西南证券：包钢稀土业绩从沉睡中醒来-搜狐财经

　　投资要点：

　　稀土资源垄断，行业霸主。公司控股股东包钢集团拥有全国稀土储量80%的包头白云鄂博铁稀土混合矿，白云鄂博在蒙语中被称为富饶的神山。公司目前拥有全国轻稀土开采总量指标的60%。

　　易货贸易强化公司产品定价权！易货贸易即以一定量精矿向下游企业换取一定量稀土氧化物的市场策略。

通过该措施公司不仅可以控制精矿流向，防止高附加值稀土产品恶意竞争，同时占用下游稀土分离企业产能使其沦为代工企业丧失对稀土产品的话语权，强化了对稀土氧化物定价权！

　　新材料行业迅猛发展的最大获益者！钕铁硼、混合动力汽车、稀土发光材料等新材料领域对稀土产品的巨量需求，带动钕、镨等稀土金属及其氧化物价格上扬，公司将成为最大的获益者！

　　行业整合带来的业绩飞跃。政府主导下的行业整顿，稀土行业必将迎来一系列整合并购，公司作为本行业的龙头企业必将被委以重任，获益匪浅！

　　公司业绩从沉睡中醒来。公司07-09年净利润增长将分别达到206%、79.9%和55.8%，公司07-09年每股收益分别达到0.60，1.08和1.66元。我们认为给与公司08年55倍的市盈率较为合理，公司股票合理价位为60元，给予“增持”评级。

　　有别于市场的普遍认识

　　我们认为包钢稀土的稀土资源重在轻稀土，轻稀土下游的应用领域的需求，才是包钢稀土稀土产品业务成长的基石，重稀土方面的应用和价格的上涨对包钢稀土业绩的影响有限，在这一点上我们需要区别看待，不能混为一谈。另外，我们认为，尽管包钢稀土的储氢合金业务一直以来波折不断，但其拥有的比其他厂商更为优异的成本优势，使该业务依旧值得期待。

　　一、稀土行业概况

　　稀土金属是一个金属大家族的统称，它由17种元素组成，包括镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪和钇等金属。

　　稀土金属在18世纪末被发现，当时认为它们很稀贵，其氧化物又有难溶于水的“土性”，故得名稀土。

　　根据这些金属原子电子层结构和物理化学性质，可以将稀土金属分为“轻稀土”和“重稀土”。“轻稀土”指原子序数较小的镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆等金属，而“重稀土”指原子序数比较大的铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇等金属。

　　1.1中国是稀土资源大国

　　全球的稀土资源主要分布在中国、独联体、美国、澳大利亚等国家。根据美国地质调查局(USGS)2007年的最新统计，我国符合开采和生产方法所要求的基础储量占世界的57%，可经济开采和生产的储量占世界的31%，是当之无愧的稀土大国。

　　我国的稀土资源大致可分为南方矿和北方矿两类。北方矿以产出轻稀土为主，南方矿以产出重稀土为主。包头白云鄂博（储量约2100万吨）、四川冕宁（储量约500万吨）、山东微山的氟碳铈矿均以产出轻稀土为主，被统称为北方矿，包头白云鄂博矿其稀土储量占全国储量的80%左右，是有名的稀土之都。江西、广东、福建、广西、云南等南方地区多为重稀土矿(储量约100万吨)，以稀土离子形态存在，是我国独有的珍稀矿种。

　　1.2中国贡献了全球最多的稀土产品

　　近年来，随着人们对各类资源的重视，稀土等具有战略用途的资源更是被很多国家作为战略储备大量进口，美国、澳大利亚、加拿大等国相继封存了本国的稀土矿停止了生产，转而从外国进口。目前，中国已成为全球最大的稀土产品生产国，占全球产量的90%以上，其余的国家如印度、独联体、马来西亚、泰国等国有共6000多吨左右的产量贡献。2005年我国稀土（REO）实际产量达到11.87万吨，其中白云鄂博混合型稀土矿产量4.9万吨，约占全国产量的41.28%，四川冕宁氟碳铈轻稀土矿占21.66%、南方中重离子稀土矿产量占37.07%。

