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金龙汽车(600686) “三龙”共舞 行业领跑

  ●大中客车行业已形成寡头垄断格局,行业市场集中度保持稳定,CR5达到50%以上。龙头公司宇通和三家金龙合计市场份额达到48%,并有进一步提升趋势。与全球主要厂商相比,公司整体销售规模具备优势,2006年已位居全球第二,同时是全球最大的大中客车专业生产厂商。

我们预计公司未来3年销量CAGR达到24%,出口销量占比上升推动利润率稳步提升,未来三年业绩CAGR将达到39%。

  ●2008年所得税合并不会给公司带来显著的负面影响。一方面,新投资项目享受的优惠税率支撑公司2008年后继续维持在较低的所得税率。另一方面,相关所得税政策也支持公司继续享受优惠税率。我们将公司2007、2008年EPS分别上调至0.76元和1.04元,上调幅度分别为8%和11%,并首次给出公司2009年EPS预测为1.38元,公司2006至2009年净利润CAGR达到38.5%。

  ●目前,公司股价对应2007、2008、2009年的动态市盈率分别为34倍、25倍和19倍,相对于市场和行业估值偏低。我们认为,公司作为中国大中客车行业的绝对龙头,并位居全球大中客车行业前列,应给予2008年32倍至35倍动态PE,对应目标价33元至36元,相对于目前股价还有27%至39%的上升空间,重申“推荐”投资评级。(中金公司)

  

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