东方证券：西飞国际 从一航战略看西飞国际

　　2007年8月28日，我们出版报告《从西飞国际到一航民机》，认为对目前资本市场对于西飞国际的方案存在误读，这已经充分反应在近期市场走势上，而西飞的未来才刚刚开始。我们建议投资者关注军工龙头西飞国际，半年目标价格50元。

　　本文是我们即将完成的行业深度报告《分享剩下的午餐》中关于一航和西飞的核心内容。在报告中，我们详细分析了11个军工集团的发展战略和资本运作步伐，明确指出未来资产注入的方向和目标，以及其中明确的投资机会和相关上市公司，敬请投资者关注。

　　在本文中，我们详细分析了未来一航的发展战略和资本运作规划，以及对西飞国际的影响。我们作为最具资本市场意识的中国一航，将继续带领中国军工集团探寻新的未来发展之路。未来一航的资产整合将进入一个新的高潮阶段，即由集团下属企业层面的资产整合，到集团层面的产业重组，这将是中国军工行业具有深远影响的探索和变革。

　　根据规划，一航将以上市公司为平台，通过资本运作，将西安、沈阳和成都的民机制造力量整合在一起，形成“一航民机”，负责整合民机产业的生产和制造。同时，一航启动下属“中航商飞”在海外私募的工作，进而拟在海外资本市场实现首发上市。中航商飞主要负责民机的销售，在海外上市，与整合后的一航民机将形成良性互动的犄角之势。并且，一航将启动对国外民机企业的并购工作，除了投标竞购空客公司准备卖掉的6家企业外，一航还在寻求并购北美的企业。这样通过一系列产业整合和资本运作，在未来几年一航将最终形成强大的民机产业。

　　中国航空工业第一集团中国一航是我国两大航空集团，成立于1999年7月1日，是特大型国有企业。拥有大中型工业企业47家，科研院所31个，直属专业公司及事业单位22个；共有员工24万人。集团公司主要承担军用飞机、民用飞机和航空发动机、机载设备、武器火控系统的研制生产与销售。军用航空产品包括歼击机、歼击轰炸机、轰炸机、空中加受油机、运输机、教练机、侦察机等。非航空产品已形成工业燃气轮机、汽车和摩托车、机械、材料、IT、制冷与环保设备等7大类共1000多种产品。

　　集团公司还经营飞机租赁、通用勘察设计与承包、房地产开发等业务。2006年，中国一航实现总收入815亿元，同比增长16.6%；实现利润和收益35.8亿元，同比增长55%；外贸进出口总额为35.5亿美元，同比增长40.9%；资产总额达1535亿元，同比增长17%。

　　一航主要有四家上市公司：西飞国际、力源液压、贵航股份和中航精机（吉林生化正在收购中，中航光电刚刚过会），目前这四家上市均已公布资产注入和增发方案，其力度之大，涉及范围之广，方案之经典均为业内瞩目，特别是西飞国际的方案，更是具有里程杯意义。目前一航可以说是11个军工集团里面最具有市场化意识的，所以我们给予5颗星。

　　中国一航的资本运作分析一航领导人林左鸣颇具开拓精神，先后任职于成发集团和黎明，是中国国防科技工业新一代领军人物。自2006年6月2日，林左鸣出任一航集团总经理，一航的资本运作进入了新的时期。林总从基层做起，熟悉技术，精通管理，通晓国外，具有强烈的市场化意思，是国防科技工业改革的坚定拥护者和实践中。自2006年林总上任以来提出了“专业化整合、资本化运作、产业化发展、国际化运作”的从一航战略看西飞国际战略，作为一航未来发展的根本。　　专业化整合，就是以大集团战略为指引，以资本为纽带，以发展为动力，把集团分散的资源按照专业化发展目标整合起来，形成竞争优势，参与市场竞争，最终形成若干个良性发展、专业化经营的子公司或事业部。资本化运作，就是要改造和利用现有的资本平台，打造一批新的平台，逐步实现集团各业务板块上市，更好地为现有业务发展与专业整合服务，更好地为新领域实施收购兼并扩张服务。时机成熟时通过股权置换、回购等措施，最终实现中国一航整体上市的目标。产业化发展，就是将集团的科技优势、人才优势、能力优势与资本化市场运作、体制机制创新更好地结合起来，按照构建完整产业链的目标，形成多元相关的业务发展板块，由此形成中国一航完整、良性的产业化发展价值链。这将实现中国航空工业真正意义上的战略转型。　　中国一航下一步资本运作探讨因此根据规划，在现有上市完成注资和再融资后，一航一方面将加快旗下企业IPO步伐，同时也可能会有选择的开始第二轮注资的过程。特别是民机产业，是一航未来发展的重中之重。根据规划，一航将以上市公司为平台，通过资本运作，将西安、沈阳和成都的民机制造力量整合在一起，形成“一航民机”，负责整合民机产业的生产和制造。　　同时，一航启动下属“中航商飞”在海外私募的工作，进而拟在海外资本市场实现首发上市。中航商飞主要负责民机的销售，在海外上市，与整合后的一航民机将形成良性互动的犄角之势。并且，一航将启动对国外民机企业的并购工作，除从一航战略看西飞国际了投标竞购空客公司准备卖掉的6家企业外，一航还在寻求并购北美的企业。这样通过一系列产业整合和资本运作，在未来几年一航将最终形成强大的民机产业。　　目前一航企业中，我们最看好的是西飞国际，西飞方案正式确立了公司作为集团整机资产整合平台的地位，使公司未来有可能成为中国大飞机项目主要承担者，公司未来5－10年的成长性将得到保证。西飞方案最大的亮点是和沈飞和成飞成立合资公司，这标志着西飞正式定位于整机生产，未来将持续整合中国航空工业的整机资产。大飞机项目，是资本市场的第一个大国家项目，具有重要的战略意义。

　　力源液压是我们看好的另一家一航下属上市公司，作为一航重机资产的整合平台，力源液压实现了，在集团范围内资产整合。力源方案的最大看点是完全向集团进行定向增发收购资产，而不涉及向市场进行再融资。我们认为这仅是第一步，未来力源一定将会对市场进行增发募集资金，这将涉及到下一步的资产整合。

　　S吉生化也是一航下属具有重大投资机会的企业。一航下属的发动机生产企业西航集团通过股改成功借壳S吉生化，西航集团的发动机核心资产进入了资本市场，包括航空发动机及其衍生产品生产制造业务、航空发动机零部件转包生产业务、售后服务、航空发动机维修业务的主要生产资产以及航空发动机生产技术装备、设备维修、工装制造及动力系统等辅助生产系统。我们相应借壳S吉生化后，其已经成为一航整合发动机资产的平台，未来黎明、上海的发动机资产都有可能进入上市公司。西航是我国航空发动机的核心企业，具有很强的自主创新能力，成功研制了我国第一台中等推力的加力式航空涡轮风扇发动机“秦岭”号，为我国自行研制的“飞豹”歼击轰炸机提供动力设备。同时公司也是我国最大的航空外贸转包企业，已经突破1亿美元。西航2006年实现销售收入30亿元，利润额为5813万元。

　　作者：陈刚 东方证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。