27.83%，营业利润同比增长了117.35%，基本符合我们年初对公司超市业务加速发展的判断。我们认为随着物美在香港复牌，新华百货在西北地区进行超市业务发展的步伐将进一步加快。
我们仍然维持公司公司07-09年EPS分别为0.67、0.93和1.1，净利润复合增长率为36%，以公司在银川地区的垄断经营优势和未来在西北地区的发展前景，我们给予公司08年40倍PE，提高公司目标价至37元，建议积极买入。(广发证券)
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（来源：中金在线/股票编辑部）
航空业：国泰航空入股东航阻挠新航并购 事件：
据路透社新闻报道，香港国泰航空有意报出40亿美元的高价入股中国东方航空，并阻挠此前新航/淡马锡战略入股东航的交易。
评论：
40亿美元用途何在：首先，近期新航/淡马锡/东航集团达成了以每股3.8港元价格增发30亿东航H股新股的方案，我们认为国泰航空很可能将用上述40亿美元的一部分向东航提出更高的入股报价。其次，国泰航空还将可能使用其中的部分资金直接自香港二级市场增持东航的H股流通股。按照东航9月5日公布的H股持股信息，国航的第二大股东，同属于国航母公司旗下的中国航空工业总公司在东航9月3日复牌后进一步增持了东航的H股，目前，该公司现持有1.73亿股东航H股股份，占东航H股的11.02%，而国泰和国航，不但存在交叉持股的股权连接，在很多事项上也保持着密切的联系。然而尽管如此，由于新航/淡马锡向东航战略投资的交易需要得到H股流通股三分之二股权的支持，也就是说，除了说服其他少数股东反对淡马锡/新航入股外，国泰/国航将很有可能进一步增持东航H股，以力阻新航/淡马锡战略投资东航的相关交易。
关于国泰航空此举的目的:从长期战略角度来看，我们认为国泰和国航此举意义较大。上海作为中国的经济中心，是中国最重要的市场之一，有很大的成长潜力。国航长期以来一直希望扩大其在上海市场的影响。
但是，受竞争激烈和上海市场容量有限的制约，过去几年国航的努力结果令人失望。另一方面，作为行业领导者，国航此举清晰地向市场表示，其正在国内寻觅收购目标。因此，把目标锁定在一家总部在上海的同业可谓是一石二鸟。对国泰而言，入股东航则有助于：1)进一步打开外资纷纷觊觎的中国国内市场；2)阻止其亚洲的主要竞争对手之一--新航进入中国市场。
无论如何，东航的股东都将是最大的受益者。近期东航H股的股价已经上升至9.72港元，我们认为，国泰和国航提出较新航/淡马锡更高的报价也合情合理。毫无疑问，如果国泰和国航提出的报价更高的话，最吸引人的依然在于将进一步改善东航的资产负债状况。假设国泰和国航愿意支付较东航当前股价高出30~50%的价格，如下图所示，东航每股账面价值将上升至人民币2.20元至2.48元。此外，我们认为和新航/淡马锡提出的入股计划相比，国泰和国航入股东航将对东航带来更加明显的协同效应。最显著的效应在于这一交易将消除国航和东航之间的非理性竞争，并重组两家公司在上海和北京两地业务中的重叠部分。
其次，在国际远程航线市场上，新航能给东航带来的改善，国泰毫无疑问也能做到。此外，我们目前依然很难去猜测新航/淡马锡是否会提高原有的报价，但无论在哪种情景分析下，最大的受益者都应该是东航的股东。
投资建议:我们认为国泰/国航可能提出的入股方案对于国航和东航而言均有利，如上所述，东航将是最大的受益者，其资产负债状况将得到进一步的改善，并将享受与国航和国泰合作带来的协同效应；对于国航而言，与国泰一道入股东航将能帮助其改善航空业的竞争环境，进一步巩固其领导地位。尽管国航和东航A股股价近期都已经大幅上涨，然而鉴于我们看好两者间的协同效应，而这点尚未在我们的盈利模型中得到体现，我们维持推荐评级。对于南方航空和上海航空而言，尽管国泰/国航入股东航将有助于改善了航空业的竞争环境，但也同样会使得南方航空和上海航空进一步丧失对国内市场的控制力，总体上，我们则认为这一事件的影响负面。此外，南方航空和上海航空当前的股价已经反应了一部分行业整合的预期，而在国航当前已经锁定东航的情况下，南航和上海航空近期被收购的可能性大幅下降。(中金公司)
