主持人： 记者 齐轶
嘉 宾： 华夏回报基金经理 颜正华
天相投资顾问 于善辉
国都证券策略分析师 张翔
A股市场估值高不高？
主持人：各位嘉宾如何看待当前市场的估值水平？
颜正华：2007年沪深300指数的市盈率已经达到了37倍左右，不少基金经理会认为目前的估值水平是偏贵了。
但现实情况是老百姓的投资热情非常高。对于开放式基金而言，表现为连续净申购。基金在为基民争取投资回报，也要跟同业基金进行排名比较，所以基金经理在这种情况下即使短期认为估值偏贵，仍旧不会进行较大规模的做空。随着管理资产规模的增大，基金经理操作的结果还是连续的买入。
统计数据显示，最近三个月市场上做多主力是公募基金和散户。十万块钱以下的散户在二级市场连续买入，净买入约3000亿元，共同基金最近三个月也是净买入2700亿。而十万元以上投资者，最近是连续卖出股票大概2千多亿；以企业法人为代表的这些大小非减持大概有1千多亿；保险公司赎回两三百亿，另外全国社保资金赎回也是两三百亿。我个人判断目前阶段是公募基金被逼做多，散户盲目做多。
于善辉：我不太同意颜先生关于“散户是属于盲目做多，然后基金被动做多”这样的概念。公募基金就是顺应市场、挖掘投资机会的金融产品。究竟这个市场是不是值得做多，或者这个市场是不是已经到了比较疯狂做多的程度？我认为并不是这样的，我们的市场发展到今天，我认为有比较合理的地方。
首先估值仍然是合理的。估值不能仅看静态的东西，一定要考虑动态发展，考虑业绩增长。我们做了一个测算，2007年上市公司业绩增长达到60%以上，预期2008年应该可以到40%以上。在这样的增长预期下，多少倍的P/E合理很难说。如果考虑更长一些，未来多少年里我们经济可以保持稳定的增长呢？我们能为这样稳定的增长付出多少估值上的溢价呢？考虑到企业增长，我觉得目前的点位和估值相对是比较合理的。
张翔：我们对基金重点持股的400家企业的市盈率进行了统计：如果看07年市盈率，我们发现确实估值已经不低了，2007年市盈率在30倍以下的只有黑色金属，也就是钢铁和化工这两个板块，而大多数板块的动态市盈率已经达到40倍、50倍，甚至部分行业，比如食品饮料达到70倍以上。但我们更多应该看08年、09年的动态市盈率。从08年看，30倍市盈率以下的有钢铁、化工、金融、电子元器件和轻工制造等五个行业。考虑到上市公司盈利能力的高速增长，08、09年的动态市盈率是有吸引力的。
根据目前的市场状况判断，我们认为未来公司超出预期成长的可能性是非常大的。我们可以看到目前无法量化的因素确实是支撑上市公司业绩增长。从内部因素来看，目前推出了股权激励的公司仍然很少，还有很多公司正在审批之中，或者仅仅是酝酿阶段。随着股权激励实施，上市公司很多潜在的利润，包括潜在的一种管理层的动力，都会逐步释放出来，这些都为未来显著提升上市公司成长性创造了基础。
外界因素如资产注入、并购重组将为上市公司带来外延式的推动力。将优质资产源源不断注入上市公司，能使得相关各方达到多赢的局面，在这样背景下很多上市公司都会发生天翻地覆的变化。这些因素是目前我们在静态状况下，很难准确预计的，而它为未来所能带来的动力是非常显著的。
QDII不是洪水猛兽
主持人：建行、中石油、神华的“海归”会对市场结构产生怎样的影响？机构QDII产品的不断推出和“港股直通车”的开通，会对A股的资金面带来多大的影响？
颜正华：建行等大公司回归A股的影响是比较深远的。这些大的股票，一般来讲，相对原有A股股票，估值相对比较合理，甚至偏低，这有助于整个股市市盈率的降低，也给投资者一些更多的选择。
但我觉得也不要过于担忧。因为从一个简单的道理而言，大家去投H股或者其他国家股市都是美元资产或者类美元资产，如果人民币每年升值5%，考虑到境外投资的一系列成本，实际上你在国外每年的平均收益至少要达到10%，才能抵消这些成本背景。另外，国外的游戏规则也不一样，全球各个股市估值差异都是客观存在的，比如美国估值可能就是20倍左右，韩国、台湾的股市估值只有10倍左右，每个国家估值千差万别，跟各国投资标准、利率环境、这个国家经济的增长性，还有主体投资者和市场对风险溢价的差别等等综合因素密切相关，我觉得不要过于恐慌。
