汽车行业07年4季度：分享轿车盛宴

　　投资要点：07年1-8月我国累计销售各类汽车568.5万辆，同比增长24.9%，1-7月行业重点企业集团实现收入566,206百万元，同比增长27.5%，实现利润总额34,499百万元，同比增长69.8%，平均毛利率较去年同期上升0.62个百分点，税前利润率上升1.51个百分点，行业运行特点如下：尽管目前市场竞争日趋激烈，轿车降价频繁发生，但企业盈利能力并未受到侵蚀，反而大幅上升。07年中国汽车行业已接近千万辆级市场规模，是03年产销规模的一倍，我们认为企业的规模经济效应最终填补了降价所压榨的利润空间，所以今年重点汽车企业盈利能力得到较大改善、利润增长远高于收入增长；轿车行业“限小”的解禁并没有为小排量汽车带来春天，由于股市的财富效应，排量在1.6-2.5升之间的中高档轿车增速超过行业平均水平，而1.0升排量以下的轿车反而出现27%的负增长，行业结构性变化的方向仍然存在很大的不确定性；在07年已走过3/4之后，我们几乎可以肯定今年将是商用车行业的丰收之年，重型卡车增速高达72%，大型客车销量增长25%，商用车行业增速27%，都高于行业平均水平，更为可喜的是龙头企业的优势地位不断上升，客车行业尤为明显；对于四季度行业走势，我们的判断如下：股市赚钱效应引发的轿车需求将在年底集中爆发，乘用车行业4季度走势不确性最小，轿车股应作为汽车行业的配置首选；重卡行业目前的销量数据正常，但已进入敏感时期，通常年底反弹力度的强弱对预测明年行业前景有指导意义，我们仍然维持对重卡行业明年20%增长的预期，但行业存在不确定性；预计4季度客车将平稳增长，出口仍然是主要驱动因素，随着北京公交批量换车高峰的结束，国内需求将保持稳定，行业超预期可能性最小；..尽管以PE、PB估值比较，国内汽车行业相对估值已经较高，但如果考虑到成长性，08年国内汽车行业PEG为0.83，而国际汽车行业PEG为0.82，中国汽车行业的增长前景能够支撑目前的估值水平，随着全球汽车产业链向中国转移，中国汽车行业的总市值也将继续膨胀；国内汽车行业的运行特点是轿车行业前景明确，但竞争格局难以判断，而商用车行业存在周期性波动，但竞争格局逐渐明朗，因此股票投资策略应区别对待——乘用车行业以分析具体公司的增长前景为主，而商用车以判断行业走势为主，我们重点推荐长安汽车，中国重汽，潍柴动力，上海汽车和金龙汽车。

　　作者：国金证券

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