　　此外，自2002年以来我国单一稀土产量增长较快，几乎占稀土产品总产量的50%，2005年更是达到70%。众多稀土分离企业不断进行技术革新，产品结构逐渐向精细、高技术含量调整,成果显著，产品结构也日趋合理，但与国外先进水平还有相当差距。

　　1.3中国稀土消费量逐年增加

　　目前，全球稀土的年消费量大约为13万吨左右。国内2005年的消费量达到5万多吨，国内的稀土消费量已经达到全球消费量的50%左右，是全球最大的消费国，其他主要的消费国家有美国、日本、欧洲等国家。随着国内消费量的增加，中国向国外出口的稀土产品近年来出现了下降的趋势，出口量占总产量的比例从2001年的65%下降到2005年的49.9%。

　　1.4稀土产业链的不断延伸促进了它的消费

　　稀土产业链主要由稀土加工上游链、传统应用下游链以及功能应用下游链构成。稀土资源的开发、采矿、选矿、冶炼分离均属于稀土加工领域，是整个稀土产业的上游。最初人们对稀土的性质认识不够，稀土在冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷以及农业轻工纺织等传统领域的应用较多，但随着科技的进步，人们逐渐意识到，稀土在诸多物理化学性质上具有有别于其他的金属特殊的性质，拓展了稀土的应用领域。目前依靠稀土特殊的磁性、结构、光学等性质为代表发展起来的稀土永磁材料、贮氢合金材料、荧光发光材料、功能陶瓷材料、催化剂等在内的新材料产业逐渐成为稀土最大的，也是增长最快的消费领域。

　　从全球范围看，2005年在包括稀土永磁材料、催化剂、贮氢合金、抛光粉等新材料领域的消费已占到所有消费的75%左右。其中，稀土在永磁材料、抛光材料、贮氢合金粉等领域增长较为迅猛。预计到2020年，全球82%的稀土将被应用在新材料领域！

　　从我国稀土消费量的变化看，新材料也是消费量增长最快的领域。2003年，新材料领域的稀土消费量约为10250吨，而到了2005年，新材料领域的消费量上升到24662吨，两年内增幅达140%，占总消费量的47%，新材料领域的增长量几乎为消费总量增长量的60%。预计到2010年，国内新材料领域的稀土消费量能够占到总消费量的52%，到2020年新材料领域的稀土消费量将达到7.2万吨，几乎相当于现在全年的稀土总消费量！

　　1.5稀土在新材料领域的应用前景

　　稀土永磁材料稀土永磁材料是指稀土金属和其它过渡族金属形成的合金经一定的工艺制成的永磁材料。目前，磁性最高的永磁材料钕铁硼是第三代稀土永磁材料，被称为“永磁王”，主要由钕、铁、硼以及少量的其它元素构成。

　　稀土钕铁硼永磁材料广泛应用于3C产品，汽车，发电机，磁悬浮列车等领域。目前，世界上约有70%的钕铁硼磁体被用于计算机、通讯产品、高档汽车电机及核磁共振仪上。在通讯产品中，用于手机的我国生产的钕铁硼永磁材料已占全球用量的70%。稀土永磁电机目前仅有200万千瓦，占各类电机总容量4亿千瓦的0.5%，若用稀土永磁电机能够代替老式系列电机（JO、JO2）

　　的50%，即1亿千瓦，则约需高性能烧结钕铁硼磁体5万吨！在混合动力汽车用永磁电机方面，若以年产270万辆汽车，每辆车用永磁体2.5kg计，仅此一项就需高性能永磁体6750吨！这些都意味着稀土永磁材料将有广阔的发展空间。