旅游业：坚持价值与成长并举 推荐4只股 共 12 页首页 3 末页
旅游业：坚持价值与成长并举 推荐4只股 旅游行业2007年中报回顾与四季度投资策略--坚持价值与成长性并举
2007年上半年旅游行业业绩表现较为抢眼，继续保持快速且加速增长的态势，盈利能力继续提升，并呈现出增收增利的良好局面。2007年上半年旅游行业业绩表现基本符合我们的预期。
2007年净利润的快速增长主要与旅游行业总体营业状况的继续大幅改善有着密切的关系。一方面，营业收入大幅增加、营业成本得到较好控制，从而导致毛利润快速增长，毛利率有所提升；另一方面，投资收益继续保持高速增长，并已成为净利润的重要贡献者。
2007年上半年旅游行业费用增长较快，但并没有失控，基本仍处于正常范围内波动，费用率总体仍属稳定。
从旅游行业各子行业来看，其业绩表现基本与整个旅游行业大同小异，其业绩均呈现较快增长，盈利能力均有所提升。其中景点、旅游综合行业与毛利润快速增长相关，而酒店行业则主要受益于投资收益大幅增长。
2007年上半年业绩的快速增长主要依靠经营状况的大幅改善，因而这种增长是内生性的，且也是可持续的。随着需求的强劲增长和供给瓶颈的打破，以及奥运会等重大事件等无疑将为未来旅游行业发展提供重大的发展机遇和良好的外部发展环境。此外，一些特殊因素也将进一步助推业绩。我们预计，2007年下半年旅游行业仍将继续保持快速并加速增长的势头。其中，2007-2008年旅游行业上市公司营业收入将分别达到26%、39%；净利润增速分别达到35%、43%。2009年后受奥运会等"峰聚"因素的影响，营业收入和净利润增速将略有回落。
我们依旧看好旅游行业，然而，目前旅游行业的整体估值水平有些高，并面临着一定风险。正鉴于此，我们认为，在当前这种高估值的背景下，只有那些未来具有较高且可持续的成长性，同时具有较强核心竞争力的行业龙头公司才能分享这种高估值，而选择这一类公司才能给我们提供足够高的安全系数。我们建议投资者坚持成长与价值并举的投资策略，而四季度可以更为重要关注：桂林旅游、华侨城A、中青旅、锦江股份。(宏源证券)
水泥行业：在整合中迅速扩张 推荐4只龙头股 共 12 页首页 4 末页
水泥行业：在整合中迅速扩张 推荐4只龙头股 2007-2009年供需关系改善，水泥行业将进入新一轮上升发展期。水泥行业固定资产投资和新增水泥产能均已连续两年出现下降，水泥产量增长变缓。与此同时，国家八部委联合意见指出，2010年末，淘汰小水泥产能2.5亿吨，平均每年淘汰落后产能5000万吨。新增产能速度下降，落后产能持续淘汰，供需矛盾得到缓解，水泥价格企稳回升，行业将进入新一轮上升发展期。
新农村建设、城镇化建设和公共设施建设将保持快速增长，中西部固定资产投资快速增长成为亮点。07-09年全国每年新增农村住房和农村基础设施的建设投资，城镇化水平提升带动的城镇建设投资，大型公共设施建设投资仍然会保持高速增长。2004年以后，中西部地区的固定资产投资增长率就超过了全国平均水平，未来两年仍会保持高速增长。预计07-09年国内水泥需求将分别增长12%、10%和10%。
余热发电项目显著降低企业用电成本，提高水泥企业的盈利能力。余热发电可以为企业吨熟料节约成本16元左右。余热发电还能促进水泥工业向节能、环保和循环经济的方向发展。2006年4月，国家八部委联合下发意见，到2010年采用余热发电的生产线要达到40%。发展低温余热既能为企业创造利润又能得到政策支持，是企业走向发展快车道的重要举措。
兼并重组推动行业重新洗牌，各区域龙头雏形初现。政策鼓励兼并重组，内资外资一齐推动行业整合，提高行业集中度，区域龙头企业面临快速扩张的历史发展机遇。目前，国内水泥企业已经基本排成四个梯队，海螺独占第一梯队，中国建材、冀东水泥和华新水泥组成第二梯队，祁连山和四川双马等公司构成第三梯队。从区域发展来看，各区域龙头初现，海螺和中国建材雄踞东南、冀东水泥主攻"三北"、华新水泥稳坐华中、祁连山西北称王。
