中金公司：投资策略周刊

    ●本周中金观点：国庆节期间A 股市场休市，而港股市场交易4 天周线收红，国企指数上涨5.4%，使得A-H 股价平均溢价率缩小至54%，因此，节后A 股市场有望延续强势；进入10 月份A 股公司三季报披露拉开帷幕，建议投资者关注业绩超市场预期的行业和个股的投资机会。

下半周开始9 月份及三季度宏观经济数据将陆续，预计经济将有放缓迹象，出口下行的风险在加大，但是通胀数据仍有超市场预期的可能。尽管市场普遍认为通胀将于第三季度见顶，但央行仍有可能在年内继续加息以管理通胀预期，并降低存款负实际利率的程度。7 月15 日举世瞩目的十七大将召开，十七大前后是政治和政策的敏感期，市场观望的气息可能增加。投资者应密切关注在政治不确定性消除后，是否有迹象表明政府将在针对资产价格上升过快、节能减排以及环境保护压力、资源价格体制改革等方面加大调控政策的力度和频度。因此，我们建议投资者在当前高风险下提高投资组合的防御性，侧重内需为主的行业配置，寻求基本面亮点。

　　●中金推荐组合：上周中金推荐组合仅上涨0.7%，落后于沪深300（+2.1%）。金融地产板块表现最好，录得涨幅6.2%，保险板块的中国平安和中国人寿成为本周明星，分别上涨12.9%和9.6%；工业板块则受航空股的拖累出现了3.3%的回调，中国国航和上海航空一周分别下跌14.8%和11.6%。中金稳健组合上周表现出色，上涨4.7%，但激进组合稍为逊色，仅上涨0.9%；两个组合表现最好的个股是山西三维和华发股份，相对较差为宝胜股份和青岛海尔。本周起，中金推荐组合将新加入建设银行、中海油服等10 只个股，中金稳健和激进组合则维持成分不变。

　　●一周市场回顾：受此前美联储降息激励，全球主要股市节前一周再度稳步上扬，以红盘告收，而香港股指继续大涨，恒生指数和国企指数节前一周涨幅高达5.0%和8.4%。巴西、俄罗斯和台湾地区等新兴股市也有良好表现，股指涨幅均超出4%。国内市场上，沪深300 一周上涨2.1%，上证指数上涨1.8%，深圳成指上涨3.5%。从行业和板块上看，保险、多元金融、传媒电信和食品等板块在节前一周中表现强势。从个股来看，业绩大幅增长个股领涨大盘，三季报行情悄然展开。从资金流向来看，上周绝大多数行业呈现资金流入，显示投资者依然看好多数行业，其中，资金流入意愿最高的是机械、有色、钢铁、电力、家电5 个板块；而显示流出的有石油、金融、地产、医药板块。显示买入背离的有供水供气、家电、造纸、钢铁等板块；而金融、医药、地产显示卖出背离。中金推荐组合个股中，武钢、华泰股份、宇通客车、晨鸣纸业等个股呈“买入背离”，中国人寿、招商银行、国药股份等个股呈“卖出背离”，值得注意。

　　●市场资金情况：本周股改限售股可流通股市值大幅上升至1095 亿元，且未来三周这一数据都将在1000 亿元左右，对市场资金压力开始上升。此外，中国石油预计近期开始申购，新股带来的市场资金需求仍然较大。从资金供给来看，上周基金的开户数明显放缓，这可能与近期没有A 股新基金发行有一定的关系。此外，短期内QDII 的加速发行也将对国内市场资金产生一定分流。总体来看，短期资金供需状况并不乐观。不过，中长期来看，我们维持此前美国降息将导致资金外流其它市场，中国将受益，国内市场资金供给依然充足的观点。

　　●市场估值情况：上周全球股指的大涨促使市场估值水平提升，摩根AC 世界指数静态市盈率水平由16.3 倍上升至16.4倍；香港市场估值水平也有明显上升，国企指数由一个月前的22.6 上升至26.8 倍。国内市场，上证综指和深圳成指的静态市盈率都接近50 倍，相当于香港国企指数的2 倍，继续处于历史高位。从08 年的市盈率来看，沪深300 为30.4 倍，较上周略有提高。值得注意的是，各指数/板块之间估值的差异有所缩小，很难再觅估值洼地；然而，由于港股的大涨，A/H 股两地上市个股中钢铁、保险和银行类个股A 股的溢价大大降低，可关注。

　　

　　

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