　　这些年来，由于我国廉价的原材料和劳动力，国外通讯、汽车、IT领域的巨头纷纷在我国设厂生产钕铁硼磁体，使我国自上世纪90年代起烧结钕铁硼的产量已相继超过了美国和日本，成为全球钕铁硼增长最快、产量最大的国家。2006年我国烧结钕铁硼产量达到创纪录的39300吨，是1996年的19倍！

　　最近几年，我国烧结钕铁硼产量年增长率都在30%以上。预计到2010年，国内烧结钕铁硼的产量将达到7万吨，以此计算将需要稀土钕2.5万吨，而2005年全年氧化钕和钕的产量分别才10821吨和6980吨。全球范围内钕铁硼产量的强劲增长必然会引起金属钕的供应紧张，从而导致金属钕、氧化钕价格的上涨。

　　稀土贮氢合金稀土贮氢合金是近几十年来发展起来的一种能源材料，一直倍受世界各国的关注，发展十分迅速。稀土贮氢合金主要由杂质含量低的富镧、富铈混合稀土金属制成。

　　稀土贮氢合金

　　目前主要用在镍氢小型电池和镍氢动力电池领域。近两年，随着小型电池容量的提高、环保无污染、较好的安全性，镍氢小型电池在数码产品配套应用领域已突显出强劲的增长势头。稀土贮氢合金另一个更广阔的市场就是为混合动力汽车配套的镍氢动力电池。在混合动力汽车的动力组成中，电动机和电池是重要的辅助动力。据丰田公司预测，在10年内，其在美国的全部轿车销量中，混合动力车型将占有25%的市场份额。国内2007年将有3-4个混合动力客车项目实现产业化。2010年前上汽集团将推出5万辆混合动力轿车，奇瑞汽车预计将在2008年生产3-5万辆混合电动汽车,华普汽车也计划在2007年推出第一辆可以出售的混合动力轿车。此外,吉利、长安等自主品牌的混合动力车也都将于不久面市。我们相信未来稀土贮氢合金在汽车行业的市场将会十分广阔。

　　目前世界稀土贮氢合金总体规模为36000吨/年，2006年我国稀土贮氢合金规模达到年产22500吨，占世界的近60%。

　　稀土发光材料

　　稀土发光材料是信息显示和高效照明器具的关键基础材料之一。目前，信息显示是稀土荧光粉的主要应用领域之一，其按显示方式可分为传统CRT显示与平面显示两大类；按终端产品划分，有彩电与计算机显示器两大类。

　　信息显示所用稀土荧光粉可分为CRT红粉(主要含氧化铕Eu2O3)等。每只CRT需红粉平均为10克-12克，屏幕越大，用量越大。近年来随着液晶显示器的长足发展，国内传统CRT在彩电和PC领域的应用略有萎缩，使这方面的荧光粉使用量略有减少。但随着等离子显示器PDP所用稀土荧光粉在国内的生产，相信荧光粉在显示领域的应用会有回升。

　　在高效照明器具方面，荧光灯(主要用氧化铕Eu2O3)节能、光效高和显色指数高的特点,已得到国内外照明领域的广泛认同,获得了飞速发展。荷兰飞利浦、德国欧司朗、美国GE、日本松下、东芝等公司都已在我国以独资或合资的方式设立了包括稀土荧光灯在内的照明灯具生产工厂。2005年国内稀土荧光灯的产量已达到17.6亿支，随着节能理念的持续推广，稀土荧光灯的产量无疑会有更大的增长，从而带动国内稀土灯粉的需求量。

