上海证券：南京水运 业绩高速增长

　　调研要点：

　　由江运向海运的转换。公司目前的主营业务为沿江油运和海上油运，公司此次增发拟以全部长江运输资产与控股股东全部海上运输资产进行置换；增发完成后，公司的主营业务将集中于海上运输，公司控制的海上石油运力将从目前的38.8万吨扩大到140万吨，2010年进一步扩大到502万吨，快速增长的运力为公司未来业绩增长带来巨大潜力。

　　“国油国运”战略的受益者。2006年中国进口原油为1.45亿吨，其中大约15％是由中国航运公司完成的。国内经济增长对原油进口的需求日益增大，预计我国原油进口量到2010年将达到2亿吨，同时由中国运输企业承担的原油进口比例将提高到2010年的50%，油运公司业务量增长有一定的保障。公司相对此进行的运力扩张保障了公司未来油运业务的增长。

　　与中石化签定油运协议，长期运输获得保证。公司实际控制人中国长江航运（集团）总公司已与中国石油化工股份有限公司签订中国进口原油长期运输合作协议。协议有效期为10年，至2016年4月30日止。协议有效期内，中国石化提供的进口原油运输量可保障公司新增运力50％以上的业务量；协议同时确定了限定市场运价波动的调节机制。这将有助于公司获得长期稳定货源，规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险。

　　资本支出情况。根据公司预算，“十一五”期间资本支出计划在150亿元左右，其中：70亿元用于16艘油轮的长期期租，即在造船时公司付5％的造船成本，其余是按照期租时间以租金的方式付出，大致每年的支出在3亿元左右；另外80亿元通过公司自身融资方式解决，大致每年的支出在20亿元左右。总体来看，公司的资本支出不会影响到公司的正常经营。

　　风险提示：油价波动；行业整合的不确定性。

　　投资评级。预计公司07-08年公司EPS分别为0.41元和0.64元，动态市盈率为56倍和36倍，目前股价处于相对合理区间。考虑到公司未来的高成长预期，以及航运业央企整合的预期，给予公司评级：

　　未来六个月内，跑赢大市作者：冀丽俊 上海证券

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