四季度资金面相对偏紧

机构：广州万隆
提要：资金面是影响市场走势的主要因素之一,第四季度的股市资金面会是怎样的呢?我们认为，综合考虑各方面因素，四季度资金面环境一改前期的宽松状况，将较为紧张。

资金面是影响市场走势的主要因素之一,第四季度的股市资金面会是怎样的呢?我们认为，综合考虑各方面因素，四季度资金面环境一改前期的宽松状况，将较为紧张。

在本文中，并没有严格的按照资金需求和供应来测算第四季度的资金供求情况,而且实际上那种测算更多只是具备理论上的价值。我们通过对影响资金面的几个重要因素进行了比较分析,试图能够给投资者一些更为具备实际操作价值的指引。

一，利空因素

从目前来看，基金的发行速度放缓、非流通股集中减持、银行信贷收紧等因素，都是第四季度面对的资金面利空因素。

1,基金发行暂缓及其影响

近期监管层暂缓了基金的发行,这背后是一种什么样的信号呢?我们看到过,本轮牛市发展以来,管理层暂缓基金发行往往都代表了其对市场的态度,如果今年1、2月份的基金暂停发行,在很大程度上就代表了管理层的调控意图。另外，本次基金暂缓发行的背后，还有十七大召开这一背景的因素。相关部门并没有由于要为十七大维持繁荣的市场表象而继续加速基金的发行，可见其对市场调控的坚决。

可以说，基金放行暂缓的背后代表的其实是高层中期调控态度，而今年第四季度基金的发行速度也可能会相对前三个季度大大减缓。

考虑到目前基金已经成为散户入市的主要通道及散户习惯于购买新基金的心理，基金暂缓发行对市场的一个最主要的影响就是在一定程度上遏制了散户资金进入市场的速度，减缓了银行储蓄资金继续向股市搬家。

2，非流通股集中减持的压力

众所周知，第四极度尤其是10月份将是非流通股解禁的一个高潮，尤其是大盘蓝筹成为本次解禁的主力军。当然，解禁和减持还是两回事，尤其是国有上市公司的减持实际上要通过国资委的批准。所以，解禁是否会造成实质性减持，还不一定。我们认为这和市场的活跃程度是直接相关的，市场越是活跃往往股价越高，成交量越大，越利于减持；而投机气氛越浓厚，管理层通过减持来平抑市场的意愿就越强烈。

3,银行信贷收紧和提高利率

根据近期银行内部的消息，央行正在对银行信贷进行窗口指导，部分地区的银行所有新增贷款都以收回老贷款为前提才可继续发放，消费信贷可能不在此列。这一事件的背景是目前银行信贷的超速增长成为助推流动性和过热投资的重要因素，并且银行信贷增长已经远远超过央行的预设目标，央行在试图压制信贷资金的过快增长。

另按照以往的惯例来看，年末往往也是各类企业资金最紧张的时候，加上今年利率水平不断提高，资金的供应就可能更为紧张，资金使用成本就更高。当然，以上因素并不是股市资金面直接面对的情况，但是社会和企业资金宽裕程度最终还是会波及到股市。

二，有利因素

但是从另外一方面来看，人民币升值预期带来的境外资金、业绩高增长预期刺激储蓄依然可能继续向股市转移的冲动，是利于市场资金面宽松的一些因素。

1，人民币升值

由于美联储减息和央行的加息，人民币升值的压力实际上是越来越大。除非管理层能够一次性调整汇率，否则升值预期可能会逐步强化，这必然促使大量境外资金内流。当然，在本栏目的系列文章中曾经提到过这一点，认为十七大以后可能会加速汇率机制的调整，但在人民币汇率进行足够力度的调整之前，资金内流的趋势暂时不会改变。这无疑给股市提供了更多新增资金。

2，三季度预告向好，可刺激部分储蓄继续流入股市

根据目前公布的业绩预告显示，三季度上市公司业绩大部分预喜,这也进一步强化了市场投资者的乐观预期。尤其是银行、地产等蓝筹股业绩增长状况较好的背景下，可能吸引部分场外储蓄资金继续流入股市。

3，基金仓位较低

数据显示由8月份的基金开始持续换仓减仓，经过连续3周的持续减仓，各类型基金的仓位都已经较月初下降了许多。截止上周，股票型基金平均仓位由8月末的87.29%变为82.96%；偏股混合型基金平均仓位由84.69%变为78.71%；配置混合型基金平均仓位由75.29%变为68.97%。

总体上来看，目前老基金的仓位并不重，实际上可能随时根据市场情况的变化随时增仓。

三，四季度资金面状况的具体分析

虽然资金面多空因素混杂，但是总体上我们认为第四季度资金面整体状况是较为紧张的，较今年前三个季度的宽松环境明显不同。

首先，新增基金发行会放缓，非流通股可能集中减持这些都是影响市场上数千亿级资金供求量改变的因素，并且会对市场中主力机构产生明显影响。

其次，虽然本币升值及业绩增长、基金仓位等因素对市场资金面也有一定支持作用。但是，这其中很大程度也受到政策影响，如基金仓位可能在政策的压力下进一步降低，结果非但没有给市场提供资金，反而可能抽离资金。

实际上，无论多空因素，都主要受到政策的影响。从根本上来看，政策态度将是决定资金面的关键因素，而偏空的政策面决定第四季度资金面面临的压力可能要大于今年的前三个季度。