我们给予行业推荐的建议。并且建议投资者重点关注以下几类公司：政府重点支持企业中上市公司；绝对规模大、盈利能力良好的区域龙头企业；具有并购重组主题或增发股份募集资金用于产能扩张的公司；投建低温余热发电项目并且将会从中显著受益的企业。因此我们给予海螺水泥（600585行情,资料,评论,搜索）和冀东水泥（000401行情,资料,评论,搜索）"推荐"的投资评级，华新水泥（600801行情,资料,评论,搜索）和祁连山（600720行情,资料,评论,搜索）"审慎推荐"的投资评级。(中金国际)
公用事业：水电机组利用率上升明显 推荐2只股 共 12 页首页 5 末页
公用事业：水电机组利用率上升明显 推荐2只股 事件：
中电联公布《1-8月电力工业生产简况》，电力消费符合预期；来水偏好，8月份水电发电量、市场份额快速增加。
评论：
电力消费：节能降耗渐显成效，工业用电增速放缓。
1-8月份，全国全社会用电量21181.8亿KWH，同比增长15.2%；其中，第二产业用电量16196.4亿KWH，占全社会用电量的76.5%，同比增长16.71%；轻、重工业用电量增速分别为10.4%和18.2%。
与去年同期电力消费增速逐月攀升态势不同，今年电力消费增速呈缓慢回落态势--节能降耗政策渐显成效，工业用电增速稳中有降。8月份：全社会电力消费同比增长12.7%；工业用电增速由4月份的16.0%回落至13.8%。
我们预计，用电增速放缓态势仍将持续，但考虑到"节能降耗、产业结构调整"的推动与实施是个渐进过程，在当前重工业增加值持续19.4%增长态势下，其累计用电增速恐难以快速降至上年末16%的水平；预计全年电力消费增速仍将超出去年同期14.0%的水平。
电力生产：8月份来水偏好，水电电量显著增加。
1-8月，全国规模以上电厂完成发电量20860.9亿KWH，同比增长16.3%；其中，水电发电量同比增长9.1%，为2771.0亿KWH，占全部发电量的13.3%；火电发电量同比增长17.5%，为17638.6亿KWH，占全部发电量的84.6%。利用小时方面，全国平均利用小时为3358小时，比去年同期下降136小时或3.9%，其中水电机组同比下降2%，火电机组同比下降4.6%。
得益于来水增加，今年夏季水电发电量显著增加，尤其7、8月，水电发电量依次为489亿KWH、531亿KWH，分别同比增长12.4%和38.3%，推动水电发电量所占市场份额由上半年的11.8%上升至13.3%。受此影响，火发电量增速放缓：7、8月火电发电量分别为：2352KWH、2408亿KWH，分别同比增长15.9%和11.0%。分地区来看，湖北、四川、广西、贵州以及云南地区水电装机占比超过35%以上，水电电量增加对当地火电机组电量、利用小时影响较大；福建、吉林、青海地区尽管水电机组偏多，但来水不佳，水电电量增长有限；而其它省份水电机组占比较少，水情变化对火电机组的影响不大。
新建投产：1-8月，全国新投产59,766MW，其中，水电7,710MW，火电49,052MW。
投产增速符合预期，我们维持对于全年新增装机约95,000MW的预测。值得一提的是，2007年1-7月份，关停小火电机组累计达到6,950MW；全年实现国家规定的10,000MW的目标有望顺利实现。考虑到关停部分，2007年实际装机增速约14%，略低于同期需求增长；08年机组利用率止跌企稳前景乐观，局部地区有望出现反弹。
维持对于 长江电力"推荐"投资评级， 华能国际"审慎推荐"投资评级。(中金公司)
工程机械：行业内外兼修前景看好 关注6只股 共 12 页首页 6 末页
工程机械：行业内外兼修前景看好 关注6只股 投资要点
今年前七个月我国工程机械行业继续保持高速增长的态势。根据工程机械协会统计数据，今年1至7月份行业销售收入比去年同期增长34.3%。
