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丁骏:存款利率仍然为负 市场热度不会很快冷却

  在经济学里有一句很经典的话,“通货膨胀时期除了债券和狗屎什么都可以买”,这是股市上涨大的环境下的现实写照。在通货膨胀的环境下,只要负利率的货币环境没有改变,只要贷款利率上调速度赶不上公司杠杆经营导致的业绩增长速度,整个资本市场的热度就不会很快被冷却。

  证券市场很多人都在讲估值的高低,其实,估值高低要看环境,负利率环境能不能改变这个因素非常重要。

  通胀环境下央行加息就是减震器的作用,不是急刹车和反转器的作用,是使CPI涨得慢一点而不是一次加息把CPI赶下来,所以CPI的上升趋势不易改变。

  在CPI升高而GDP还没有下来的初期,居民会产生“货币幻觉”,就是单纯觉得自己的钱多了,于是会增加消费,比如购买奢侈品,这样很容易实现消费升级。但他们这时候还没感觉自己的钱贬值了,比如,前几年可以用两万换一年的价格买断工龄,一个工作了20年的老同志,手里就有了40万,他肯定会觉得自己很有钱,当时甚至可以买一套房子了,但是短短两三年,40万就只能买厨房了。在通胀环境下人们只能买一些能保值产品,把现金存入银行或者购买固定回报的债券肯定不行,肯定要投资,比如股票,而作为个人投资者,股票赚了钱,清仓出来就会发现物价飞涨,也没什么可以买的,还要回到股市里,这也是股票市场在一段时间内还会持续狂热的重要原因。

  这一轮中国经济过剩的核心原因是货币过剩,说得简单一点就是流通中的货币太多了,过多的货币追逐较少的商品和资产。增量流通货币的来源有一部分是央行控制不了的,就是外汇储备。外汇储备有两个来源:一是出口盈余,二是外国的热钱。如果人民币快速升值到合理位置,热钱流入的问题就会缓解。打个比方,如果央行明天直接宣布人民币和美元1:1了,热钱对于进入中国享受升值的动机就大打折扣。但这样的做法对国内经济造成的冲击也是极其巨大的。现在我们实行的是人民币缓慢升值的政策,给外资一个升值预期,这样虽然外资会源源不断流入中国,但是不会使国内宏观经济出现大规模调整,这是一个两害相权取其轻的选择。

  而上调准备金率、调高利率等政策措施,就是国家有目的性地抑制流动性过剩,减少流通的货币量。加利息是从需求上让企业不要向银行贷款,把钱留在银行;上调准备金率是影响货币供应方,把商业银行的钱收起来不要放贷,这样通过供需两方面来影响货币的流动。

  央行加息会加到什么程度,这是一个重要的关注点。目前的实际水平还是比较低,如果央行把存款的利率加到7%、6%、哪怕5%,那么贷款利率会上升到7%左右,如果升到8%—10%这个水平,跟整个市场的净资产收益率类似的话,我们认为上市公司业绩增长的速度会下滑,会放慢,如果放慢的话,目前的估值会显得略高一些。

  但目前看,存款利率仍然是负利率而且贷款利率还没有达到预期,这个市场的牛市格局短期还不会马上掉转方向。

(责任编辑:魏喆)
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