食品饮料：高档酒进入销售旺季 关注10只股

　　我们的投资建议是：今年四季度初重点配置高端消费品，四季度末则重点配置大众消费品。

　　我们之所以一直强烈看好走高端的白酒、红酒、黄酒子行业，一是因为在通货膨胀压力大、流动性泛滥背景下，我们看好需求对高端消费品的拉动效果；二是这三大子行业国庆中秋开始进入销售旺季，股价必有表现。

　　我们强烈推荐三子行业代表品种：贵州茅台、张裕、第一食品。首推的贵州茅台已经走上“量紧价升”的奢侈品路线，按照我们对其提价能力、公允市盈率的算法，下一个目标位设定到250～300元；推荐五粮液、泸州老窖：一是二者虽还处于走量阶段，但它们具备奢侈品的禀赋，未来也有望走上奢侈品路线，二是泸州老窖团队干练高效，五粮液董事长唐桥履新后致力于改善与集团大客户、核心经销商的关系，已初见成效，我们也因此改善对公司的看法；三是五粮液有资产注入题材，泸州老窖具金融概念。

　　大众消费品啤酒、乳业、肉制品近期成本压力还很大，不过我们认为这正有利于龙头公司收购兼并、扩大市场份额，等到成本压力减轻的时候，就是它们利润释放的时候，我们推算最近的时点是08年春节后。

　　行业当前的困境：澳洲百年一遇的干旱令大麦、原奶价格飞涨，啤酒行业、乳业都面临较严峻的成本压力；国内生猪存栏量一时难以补充，猪价大涨对肉制品行业也是很大考验。

　　面对困境，啤酒行业一是能通过缩瓶、降麦汁含量等手段压缩成本，二是得益于旺盛的需求，产能利用率大大改善，业绩表现好于预期；肉制品行业龙头双汇正等着能以较低的价格收购春都与汇通。

　　未来的股价催化剂就是原料成本下降，为什么说时点非常有可能是08年春节后呢？这是澳洲大麦、原奶的产出期，猪肉过了春节需求旺季，生猪存栏量也够时间大幅恢复。公司：我们首推双汇发展，伊利股份可以等明年二季度奥运营销冲刺时介入，啤酒行业我们不做特别推荐，主要是行业整合还需时日。

　　二、白酒业：酒王争霸

　　白酒行业酒王争霸赛进行新的阶段。七十年代及之前第一届酒王是山西汾酒，八十年代第二届酒王是泸州老窖，第三届酒王五粮液由上世纪九十年代开始称霸至今。以前是由销量、销售额指标来评价，我们认为第四届酒王的评价标准应该是股票市值。从市值上看，五粮液98年一上市就超越了泸州老窖，这一优势地位只有06年一年被贵州茅台夺去，近期因为五粮液改善了经销商关系、提价与资产注入预期、市场资金追捧，重新夺回第一名的宝座；贵州茅台稳扎稳打，步步为营，在市值上咬住五粮液不放；泸州老窖在98年后走了很长一段时间弯路，期间公司一把手不断更迭，05年开始发力追赶。

　　五粮液与贵州茅台在市值上不相上下。五粮液在白酒产能、产销量，销售额等方面保持全国第一，而茅台酒在高端酒市场零售价、高端酒销售额（06年）上超过五粮液，净利润（06年）超过五粮液上市公司部分，考虑五粮液要注入集团酒业相关资产，净利润孰多孰少还要有个较量。五粮液高端酒中由于有一半是低度酒，06年总商品酒量10000吨要超过茅台酒的8800吨，但折合成基酒量要略少于茅台酒；第三位泸州老窖的国窖1573产能限制在3000吨，预计07年销量能达到2200吨。

　　1、贵州茅台（600519）：市场价格在国庆中秋到来之际大幅提高

　　近期茅台酒市场价格一路走高，我们曾一再指出，茅台酒市场价格是贵州茅台股价最好的指示器，投资者不用去考虑公司什么时候提高出厂价格，因为证券市场以预期为主。

　　根据我们近期市场调研、及各地媒体报道汇总的情况看，随着国庆中秋销售旺季的来临，贵阳、郑州、北京、广州、深圳、上海、杭州、重庆等重要城市，53度茅台酒的市场价格均出现较好的上升势头。目前专卖店价格已经稳定在558元以上，一般卖场价格则在588元以上，重庆解放碑新世纪、重庆百货等处售价更是高达618元。在此之前，仅有贵阳、深圳等很少地方价格能超过500元。我们认为两节过后，茅台酒的市场价格仍有望维持在558～588元区间甚至之上，去年的价格趋势就是明证。

　　我们认为，茅台酒的出厂价（目前仍是358元）具备150元的提价空间。一是通过上述零售价格扣除05年之前批零环节正常利润倒推出来；二是香港出口回流的免税茅台酒销售价格就处在508元位置，我们一直认为该价格可看作茅台酒“公允”出厂价，由于茅台公司一直沿用过去出口创汇时代的老办法，希望出口后的茅台酒在加上各种税费后能与国内市场价格一样，所以出口价较公司出厂价打对折，而香港回流的茅台酒价格原先一直与公司出厂价格大体相当，但自06年开始，该价格一路走高，大大领先公司出厂价格。

　　我们一年前提出的160元股价目标位已经实现，下一个目标位是250～300元水平，时间应该是一两年内。设想，如果茅台酒的零售价格未来可以达到七八百元，出厂价提高到五六百元，即如果提价40%，那么08年公司将提升业绩70%（模型测算），也即08年“公允EPS”将达到5.44元（实际预测值是3.2元），目前动态“公允市盈率”30倍不到，如果按50倍市盈率定位，股价有望达到250～300元水平。