　　1.6行业政策变化

　　从上面的分析我们可以看到，我国是稀土的资源大国、生产大国、消费大国，同时也是最大的出口国，但遗憾的是长期以来并没有获得稀土价格的话语权，就其原因就是现有的大量稀土矿山无序开采和冶炼产能的过度扩张，生产的稀土精矿等初级产品供大于求。国内企业为争夺市场相互压价，恶意竞争，使得稀土产品价格从1998年上半年起大幅下滑，2004年左右价格达到最低点，到2005年下半年才略有回升，前后低迷长达7年之久。稀土产品被大量廉价出口到国外，造成国内稀土资源的巨大浪费，国外又乘机低价囤积。美国、澳大利亚这些原本有稀土矿的国家，均因中国有大量廉价稀土产品的供应，纷纷封存了自己的稀土矿山，转而向中国进口。国内企业想要涨价时，国外厂家纷纷消耗其前期的历史库存，抑制稀土价格上涨，实质上掌握了稀土产品的定价权，而真正拥有资源的我国企业却丧失了话语权，不得不低价恶意竞争谋取市场！稀土行业的混乱和战略资源的廉价流失已经引起业界和政府的高度警觉和重视，2004年以来，政府出台了一系列政策对稀土行业进行整顿规范和保护。

对于这一系列的政策措施，我们觉得可以这样来解读：

　　第一，《外商投资产业指导目录》、《加工贸易禁止类商品目录》、《产业结构调整指导目录》等都是从源头上对稀土资源的开发进行控制和引导，防止初级产品产能的盲目扩张，并且体现出递进和从严把握的态势。加工贸易禁止类商品由2004年稀土原矿拓展到2006年41种稀土金属、合金、氧化物和盐类等，足见控制力度之大。

　　第二、加强出口管理，防止无序出口。政府对稀土属于实行出口配额管理，出口企业进行资质审批，监控稀土出口情况。2005年，全国稀土出口配额5万吨，2006年稀土出口配额为4.5万吨，具有资质企业49家，2007年截至目前共批准出口资质企业41家，相信今年稀土出口配额会比去年有所减少。第三、递进性出口税率引导。从2005年5月1号起国家取消了稀土金属、稀土氧化物、稀土盐类产品的出口退税，2006年11月1日起开始对初级产品稀土金属矿，稀土化合物征收10%关税，而到了2007年5月21日对稀土氧化物、稀土盐类和部分稀土金属等具有附加值的产品也开始征收10%的出口关税，显示了政府对稀土产品由鼓励出口到有条件出口再到不鼓励出口的态度变化。

　　第四、开采总量控制。国土资源部发布的分省总量控制指标也从总量上控制稀土的开采，并且指标的分配也体现了行业普遍的认识，那就是鼓励开发内蒙白云鄂博矿，适当开采四川矿，限制、保护开采南方离子型稀土矿。2007年全国稀土氧化物（REO）开采总量控制指标中重稀土为8820吨，轻稀土为78200吨，其中内蒙46000吨，四川31000吨。开采总量上的控制，将直接影响下游冶炼分离企业的产能释放，精矿供应不足将使众多冶炼分离企业无法正常生产，迫使其退出市场，防止市场的恶意竞争。

　　其它方面的信息，年初国家发改委稀土办邀集专家对正在编制中的《稀土工业中长期规划》进行论证,会后透露出来的消息是，规划中要求在2020年前一律不准新建冶炼分离企业，对于未经审批的冶炼分离企业要进行清理整顿。国土资源部稀土开采总量通知中要求实行开采总量控制责任状和合同书制度。对未按计划控制指标开采超指标开采，超指标生产的稀土采矿企业，要视情节轻重，按照有关法规进行处罚。最近四川冕宁县对现有的8家稀土开采企业、12家冶炼分离企业进行清理整顿，准备整合为一家，对于稀土行业未来的发展是利好，有利于消除企业间的恶意竞争，维护好稀土行业的市场环境。中国稀土行业协会也有望近期成立，协会成立之后有利于稀土企业间的协调，对我国稀土采选企业谋求统一定价权会有一定的帮助，相信这些措施的出台将对稀土行业的整顿产生积极的影响，行业内龙头企业将因此受益。