主要产品的销量同比增长29.5%。分产品销售收入方面，装载机增长26.9%，推土机22.8%，叉车35.8%，工程起重机56.5%，平地机51.6%，压路机20.9%，摊铺机21.3%；分产品销量方面，装载机增长24%，推土机增长15%，叉车增长34%，工程起重机增长30%，压路机12.7%，挖掘机36.6%。
行业出口势头更猛。根据海关总署统计，前七个月工程机械累计出口44.5亿美元，同比增长70.7%。其中增长最快的是混凝土泵，出口1093台，同比增长86%，塔式起重机出口1500台，增长145%，履带吊185台，同比增长333%，推土机出口218台，同比增长88%。18吨以上压路机出口327台，同比增长69%，其他压路机2600台，增长112%。装载机出口10153台，同比增长135%。
维持行业"强于大市"评级。行业销售和出口高增长完全符合我们前期预期，因此维持我们前期在《工程机械深度研究报告-高成长、低估值、弱周期》中的判断：即从满足国内需求到进军国际市场，拥有国内国际需求两个大市场，竞争力迅速提升且周期性趋于平滑的中国工程机械制造企业正在迈入快速发展期。我们判断未来几年行业收入年均增速20%-
30%，目前工程机械行业估值依然偏低，维持行业"强于大市"评级。
维持重点公司买入评级。我们看好工程机械整体的发展前景，但考虑到其细分行业的成长性和竞争格局的差异以及进入壁垒的高低。我们建议重点投资成长性好、竞争格局稳定且进入壁垒高的细分行业中的优势企业，主要有：三一重工、柳工、山推股份、中联重科、安徽合力和山河智能。
行业继续保持高速增长
2006年中国工程机械行业销售收入以28.36%的增速创出1620亿元新高。
进入07年后，前七个月我国工程机械行业继续保持高速增长的态势。根据工程机械协会统计数据，今年1至7月份行业销售收入比去年同期增长34.3%。
主要产品的销量同比增长29.5%。分产品销售收入方面，装载机增长26.9%，推土机22.8%，叉车35.8%，工程起重机56.5%，平地机51.6%，压路机20.9%，摊铺机21.3%；分产品销量方面，装载机增长24%，推土机增长15%，叉车增长34%，工程起重机增长30%，压路机12.7%，挖掘机36.6%。
行业出口势头更猛
根据海关总署统计，前七个月工程机械累计出口44.5亿美元，同比增长70.7%。其中增长最快的是混凝土泵，出口1093台，同比增长86%，塔式起重机出口1500台，增长145%，履带吊185台，同比增长333%，推土机出口218台，同比增长88%。18吨以上压路机出口327台，同比增长69%，其他压路机2600台，增长112%。装载机出口10153台，同比增长135%。
尽管近几年我国工程机械出口增长很快，但目前中国工程机械产品仍只占全球(除中国外)市场4%的份额，占有率很低，出口空间巨大。随着国内企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，中国工程机械产品在全球的市场占有率必将大幅提高。机械行业中，我国集装箱和港口起重机全球占有率已经世界第一，今年上半年造船新接订单也已经世界第一，我们判断工程机械也有可能成为占全球市场份额很高的产业之一。考虑到国际对工程机械的旺盛需求和中国产品全球市场占有率的提高，我们预测未来几年行业出口年均增速为35%，将会成为中国工程机械行业快速发展的重要支柱。
维持行业"强于大市"评级。
行业销售和出口高增长完全符合我们前期预期，因此维持我们前期在《工程机械深度研究报告-高成长、低估值、弱周期》中的判断：即从满足国内需求到进军国际市场，拥有国内国际需求两个大市场，竞争力迅速提升且周期性趋于平滑的中国工程机械制造企业正在迈入快速发展期。我们判断未来几年行业收入年均增速20%-30%，目前工程机械行业估值依然偏低，维持行业"强于大市"评级。(中信证券)
通信设备：3G规模建设带来巨大发展机会 买入1只股 共 12 页首页 7 末页
通信设备：3G规模建设带来巨大发展机会 买入1只股 Wind通信设备行业指数(不含电信运营)在最近12个月涨幅为103.5％，大幅度落后于上证综指109.8个百分点，行业调整的弱势格局非常明显。