共同基金的投资策略不同于个人投资者。它是一种组合投资，一种行业资产配置，每当一些大的权重股票，比如去年的中国银行、工商银行海归后，金融行业占整个沪深权重比重从以前10%提升到20%再到现在接近30%，还有刚刚发行的建设银行使金融股的比重进一步提高。基金经理进行组合配置的时候，考虑业绩基准的话，自然而然会加大对金融股投资的权重。
于善辉：QDII不会对国内资金产生很大的影响。首先，从目前已经批出来的QDII额度来看，我们估计了一下，应该不超过300亿美元，包括银行的QDII产品在内，也就是两千多亿人民币，我觉得额度并不是特别大；第二点就是在国内的宏观政策比较稳定、宏观经济保持持续高增长，通货膨胀水平并不是特别高以及上市公司的业绩能够保持比较好的增长的前提之下，我国居民的投资和机构投资的主战场还是在国内A股市场。
国内基金产品仍是首选
主持人：不少市场人士认为随着市场点位的不断上涨，A股市场的风险相对较高了，现在还是投资基金的好时候么？市场上也有了不少QDII产品，是好的投资选择么？
于善辉：我并不建议投资者把太多的钱放在QDII产品上去，尽管QDII是一个很有前景或者是比A股便宜很多的产品，但投资股票更重要的是投资未来。在未来一段时间内，我国经济的持续高增长等许多特点都使得A股市场仍旧具有很强的吸引力，国内投资者的投资重点还是会放在以国内A股市场为主要投资对象的国内基金上面来。
从国内基金的选择方向来讲，我的建议是投资者应该把握住这样几个方面：
第一，在未来的市场里面，究竟哪些企业能够代表着未来的发展方向。我觉得很多时候，大盘蓝筹这些股票的业绩可持续性和增长性是比较靠得住的。我们在选择基金的时候，如果基金的主要投资方向倾向这样一个方向，在未来一段时间内业绩增长会有一个比较好的预期。
第二，从风险分散和风险控制的角度来说，个人投资者在投资国内的基金时，我们建议无论他投入多少钱，都应该适当的进行一定的组合。很多时候，基金的组合是为了回避两个风险，一个是选择基金管理人本身的风险，另外就是基金风格这方面的风险。我们建议一般的情况下，配三到五只基金构成组合。我们的建议方向是把60%的比重配在以大盘蓝筹为主要投资对象的基金上，把20%的比重配在主题类的基金上面，把20%的资金配在以中小盘为主的基金上。
颜正华：很多基金投资者，从2005年年底投资基金，到现在的回报率非常高。最高的拿我们公司的华夏大盘精选到现在回报率可能接近600%，就是1块钱净值现在到了7块多钱。在看到好的一面的同时，我们也应看到负面，买基金可以让你致富，同样也可能赔钱。总的来说，要注意短期调整风险，一个大牛市中，出现20%左右的调整也不是不可能的。
如果市场出现较大规模的调整，基民应该摆正心态：一旦自己投资的基金短期出现10%或者百分之七八的亏损，这个时候要坦然面对。
从投资的角度来看，建议采用持续投资的方法来规避市场波动的风险，比如投资者计划买30万元的基金，可以采取第一次买10万，如果跌了再买10万，这样一来投资成本会比较均衡，可以规避这个市场的一些波动。
投资者选择好的基金管理公司非常重要。同样的投资目标，同样的投资范畴，一些好基金管理公司，尤其是业绩在市场上持续得到三年以上证明的基金管理公司，业绩稳定性比较强，而一些小的基金，也许短期内业绩比较好，但是如果说这个基金经理跳槽或者这个基金公司最近一波行情比较好，只是因为抓住了少数个股，但是研究平台不能保证业绩的可持续性，这种基金的投资比重还是要稍微低一些。
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(责任编辑：王燕)
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