　　二、包钢稀土业务分析

　　内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司是由包钢(集团)公司、香港嘉鑫有限公司、包钢综企（集团）公司于1997年9月共同发起设立，是中国稀土行业第一家股票上市公司。目前公司总股本40367.4万股，第一大股东包头钢铁集持股比例为36.73%。包头钢铁集团是我国大型钢铁稀土联合企业，完全拥有国内最大的稀土矿—白云鄂博稀土矿（铁、稀土混合矿），其稀土储量占全国总储量的80%以上，白云鄂博在蒙语中被称为富饶的神山。包钢稀土目前拥有5家子公司，6家参股公司，共有八家下属公司纳入合并报表范围（虚线所示）。公司目前主要有两大块业务，一是稀土系列产品，二是稀土应用的延伸产品—稀土贮氢合金。

　　在稀土系列产品方面，公司本部选矿厂拥有20万吨稀土精矿选矿能力（按REO50%计算），本部冶炼厂具备18000万吨的稀土氧化物生产能力。此外，控股公司华美稀土拥有80000吨碳酸稀土生产能力，10000吨稀土氧化物生产能力；参股公司淄博包钢灵芝拥有15000吨氯化稀土和10000吨稀土氧化物生产能力，瑞鑫金属拥有5000吨的金属钕产能，京瑞新材料则拥有80吨的氧化铕产能。在电池业务方面，控股75%的贮氢合金公司有2500吨的贮氢合金粉产能，电池极板和电池装配公司有望在10月正式投入生产。

　　稀土产品垄断经营，行业复苏获益巨大！

　　公司2007年中报显示公司稀土业务的收入已占到公司主营收入的90%以上。公司目前的原料来自于与控股股东包钢集团签订的为期三年的《强磁中矿供应合同》和《强磁尾矿供应合同》。合同中约定包钢集团主要为公司提供强磁中矿和强磁尾矿。强磁中矿价格每吨20元(不含税)，品质REO＞10%，供应量每月不少于50000吨；强磁尾矿价格每吨12元(不含税)，品质REO＞7%，供应量每月不少于70000吨；本期合同于2006年1月1日签订正在执行，本合同的执行也在一定程度上锁定了成本，对公司的盈利增长变得更有保障。所谓的强磁中矿、强磁尾矿是指包钢将白云鄂博铁稀土混合矿经过破碎、强磁浮选工艺去掉铁精矿之后获得的富含稀土的矿物。包钢稀土再将这些矿物提经过选矿富集获得稀土精矿，而后稀土精矿经过不同的工艺的处理得到不同层次的稀土产品，覆盖从稀土精矿、碳酸稀土、稀土氧化物、单一稀土金属的一系列产品。这是一个技术水平要求逐渐提升的过程，产品的附加值也由此体现。

　　包钢稀土从上市以来其主营业务收入与利润大部分来自于稀土的初级产品——稀土精矿和碳酸稀土。从2003上半年到2007年上半年公司主营业务的构成变化上，我们发现稀土精矿、碳酸稀土在主营收入中的占比逐年下降，而具有高附加值的稀土氧化物、稀土金属的比例却在逐渐增加，公司业务还在向稀土产业链条的下游即稀土产品应用方面拓展。公司2007年中报显示稀土初级产品已经从公司主营业务收入中消失，公司已不再将稀土精矿等初级产品作为商品对外出售，同期在国内稀土市场上稀土精矿也呈现有价无市的状态，可以预期未来随着行业的整合整顿的深化，稀土初级产品将成为公司调节和控制市场的工具。

　　公司初级产品在主营业务收入中的占比逐渐减小，直至从主营业务中消失主要得益于以下两个策略的实施。

　　“限量供应稀土精矿”的销售策略：公司从2006年5月份开始，公对长年的下游客户采取“限量供应稀土精矿”的销售策略。具体来说就是公司统计从2004年到2006年5月间下游客户年平均所需稀土精矿用量，在此基础上从2006年5月份开始，给每个客户提供的精矿均为原年均用量的七折，未来根据价格走势情况，不排除将稀土精矿供应量缩减至客户原年均用量的50%。

