港口行业四季度研究报告：整合持续深入

　　业绩平稳增长 整合持续深入

　　——港口行业四季度研究报告

　　□国金证券 周战海

　　今年上半年，港口行业总体进入稳定增长期，吞吐量保持了平稳增长，但增幅有所下降。1—8月份，全国规模以上港口完成货物吞吐量34.47亿吨，同比增长15.7%；完成集装箱吞吐量7197.06万TEU，同比增长23.1%；我们预计，全年我国集装箱吞吐量将突破1亿TEU，这将成为我国发展集装箱运输历程上一个重要的里程碑。

　　我们认为，港口资源整合是港口企业实现外延式扩张的重要途径，港口集团整体上市和港口群间整合是两种主要表现形式。而且，港口资源整合不仅是企业行为，更多的是政府行为。在政府的有力推动下港口资源整合规模和范围可能会越来越大。给予港口行业“持有”的投资评级。

　　行业吞吐量平稳增长

　　外贸进出口继续快速增长，但8月份增速环比下降明显。国家从6月开始通过采取加征出口关税、取消或降低出口退税、扩大加工贸易限制产品目录等手段连续对外贸政策进行调整。随着政策的落实到位，8月份我国出口速增明显回落，外贸领域的宏观调控措施效果开始显现。

　　港口吞吐量增长平稳，增速小幅下降。1－8月份全国规模以上港口完成货物吞吐量34.47亿吨，同比增长15.7%。其中沿海港口完成25.53万吨，同比增长14.6%；内河港口完成8.94亿吨，同比增长18.9%。受基数相对较低和散杂货增加迅速因素推动，北方港口的吞吐量增速明显高于东南沿海港口，营口、秦皇岛、天津等环渤海港口的吞吐量增速都在20%以上，高于全国平均水平；而上海、宁波、广州等都低于全国平均增速，不到15％。

　　集装箱吞吐量继续高位运行。8－11月份是集装箱装卸的传统旺季，我们认为其绝对量的增长将会保持较高水平。但考虑到外贸出口增速下滑的影响，集装箱吞吐量的增速或将有所下滑，预计将保持在22%左右。今年以来，内河港口吞吐量增幅尽管仍保持在30%以上，但较去年开始呈现趋缓态势。我们认为，这是受集装箱化率提高速度减慢的影响。从长期来看，预计内河集装箱吞吐量增幅仍将快于全国平均水平。

　　煤炭发运量需求旺盛，再创历史新高。1－8月份，全国港口累计发运煤炭3.1亿吨，增长16%，其中内贸2.7亿吨，增长22.4%；外贸3506万吨，下降17.4%。我们认为，由于国民经济快速发展，对煤炭等能源的需求依然强劲，因此煤炭吞吐量也将继续在高位运行。但外贸煤出口下降的趋势不会改变。

　　整合或将持续深入

　　港口整合不但提升了港口自身的形象和地位，也为区域经济的发展和城市的发展注入了强大的动力。去年厦门港、大连港和天津港发展相继在香港上市，获得市场热烈追捧，形成了一轮港口企业上市高峰。而今年以来仅有连云港一家在上海证券交易所上市。

　　根据“十一五”计划，我国沿海港口将新增吞吐能力80%以上。由于港口投资规模巨大，这一轮扩建热潮的资金，难以全部通过港口自筹来实现，因此充分利用资产市场的融资功能筹措建设资金是港口企业的必然选择之一，通过资产市场将企业做大做强。所以未来将可能有更多港口选择上市融资。

　　青岛港集团董事局主席、总裁常德传在接受《华夏时报》记者采访时曾表示，青岛港年内将在A股上市，集资约40亿元，所筹资金将主要用于扩大集装箱码头规模。青岛港是我国第二大外贸港口，拥有世界上最大的铁矿石码头、亚洲最大的原油码头和国内第三大集装箱码头。

　　宁波港目前也积极筹备上市融资，可能的选择之一就是明年年初在国内A股和香港同时上市。宁波港是我国四大国际深水良港之一，目前的货物吞吐量仅次于上海港，居全国第二；集装箱吞吐量居全国第三。

　　9月招商局国际宣布投资16亿元参与湛江港务集团改制，成为第二大股东。湛江港多年来一直寻求在资本市场上市，招商局国际的进入有望加速整个湛江港上市的步伐。湛江港是华南和西南地区航道条件最好的深水良港，是大西南地区及广东西部最重要的出海门户。

　　我们预计，如果青岛港和宁波港在明年上半年前在国内上市，将形成新一轮港口上市高峰。由于青岛港和宁波港都是我国前五大港口之一，盈利能力强，预计其上市规模将远远大于厦门港、大连港等，这将会大大提升港口行业的市场地位，增强整个港口板块的活性，提供新的投资机会。

　　费率仍存在上涨空间

　　我们认为，费率提升是提高码头经营业绩的最有效手段之一。我国港口集装箱装卸费率多年来实施双轨制。国有控股集装箱码头遵照交通部统一费率执行；中外合资码头可自定费率，报交通部备案。

　　目前，我国绝大多数港口都是参照原有的交通部费率实施收费，费率水平与国际平均水平相比还不到一半。对船公司来说，选择港口首先考虑的是其经济腹地和港口能力及效率，装卸费率并不是其优先考虑因素。我们认为，在目前船公司运费价格不断上涨的外部环境下，并且港口装卸费用本身在船公司的成本中所占比例低，船公司对此并不敏感，因此港口运营商有较大的调价空间。而且，枢纽港由于其地位的特殊性，港口运营商与船公司相比往往处于强势地位，所以其定价权更强。

　　我们认为，2008年上海港、天津港等枢纽港的集装箱费率有望上调，但由于港口行业主要为外贸行业服务，考虑到对宏观经济的影响，费率上涨的幅度应该不会很大，我们预计在10%左右。根据以往集装箱码头费率上调的经验数据来看，费率上调10%，集装箱码头的净利润提高7%左右。

　　我国装卸费率偏低的一个重要原因是由于行政性收费过多，导致我国港口总体费率与国外港口相比并不低。随着加入WTO 后，我国港口当局不断转变行政职能，行政性收费逐渐减少，此消彼长下为码头装卸费率的上涨留出了更多的空间。我们判断，未来国内集装箱费率的上涨将是一个趋势。费率的上调将成为股价的刺激性因素。

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