金元证券：中国神华 预计开盘价65.5-72.05元

　　投资要点

　　1、从宏观层面看，神华发展机遇前所未有。煤炭在我国能源特别是电力能源的供应方面占有不可动摇的地位。我国经济的发展带动了电力需求的快速增长，从而推动了动力煤需求的快速增长。04年至06年，我国煤炭产量年均复合增长率达10.3%。预计未来煤价、电价还会提高，有利于公司利润的增长。

　　2、公司煤炭储、销量在业内均处于绝对优势地位。公司煤炭储量居中国第一、世界第二。公司06年煤炭产、销量分别为136.6百万吨、171.1百万吨，在国内市场中稳居龙头地位，居世界第二。

　　3、煤电运一体化的模式使公司毛利率位于行业前列。煤、电、运一体化大大提高了公司经营效率，在世界范围内确立了独一无二的价值创造模式。公司主要生产和销售动力煤，围绕这一主要业务，下游有发电业务，同时经营铁路和港口业务。煤炭业务：公司拥有神东、万利、准格尔和胜利矿区，四大矿区的资源量为14863百万吨、可售储量为5989百万吨，位居国内第一位，世界第二位。电力业务：截止07年6月，公司控股和参股的电厂共有11家，装机容量为1256万千瓦时，权益装机容量为773万千瓦时。运输业务：公司拥有神朔、朔黄、包神等五条总运营里程为1367公里、运能为415百万吨的自有铁路线（这些线路为我国西煤东运的主要干线）；同时拥有两个自己的港口：黄骅港和天津港。

　　4、募集资金用途：为公司发展项目提供必要的资金；改善公司的资本结构，进一步增加公司的核心竞争力。

　　5、07-09年EPS分别为1.05、1.31、1.63。结合公司成长性及可比公司的表现，给予公司40倍的市盈率，对应估值为52.4元。考虑到当前市场的流动性过剩及近期股票上市首日市场表现，预计开盘市盈率为50-55倍，对应的开盘价为65.5-72.05元

　　网下申购分析

　　网下可申购63000万股，按发行价格计需要资金=36.99*63000=2330370万元。

　　参与网下申购报价的机构有176家，由于中国神华发行量大，考虑到近期发行申购的股票较多，保守估计最终网下冻结资金量为6000亿，中签率为3.9%。网上冻结资金17000亿，中签率为2.5%。由于触发回拨机制，启动回拨机制后，网下可申购5.4亿股，需要资金199.746亿元，网下中签率约为3.3%（对应网上中签率约为2.7%）

　　根据行业分析师预测，该公司2007年、2008年、2009年EPS分别为：1.05元、1.31元、1.63元。参照同行业上市公司市盈率定位比较，三个月后公司股价定位在52.4元左右。

　　则申购盈利测算如下：

　　盈利=18.65*（52.4-36.99）=287.36万元作者：金元证券

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