英力特：三季报点评 受益产品价格上涨

　　英力特（000635）昨日发布三季报，三季度实现净利润2246万元，同比增长137％，每股收益0.16元，同比增长128％。公司预计全年业绩同比增长110％以上。

　　从企业的成长能力来看，公司基本保持了上半年的增长速度，三季度除了营业收入增速略高于中报业绩增速外，其他基本与中报相当。从盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为25％，与上半年大致相当，期间费用率为12％，较上半年略有下降。

　　公司从今年一季度开始，在主营业务收入增速放缓的情况下，净利润表现出大幅增长，主要原因有以下几点。

　　产品价格大幅上涨

　　公司主要产品PVC价格总体水平上涨大约20％左右，烧碱价格总体水平上涨约15％左右。

　　2006年PVC价格从年初的每吨6100元左右一路上涨到9月份的7900元，然后快速回落到12月份的6500元，今年年初开始持续上涨，6月份以后一直在7000元～8000元的区间内震荡。因此今年PVC的价格水平总体上来说比去年高，幅度在20％左右。

　　今年以来，烧碱价格同样是大幅上涨。下游玻璃、纺织等行业复苏，对烧碱的需求十分旺盛，从而拉动了烧碱价格的持续上涨。去年烧碱价格大部分时间在每吨2600元～3000元区间内波动，而今年大部分时间在每吨3200元附近波动，总体上涨幅度在15％左右。

　　成本优势十分明显

　　公司的成本优势主要表现在工艺路线、一体化和区域优势等几个方面。

　　首先，工艺路线的优势主要表现在，PVC的生产工艺主要有乙烯法和电石法两种，在国际原油价格大幅上涨的背景下，乙烯法由于成本过于高昂，使得企业难以获得较好的盈利水平，我们看到上市公司中以石油路线生产PVC的氯碱化工（600618）的销售毛利率只有12％，锦化氯碱（000818）的销售毛利率也只有8.72％，较以电石法生产PVC的英力特25％的销售毛利率相差甚远。而电石法工艺的PVC企业在原油价格大幅上涨的宏观背景下，得到了快速发展的机会。内蒙古等西北部地区拥有大量的电石产能，因此面对昂贵的原油，以电石为原料的PVC生产厂家获得了巨大的发展机会。

　　其次，公司的一体化发展战略也极大地提高了公司盈利能力。公司除了拥有上游电石产能40万吨外，还拥有发电能力400MW。上半年国家开始对电石等高耗能产业进行宏观调控，限制电石产能的无序发展，使得电石价格有所上涨，而英力特自身40万吨的产能足够其二期PVC建好后的需要，因此在原材料方面公司免除了后顾之忧。电力是生产电石的主要成本，约占电石成本的70％左右，而外购电力的价格大约比自己发电贵30％以上，因此自身拥有电厂对降低电石成本，提高产品毛利率是至关重要的。

　　最后，区域优势主要体现在西北地区拥有丰富的自然资源，如煤炭、石灰石等，从而使得在本地电石法生产PVC具有非常大的成本优势。此外，西部省市税收的优惠政策也是其他地方所不能相比的。

　　未来将继续高增长

　　从行业运行趋势和公司发展措施来看，公司未来几年仍能保持快速增长。从PVC行业运行趋势来看，我们认为国际原油价格今后仍有进一步上涨的可能，原油价格将使得PVC价格不会大幅回落。但是随着PVC盈利能力增强，大部分电石法PVC生产企业近期都有扩张产能的计划，我们预计电石法PVC的产能在未来几年都将有所增长，但是供求仍将会保持平衡。

　　从公司自身发展来看，公司至2010年，PVC产能将扩张到每年55万吨左右，是目前产能的3倍左右；烧碱产能将扩张到每年46万吨，也是目前的3倍多；其他配套的电石产能和电力均有相应的增长。

　　总体而言，在国际原油价格高企所导致的成本推动下，PVC产能正逐步向能提供廉价能源和原材料的西北地区集聚，我们预计这一过程有可能会持续相当长一段时间。在产能转移过程中，公司的增长方式主要将体现在外延式扩张上。在国内PVC产能的分布中，西部地区电石法PVC产能的占比仍然过小，因此我们预计公司未来还有相当大的成长空间。

　　公司前三季度每股收益达到0.53元，预计今年每股收益将达到0.70元左右。

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