　　易货贸易政策：去年底公司开始实行这项政策，对稀土精矿进行委托加工，回收氧化钕、氧化镨钕产品。具体的操作策略是：1、公司提供给下游稀土分离企业100吨的稀土精矿，下游稀土分离企业必须返还5吨氧化钕或者5.2吨的氧化镨钕；2、公司另外补偿给稀土分离企业31.8万元。这就意味着下游稀土分离企业只能为包钢稀土打工赚取加工费，不然他们的生产线只能闲置。今年这样政策继续得到了坚决的执行，甚至对公司控股33%的华美稀土也同样实行该政策，所以包钢稀土目前已不存在易货政策之外的稀土精矿销售。这项政策的实施，我们认为，包钢稀土将充分发挥其在上游稀土精矿上的垄断优势并将其影响力向下游扩散，不仅可以充分利用下游稀土分离企业的产能强化其对全国大部分镨钕市场的控制，还可以将镧铈的存货负担转移给下游稀土分离企业。

　　2005年公司稀土氧化物生产不赚钱，反映了当时稀土行业的混乱状况，而随着政府2004年下半年逐渐开始实施的一系列稀土行业的整顿政策的落实，整个行业在转暖，稀土各类产品的价格有了大幅的回升，特别是氧化钕和氧化镨的价格更是从2005年5万元/吨飞涨到目前的23万元/吨，公司稀土氧化物的毛利率也有了较大改变，今年中报披露的公司稀土氧化物的毛利率达到了36.99%，更是历年来的高点，我们相信这样的状态还会持续很长一段时间，特别是稀土行业整合的呼声越来越高，公司的行业地位将得到加强。

　　2005年以来钕类和镨类稀土产品的价格出现了较大的回升，公司加大了生产，正如我们前面提到的，白云鄂博矿中稀土金属有一定的配比，铈和镧占有较大的比例，钕类和镨类稀土产品产量增加的同时镧类和铈类的产量也有较大的增长，但由于不同稀土金属有不同的应用领域，下游市场对于镧铈的需求增长并没有象钕类和镨类的增长强烈，致使一直以来公司该两类产品长期处于滞销状态，积累了一定量的库存。近几年公司的半年报、年报中存货净额都有相当大的数量，我们相信这主要是由于镧类和铈类产品积压引起的。值得注意的是包钢稀土在2006年底就计划通过将镧类和铈类产品与氧化钕和氧化镨钕等涨价产品捆绑销售的方式，同时千方百计开拓市场力争使氧化物量75%的镧铈产品达到产销平衡，同时加速消化历史库存。这样不仅能减轻公司的存货管理压力，同时还能增加公司的销售收入。我们欣喜地看到，公司2007年中报中存货净额已比2006年年报约有降低。我们相信，以公司在稀土资源上的绝对优势，这样的销售策略应该可以施行。

　　贮氢合金业务展现靓点，未来可期！

　　公司贮氢合金业务主要通过控股子公司稀奥科贮氢合金公司进行生产，这也是公司与美国能源转换公司合资建设的三个项目中目前唯一能够进行生产的项目，其他两个项目将于10月正式开始生产。由于近几年国内众多厂商看好镍氢电池的前景，纷纷扩大生产，镍氢合金粉生产规模急剧扩大，稀奥科贮氢合金粉产能在国内市场占比也逐年下降，只能占全国10%左右。公司目前贮氢合金粉年生产能力已达2500吨，年毛利率一直维持在10%左右，去年全年贮氢合金粉销售收入1.6个亿，今年上半年就已经达到1.1个亿，同比增长86%。公司贮氢合金业务的毛利率一般来说都是上半年毛利率较低，下半年是镍氢电池的销售旺季，毛利率会有相应提高。特别值得指出的是，上半年镍价大幅上涨至45.2万元/吨的高点，5月后才出现回落，抑制了镍氢电池领域的大量需求，而目前镍价已回落至25.2万元/吨，公司上半年取得1.1个亿的销售收入实属不易，相信下半年随着国内镍氢产能的大量释放，公司的贮氢合金业务将会有靓丽的业绩，从而带动公司镧铈类稀土产品的销售。考虑到公司生产贮氢合金用的富镧富铈混合稀土金属为公司自产，公司在此业务上的成本将较其他公司更具优势，全年毛利率有望达到15%！

