长江证券：特别国债与流动性

　　债市专题：特别国债与流动性

　　1.发行特别国债的目的和意义。首先，可以抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力；其次，可以促进财政政策和货币政策的协调配合，使宏观调控更加有效；第三，可以降低外汇储备规模，提高外汇经营收益。特别国债的特别之处在于有相应的外汇资产相对应，并且以提高外汇收益为目的。

　　2.流动性与货币政策现状。从04年5月份以来，外贸顺差加速增长，在人民币升值预期日益严重而人民币升值缓慢的情况下，央行外汇资产大幅增加进而导致储备货币量相应增加，再经由商业银行的货币创造功能，进一步释放为流动性；而为了改善流动性过剩的局面，央行不断上调存款准备金和发行大量央票，但由于央票的期限较短，即将到期的央票结合新增的外汇增量促使央行被迫发行更多的央票来对冲，从而使央票发行规模日益扩大。

　　3.中投公司的成立，特别国债的发行是回收流动性工具的创新，改变了外汇储备增加，央行外汇资产增加，进而储备货币增加，国内流动性增加的这种机制，实质上是用特别国债将等量的外汇储备增量和到期央票对冲，最终使国内货币增速与经济发展相适应。与央票相比，央行是用深度的冻结流动性工具替代了短期的冻结流动性的工具。

　　4.6000亿特别国债的初次发行只涉及央行资产负债表资产方的变动，对流动性没有影响；中长期来看，预计央行会根据市场资金状况利用正回购来逐步释放特别国债，其最终效果具有紧缩效应；2000亿特别国债向市场发行，直接吸收流动性；综合考虑，在对冲掉四季度即将到期的8491亿元到期央票之后，特别国债将使M2的增速减缓1.13万亿。

　　5.特别国债对债市的影响。特别国债的发行将使四季度债市长债保持供大于求的局面，同时使收益率曲线的长端继续上移。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。