我们认为,宏观经济和行业景气高企为银行经营奠定了良好的外部环境。今年以来的加息扩大了银行的净利差,由于近期的加息,下半年利差仍将维持较高水平,部分银行甚至会出现继续扩大的情况。资产质量的持续向好使银行的拨备压力维持在较低水平。
同时考虑08年的税收改革,银行业未来两年维持较快增长的确定性较高。从估值的横向比较看,目前A股银行股的估值仅高于化工和黑色金属,考虑到银行股高增长的稳定性,估值较为安全。建议关注受益加息幅度较大,资产质量持续向好的银行。
上半年推动业绩增长的原因,可能直接影响后续业绩超出预期。规模扩张,利差扩大,拨备计提压力下降和成本收入比下降,是上半年上市银行业绩超出预期的四大主因,分析这些因素对我们预测2007年下半年和2008年业绩超出预期的可能性至关重要。从这几个因素对上半年业绩增长的贡献度上看,民生银行和兴业银行的增长动力主要来自规模的扩张和拨备的下降,招商银行的增长动力主要来自净利息收入的增长和拨备计提压力下降,而净利息收入中利差的扩大和规模扩张因素大约各占一半。浦发银行增长主要来源拨备计提压力的大幅下降,其次是规模扩张和利差扩大。建设银行的增长动力主要来自净利息收入的增长,其中利差的扩大和规模扩张因素大约各占一半。仅有华夏银行因为加大拨备计提力度影响了盈利的增速。
整体上来看,规模扩张速度放缓将成为下半年业绩增长的主要瓶颈,预计下半年部分银行业绩可能略超预期,但利差的扩大强化了预期的确定性。我们认为,利差在加息中扩大更明显,资产质量持续向好,拨备压力持续下降的银行在下半年和明年的表现会好于平均,业绩符合或超预期的可能性相对较大。在6月份以来3次加息的情况下,前期受益于利差扩大程度较大的银行净利差进一步扩大的可能性也更大;在宏观经济景气继续向好的阶段,前期拨备压力下降的银行拨备压力仍将维持在较低水平。
浦发银行
上半年拨备计提压力下降对盈利的贡献最为明显,同时,浦发递延所得税导致的所得税费用的增加是一次性的,2008年税率下降幅度将最为明显;2008年公司业绩将实现爆发式增长。
招商银行
前期受益于利差扩大的幅度最大,拨备计提压力将维持在较低水平,且加息的影响于2007年下半年和2008年将继续体现,预计2007年下半年业绩略超预期的可能较大,2008年超预期可能性较大。
兴业银行
处于快速发展的生命周期,上半年业绩驱动因素主要来自规模扩张和拨备计提压力的下降,量上扩张仍将是支撑业绩增长的主要动力,资产质量的改善将继续使得拨备压力维持在较低水平。充裕的流动性使上调准备金率对公司影响偏正面,截至2007年8月份,公司的超储率仍在6%以上。
民生银行
业务转型,适度多元经营,实现公司银行业务,零售业务和中间业务的匹配是公司近期的发展方向,我们看好公司的发展战略,放缓后的增速在上市银行中仍属中上水平。
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