　　随着包钢集团钢铁主业的整体上市的完成，我们认为，集团的工作重点必将转移到整合包钢集团旗下的稀土产业上来，包钢稀土显然将会是最大获益者！包钢集团旗下内蒙古稀土集团原有的4家稀土选矿企业已经委托给包钢稀土统一管理，同时实施稀土精矿“五统一”提高了包钢稀土对稀土精矿的控制力。另据我们了解，目前内蒙古稀土集团还拥有的稀土资产主要有：包头稀土研究院、具有年产稀土抛光粉2200吨能力的包头天骄清美稀土抛光粉有限公司、年产500吨贮氢合金粉的中山市天骄稀土材料公司和年产稀土合金、硅铁各1.5万吨的包钢集团三峰稀土有限公司。此外，包钢集团已承诺在包钢稀土股权分置改革完成后，将对包钢稀土分步实施资产重组和资源整合方案。相信一旦对于稀土资产进行整合，将使得包钢稀土主业进一步集中，确保稀土行业的龙头地位。特别是今年五月，包钢稀土董事长崔臣被任命为包钢（集团）公司董事长，这是一个积极的信号。包头地区还有稀土精矿厂家3家，稀土分离厂家20余家。其中包头达茂稀土有限责任公司是最大的一家稀土精矿厂，有30000吨/年的精矿产能，以前其原料由包钢少量提供，一旦包钢稀土将其整合，公司将完全控制包头的稀土资源，龙头地位更加巩固！

　　假设一，由于国内稀土氧化物开采实行总量控制，我们预计未来几年这项政策不会改变，同时根据未来下游需求量酌情增加总量指标，白云鄂博矿作为鼓励开发的稀土资源，包钢稀土未来有望每年保证2%总量指标增长，故预计2007-2009年包钢稀土的总的稀土精矿产量分别为92000，93840，95720吨。

　　假设二，公司每年通过挖潜改造氧化物产量保持10%的增长，下属子公司氧化物产量同样保持10%的增长。未来两年公司继续实行易货政策，并优先保证子公司的精矿供应，充分分享子公司产出的氧化物收益。

　　假设三，公司氧化物产品，特别是氧化镧、氧化铈产品达到产销平衡，不再增加此类库存。

　　假设四，公司电池业务由于还未正式生产，不计入盈利预测。

　　假设五，公司其他业务收入2007-2009年每年均维持在2亿元左右，毛利率20%。

　　假设六，公司2007年总体所得税率为25%，2008-2009年总体所得税率为22%。

　　此外，我们认为，上半年由于电池项目设备淘汰及火灾引起的营业外支出大幅增加，是历史原因和偶发事件所致，对公司未来的成长业绩不会产生太大的影响，反而我们认为清理掉电池项目的历史遗留问题更有利于此项目后续的发展，电池项目正式启动后，业绩更值得期待。

　　在未考虑电池项目盈利的情况下，公司07-09年每股收益分别为0.60，1.08和1.66元。我们认为，随着国内稀土资源控制的日趋严格，包钢稀土业务的整体上市，以及稀土行业整合的预期越发强烈，公司的垄断地位将得到加强，应该给与公司较高的估值，由于稀土行业只有包钢稀土一家上市公司，参考有色行业内同样具有资源控制地位的锡业股份和吉恩镍业的估值，同时考虑到我们对氧化钕等稀土产品价格预测较为保守，我们认为给与公司08年55倍的市盈率较为合理，公司股票合理价位为60元，给予增持评级。