07年中期行业实现主营业务收入473.4亿元，同比增长4.05％；行业净利润8.35亿元，同比增长7.17％。
值得一提的是，中兴通讯07年中期利润对整个行业板块净利润的贡献度达到55.1％。
07年中报显示，通信行业相关上市公司流动负债增长29.6％，长期负债合计同比大幅度增长115.4％。结合利率的变化计算，新增财务费用成本合计4.2亿元。与06年行业净利润总额19.3亿元相比，新增财务费用成本约占行业利润总额的20％。表明通信设备行业对利率调整的敏感度正在增加。
07年中期行业税前利润同比增加值为1.51亿元，而同期投资收益增加值为2.2亿元。从行业宏观角度考察，通信及相关设备制造行业07年中期税前利润的增量完全来源于投资收益的增加..未来三年内，手机终端每年新增市场空间1500亿到2000亿，巨大的市场空间将给手机终端制造商带来的机会。目前手机终端制造行业处于行业低谷，但行业拐点的来临值得期待。
3G的规模建设将给系统设备制造商带来巨大的发展机会，如中兴通讯、 烽火通信。我们目前维持中兴通讯的买入评级，建议重点关注。
通信行业相关公司中期业绩回顾我们以证监会行业分类为基准，对通信及相关设备制造行业中剔除ST类和*ST类股票、共计34家公司的中期报告进行统计分析。(下述分析不暂电信运营企业，即不含中国联通、中卫国脉、北纬通信。)
净利润率小幅提升行业整体处于微利状态从34家公司的中期报表分析，07年中期实现主营业务收入473.4亿元，同比增长4.05％；实现净利润8.35亿元，同比增长7.17％。值得一提的是，中兴通讯07年中期利润为4.60亿元，对整个行业板块净利润的贡献度达到55.1％。
我们看到，整个行业的主营业务成本同比微幅降低0.29%；净利润率水平从1.71%小幅度提高至1.76％，整个行业仍处于微利状态。
长期负债大幅度提高行业对利率敏感度增加统计数据表明，07年中期与06年中期相比，通信行业相关上市公司资产总量增长23.1％；流动负债增长29.6％，长期负债同比大幅度增长115.4％，流动负债与长期负债合计增长率36.4％。这表明，资产总量增长的主要原因是负债的大幅度增长。
07年中期行业长期负债达到66.3亿元，如以最新的三年期贷款利率7.47％计算，全年长期负债财务费用为4.95亿元；06年中期长期负债合计30.8亿元，以当期贷款利率6.30％计算，全年长期负债的财务费用为1.94亿元。长期负债的大幅度增加，以及利率的提高，为通信行业相关公司新增财务费用3.01亿元。同样分析，07年中期流动负债财务费用将同比增加1.19亿元。两项费用相加，相当于通信行业公司全年新增财务费用成本4.2亿元。与06年行业净利润总额19.3亿元相比，新增财务费用成本约占行业利润总额的20％。上述分析表明，通信设备行业对利率变化的敏感度正在增加。
行业机会点分析今年以来，以上证综指为参照，通信及相关设备制造行业板块走势总体落后于大盘，截至9月21日的最近一个月落后19.6％，最近三个月更是大幅度滞后62.6％。整个通信设备板块的二级市场表现基本属于弱势盘整状态，这种状态也与通信设备行业的基本面情况相符合。
我们认为，通信设备行业板块的未来机会点主要在于：
我们预计未来三年内移动电话增长率继续维持在18％左右，手机终端每年新增市场空间为9000万部到1亿部，另加老用户的手机更新量每年1亿部以上，预计市场空间为1500亿到2000亿元，巨大的市场空间将给手机终端制造商带来的机会。虽然目前手机终端制造行业也处于行业低谷，但我们预计经过几年的行业洗牌之后，行业拐点终将来临。
国际通信设备制造商对TD终端的重视和投入不足，而国产3G终将规模建设、规模放号，这为国内移动终端制造商带来一定机会，如中兴通讯、波导股份、南京熊猫等。
3G的规模建设启动，也将给系统设备制造商带来巨大的发展机会，如中兴通讯、烽火通信、永鼎光缆等。
卫星导航等细分行业应用的发展，将给细分行业的龙头企业带来成长空间，如北斗星通。(东方证券)
