货币局变

　　越简单的事情越复杂。松动货币计量的不仅仅是汇率，也包括利率与通货膨胀率，这些都需要公司理财者们持续关注，顺时而动。目前，这三者都已至我们身边，或者正向我们走来

　　2005年开始的人民币对美元持续升值，给国内外向型企业带来或多或少的影响，程度各异，这可从国内A股上市公司公开的披露数据中窥见。

　　汇率改革

　　随着中国经济的发展，与此相适应的汇率体制也在与时俱进地发生着变革。

　　1994年以前，人民币汇率由国家实行严格的管理和控制。其中，改革开放前，我国汇率体制经历了单一浮动汇率制、单一固定汇率制和以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制；党的十一届三中全会以后，我国的汇率体制从单一汇率制转为双重汇率制，经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存、官方汇率与外汇调剂价格并存两个汇率双轨制时期。

　　1993年12月，国务院正式颁布了《关于进一步改革外汇管理体制的通知》，采取了一系列重要措施，具体包括，实现人民币官方汇率和外汇调剂价格并轨；建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；取消外汇留成，实行结售汇制度；建立全国统一的外汇交易市场等。

　　1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。

　　2005年7月21日，又一次人民币汇率形成机制改革发力。改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币。

　　图1 人民币汇率中间价（资料来源：中国人民银行网站）

　　海水火焰

　　于是，2005年的汇率改革及人民币对美元的升值，给国内外向型企业带来或多或少的影响。从国内A股上市公司公开的披露数据看，汇率变革对不同的企业影响各异。

　　表1显示，2006年度汇兑收益前十家上市公司中，南方航空（600029）以15.07亿元位居首位，而其2005年度汇兑收益也高达12.32亿元；与南方航空类似，包括中国国航（601111）在内的另外四家航空公司也榜上有名。

　　表1 2006年度汇兑收益前十名公司（万元，%）

　　证券

　　代码 证券简称 汇兑损益 财务费用 汇兑损益/财务费用 汇兑损益/利润总额

　　 2006年 2005年 2006年 2005年 2006年 2005年 2006年 2005年

　　600029 南方航空 -150700 -123200 102200 43900 -147.46% -280.64% -492.48% 69.49%

　　601111 中国国航 -100505 -90854 91356 84005 -110.02% -108.15% -20.66% -35.51%

　　600115 东方航空 -88840 -56546 76168 57070 -116.64% -99.08% 31.20% -535.69%

　　600028 中国石化 -78100 -91700 672900 526600 -11.61% -17.41% -1.07% -1.49%

　　600019 宝钢股份 -38257 -19169 130637 104361 -29.29% -18.37% -2.01% -1.05%

　　600050 中国联通 -31482 -27364 92312 165830 -34.10% -16.50% -3.73% -4.19%

　　600221 海南航空 -23624 -15252 86398 81895 -27.34% -18.62% -117.13% 69.74%

　　000725 *ST东方A -17506 -16307 62430 46177 -28.04% -35.31% 5.94% 11.21%

　　601991 大唐发电 -14813 -9931 142604 66964 -10.39% -14.83% -3.22% -2.55%

　　600591 上海航空 -13589 -6646 14021 13680 -96.92% -48.58% -842.32% -97.05%

　　表2显示，与占汇兑收益前十名半壁江山的航空公司不同，在2006年汇兑损失前十家上市公司中，制造企业占了绝大多数。其中，四川长虹以7706万元的汇兑损失位于榜首，汇兑损失占财务费用比重近50%。

　　表2 2006年度汇兑损失前十名公司（万元，%）

　　证券代码 证券简称 汇兑损益 财务费用 汇兑损益

　　/财务费用 汇兑损益

　　/利润总额

　　 2006年 2005年 2006年 2005年 2006年 2005年 2006年 2005年

　　600839 四川长虹 7706 7919 15540 11280 49.59% 70.20% 18.94% 26.56%

　　600808 马钢股份 5587 -15474 34277 20948 16.30% -73.87% 2.03% -4.66%

　　000651 格力电器 4786 7291 2328 8848 205.59% 82.40% 6.04% 11.92%

　　000527 美的电器 4702 3273 13914 13158 33.79% 24.87% 5.68% 4.69%

　　600010 包钢股份 4306 -12455 10037 -8379 42.90% 148.65% 5.88% -11.05%

　　601600 中国铝业 4210 -3757 64062 34795 6.57% -10.80% 0.26% -0.39%

　　600026 中海发展 4148 807 14686 12133 28.24% 6.65% 1.29% 0.25%

　　000021 长城开发 3329 709 8 -956 44042.70% -74.15% 9.18% 2.01%

　　000063 中兴通讯 2942 4839 23962 28875 12.28% 16.76% 2.75% 3.22%

　　000039 中集集团 2894 6020 6423 14829 45.06% 40.60% 0.92% 1.97%

　　而从中国A股上市公司2006年汇兑损益“一半是海水，一半是火焰”的情形看，恰恰符合了汇率升值“鼓励进口、不利出口”的通识。航空公司向国外购入大量飞机，使用大量美元贷款；而出口往往是国内一些制造企业的重要销售方向。

　　当然，具体到每一家公司，就要具体情况具体分析了。比如巨额汇兑损益与将汇兑损益计入非经常性损益皆成为一种传统的漳泽电力（000767）（详见《漳泽电力：“非常”汇兑损益》）。其实，这种分析的作用不仅仅能使人了解情状各异的中国企业受汇率变革影响与其风险管理的实情，更能够由他及我，引发对自身企业管理的思考。在经济全球化下，面对目前汇率变局，宜未雨绸缪，有效地策划与进行汇率等风险管理；同时，宜将其作为经营层面的一项重要工作，因为包括汇率变动等货币曲张已经成为一种常态。

　　颠覆前提

　　往往，越简单的事情越复杂。

　　货币计量不仅仅是会计的一项前提，更是经济生活中的一种基础。而对于货币这一计量工具的松动，往往极尽复杂。汇率只是一个方面，利率与通货膨胀率也是异曲同工，需要公司的理财者们时刻持续关注。

　　中国人民银行8月8日发布二季度货币政策执行报告，认为目前中国价格上行压力加大，通胀风险值得关注。该报告认为四方面因素加大了通涨风险，一是粮食、肉类等食品价格短期内易涨难落；二是能源资源价格存在上涨压力；三是劳动力成本上升；四是通胀预期增强，对价格形成进一步的上涨压力。

　　通胀风险提醒我们，需要理性考量自身企业的盈利情况及未来运作，比如，设备更新的资金是否足够，在向所有者分配利润方面是否过度，是否需要随着通胀风险发展的势态而调整自身的投资计划，等等。

　　又一次，中国人民银行于8月21日晚宣布，自22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这是本年内第4次加息。根据决定，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。央行称，本次加息是为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期。

　　利率的连续上调，同样给企业的财富管理者提出了挑战。