破除“掣肘”央行推进资产证券化发展

　　记者 宋焱

　　10月9日，央行发布公告，允许资产支持证券在全国银行间债券市场进行质押式回购交易。这是央行逐步放开资产支持证券交易流通的又一举措。

　　事实上，信贷资产证券化在中国市场上的“破土而出”是在两年前。

2005年3月，我国信贷资产证券化即开始进行了首批试点，国家开发银行与中国建设银行在银行间债券市场分别发行了41.77亿元信贷资产支持证券和29.26亿元个人住房抵押贷款支持证券(MBS)；此后，开发银行又于2006年4月发行了又一期信贷资产支持证券，总额为57.3亿元，目前，在银行间市场发行并上市的资产支持证券流通总量接近130亿元。

　　在第一批试点成功的基础上，目前资产证券化第二批试点项目正在紧锣密鼓地推行。继今年9月11日，浦发银行成功发行43.8亿元的ABS（信贷资产证券化）产品后，工行日前也准备发行40.21亿元的ABS产品。据有关人士透露，在第二批试点中，证券化的资产已由简单的信贷资产和住房抵押贷款扩大到不良贷款和其他资产，投资者范围已从原来的银行间市场的参与者扩大到证券公司，而且将很快扩大到保险公司和保险资产管理公司。

　　随着信贷资产证券化试点的不断推进，我国的资产证券化市场将迎来一个繁荣时期。但不可否认，两年多来的试点也暴露出我国资产证券化发展过程中的一些问题，流动性不足成为制约其发展的一个“硬伤”。

　　统计显示，自从我国银行间债券市场2005年推出资产支持证券试点以来，该类证券仅成交了16笔，成交金额6.08亿元。今年以来，银行间债市资产支持证券的成交更是只有寥寥两笔，成交金额仅7491.8万元。大多数投资者选择持有到期。

　　分析人士认为，造成该产品成交清淡的原因主要有三方面。首先是由于交易机制缺乏效率。目前，沪深两市资产证券化产品的转让交易都是通过大宗交易平台进行，需要通过计划管理人的单个联系寻找对手方，再点对点达成协议，然后通过交易所的大宗交易平台进行转让。“T＋1”交收，现货交易，操作过程繁琐，缺乏效率。

　　其次，资产证券化产品未纳入回购体系也形成了制约。由于转让交易的困难和无法进行质押融资，持有人在购买资产证券化产品后就只能持有到期，从而造成这部分资金沉淀。目前，能够购买资产证券化产品的仅限于基金、财务公司和券商的集合委托理财计划。这些机构投资者能够购买资产证券化产品的资金受到一定比例限制，前期购买一定数量的产品后，在转让困难和无法质押融资的情况下，其持有比例不断接近上限，无法继续购买，从而进一步限制了产品的交易和一级市场的发行。特别是股改基本完成、IPO重启之后，市值配售方式取消，新股申购需要大量资金。

　　此外，投资人受限也是一大原因。出于安全性考虑，目前资产支持证券不允许个人投资者加入，投资者的范围主要集中为商业银行、证券投资基金和全国社保基金，投资受到严格的比例限制。保险公司作为债券类产品最大的需求者，目前尚无法购买ABS产品。

　　有关专家指出，资产证券化的目标是将缺乏流动性的资产转换成流动性和标准化的可以在市场上交易的证券，作为一种流动性增进创新，与流动性差的基础资产相比，流动性是资产支持证券的一大价值增长点，也是促进信贷风险分散的基本市场条件。因此，采取有效措施进一步规范资产支持证券的发行和交易，增强流动性，是促进资产证券化在中国健康发展的必要之举。在此形势下，央行允许资产支持证券进行质押式回购交易，完善资产支持证券的流通转让机制，进一步提高资产支持证券流动性，无疑是为我国资产证券化发展破除“掣肘”的有力举措。