公路板块：相对投资价值犹存 关注三类公司 共 12 页首页 8 末页
公路板块：相对投资价值犹存 关注三类公司 目前，公路行业外部环境稳定持续，主要指标处于历史高位上运行，公路股在市场中仍然具有相对的投资价值。重点关注新近实施计重收费、存在资产注入和扩建完工后业绩恢复迅速的上市公司。
公路运输总量指标前8个月保持较高的同比增长增速，客运和货运周转量均保持着2位数的同比增长，并呈现稳步加速的势头，其中8月份货运周转量为934.95亿吨公里，比去年同期增长19.27%；公路客运周转量为946.96亿人公里，比去年同期增长14.98%，并且近几个月的行业数据均保持在历史较高的水平之上。
公路类上市公司中报显示，行业内公司盈利能力维持增长趋势，净利润同比增长在20%-95%之间(除了皖通高速因为税率变化净利润同比下降)。
行业内公司表现出两种特征群体：一种是主营业务收入、主营业务利润和净利润增长速度基本保持一致，这类公司的利润增长主要来自于车流量的自然增长；另一种是净利润增长远大于主营业务收入和主营业务利润的增长，其中的原因包括计重收费实施、投资收益的增加、收到补贴、管理费用控制和负商誉的会计记录，比较明显的是深高速计入1.27亿负商誉营业外收入进入利润。
计重收费范围不断扩大。随着福建高速和现代投资分别于2007年5月和6月开始实施计重收费，公路类上市公司除了广东省和河北省的之外，主要上市公司基本都实施了计重收费。
计重收费的效果取决于以下几个因素综合的影响，包括与高速公路平行的国道是否采用计重收费、当地对于超载超重治理的力度、超载货车所占车流量的比重以及和高速相通的其他高速采用计重收费的情况。从一般性的规律来看，采用计重收费后的一段时期内，单车收入得到一定程度提高，车流量减少，3-6个月这种现象趋于稳定，车流开始回升，超载情况减轻，总体通行费水平将会比采用计重收费前有10%甚至以上的提高，从这个意义上说，计重收费是一种隐性的收费标准的提高。
从车型结构来看，我们预计计重收费将会对现代投资通行费增长产生较大影响，但其平行国道没有采用计重收费会冲销一部分影响；对福建高速的业绩也将会有一定的影响。
交通部在2006年11月27日新发的《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》叫停了政府还贷公路权益的转让，有关转让将等待正式办法的出台。正式转让办法无疑是市场比较关心的问题，不仅仅是公路类上市公司股改中所做承诺能否履行的问题，也涉及到其后续的大股东注入路产、整体上市等等相关问题。
正式办法出台，主要取决于政府利益部门之间利益协调的进度，具体的条文应该已不是关键问题。除了利益协调的因素外，办法的出台目前还缺乏外部动力，公路路产的持有部门并没有太大的动力借助资本市场或转让权益来进行变现，对于新办法的出台并不会采取积极的态度，因此，对于新办法的出台在时间上我们也不应过于乐观。
权益转让办法影响的公路上市公司主要是在股改中做出资产注入承诺的山东高速、福建高速和皖通高速。
从今年年初开始，CPI的同比增速开始加快，1-8月份CPI指数同比增长3.9%，显示出通胀的压力。通胀的压力在一定程度会压缩新建公路项目的毛利率水平。
随着修建和收购路产成本的不断提高，公路在进行成本转嫁时，由于收费标准是由省交通部门和物价局行政规定，将会遇到定价水平的制约，成本的转嫁将更多依赖于车流量的增长，从这个角度说，高速公路的收费标准存在隐性下降。
此外，央行在一年之内五次加息，一年期人民币贷款基准利率从7.02%上升到7.29%，这种密集的加息将不断提升上市公司的财务压力。(华泰证券)
电信业：投资移动回归或成股价催化剂 共 12 页首页 9 末页
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(责任编辑：郭玉明)
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