　　关于贵州茅台的评价请参阅《贵州茅台（600519）－预收帐款与已实现收入比翼齐飞》8/17/2007；食品饮料业2007年中期策略－食品饮料业图谱第三卷（上）永远的奥古斯塔斯7/18/2007。

　　2、五粮液（000858）：与核心经销商建立战略联盟，厂商关系积极改善

　　8月24日五粮液股票涨停是受五粮液改善厂商关系消息刺激所致。8月24日至26日，国内23家白酒龙头经销商低调聚会四川宜宾，由五粮液集团牵头成立“五粮液品牌运营商顾问团”，五粮液与龙头经销商遂结成战略联盟。据媒体报道，这23家白酒经销商的年销售额超过200亿元，占据中国白酒市场的1/10份额，他们对五粮液的销售额贡献则超过30亿元。董事长唐桥上任半年以来，对销售渠道锐意改革，除了领队拜访大的集团客户之外，还走出此次关键性的一步。

　　五粮液改善厂商关系的举动加强了我们对公司业绩增长的信心，维持“推荐”评级，目前主要是估值水平有些偏高，否则我们会考虑调高评级（我们对公司的评级不仅基于估值水平，也基于其它基本面因素）。我们认为五粮液有可能效仿泸州老窖，在定向增发时把经销商也考虑进来，进一步形成利益共同体；五粮液定向增发一事获新进展的传言颇盛，难辨真假，我们建议还是一如往常的持股等待；对于五粮液国庆节后提高出厂价的传言，我们认为不真，因为这与改善厂商关系的大方向不一致，我们认为它即使提价，幅度也不会太大，公司03年一次大幅提价受挫后，现在的提价策略改为“小步快跑法”，如果提价30元/瓶，我们测算08年净利润增速将提高15个百分点。

　　五粮液继续调整产品结构，向质量效应型路线迈进。今年上半年，公司主导产品“五粮液”酒销量较上年同期增长8.86%，系列酒销售总量较上年同期下降51%，“尖庄、火爆、干一杯、一二星金六福、一二星浏阳河”等低价位酒销量被大幅度压缩。公司压缩低档酒，相应营销费用也得以节约，从而使得今年上半年总体收入持平情况下，净利润大幅增长40%。

　　3、泸州老窖（000568）：特曲酒换装提价，增持华西证券股权具金融题材

　　泸州老窖双品牌战略中，利润贡献还是以国窖1573为主，该酒目前发展势头迅猛，泸州老窖特曲酒今年10月份开始换装提价。

　　国窖1573的发展战略是先走量，扩大市场影响力，以后再加以结构调整获得更好收益表现。我们估计国窖1573今年销量包括费用酒在内大约是2200多吨，明年即达到产能上限3000吨，公司表示往后产品结构进行调整将是主要方向。比如60度国窖1573，目前价格是52度国窖的4倍，北京酒楼已经卖到2200～2500元/瓶。现在该产品在量上还可忽略不计，明年则有望获得数千万元销售额，未来如果能实现500吨销量，就等于多出2000吨52度国窖。

　　特曲酒的发展策略是恢复名酒地位，价格优先，销量一时受影响都在所不惜。特曲酒原先80元左右出厂价，100元不到的终端价，现在换装后，出厂价一次提高到100元。公司对该产品提价后的效益表现要求不高，与去年持平就行，提价额外收入都以广告形式投入市场以稳定销量。公司强调未来特曲酒不管怎样情形每年都要提价，大目标是终端价格达到200元，也即目前剑南春酒的价格水平，销量目标则是实现2万吨，当然公司也坦然称，该宏伟目标没有时间表，因为价格可以由公司来定，销量却是消费者说了算。

　　在不考虑华西证券股权收益，但考虑出让国泰君安股权收益情况下，我们预测公司07、08、09三年EPS分别为0.717、0.899和1.160元。请参阅《泸州老窖（000568）－双品牌战略启动，激励难题待解》3/29/2007泸州老窖将持有华西证券3.53亿股，占其股权的34.86%，泸州老窖三次竞购累计要支付的资金高达11亿元，不过从收购的PE、PB来看不算高。资料显示，华西证券系2000年经中国证监会批准成立的综合类证券公司，注册资本10.13亿元。截至2007年6月底，华西证券净资产160070.13万元，2007年1至6月实现营业收入156519.25万元，净利润75914.42万元。我们预计华西证券今年全年净利润将达到14亿元，08、09年净利润应该也在10～18亿元水平，公司按持股比例34.86%计算，将增厚EPS0.40～0.72元。

　　公司思路是计划把华西证券发展成为整个四川省的产业升级平台，实现传统产业与现代金融行业的大融合。未来会否再继续增持华西证券股权？公司称还会考虑，但不会太过着急，还是看收购成本。

　　综合华西股权收益来说，我们预计公司07、08、09年EPS分别在0.997、1.459、1.56元。

　　三、葡萄酒业：强壮筋骨以迎接外来挑战

　　1、张裕（000869，200869）：与其他消费品领域团体深度合作

　　对公司具体战略的分析请参阅《张裕（000869）－架构调整结束，4＋1战略明晰，收入利润提速》8/23/2007。这里说说张裕爱斐堡酒庄的互动体验式营销新发展：9月8日，北京张裕爱斐堡国际酒庄与百得利奥迪名仕俱乐部战略联盟签约仪式暨奥迪车主爱斐堡葡萄酒文化体验活动隆重举行，以爱斐堡为主场的“奥迪车主体验中心”宣告成立。公司还计划与其他消费品领域的国际十大品牌开展不同层面的合作，打开酒庄营销的蓝海。

　　2、中粮长城酒业（中国食品（0506.HK））：三家长城整合将在年内收官

　　三家长城整合产品结构与销售渠道：中粮酒业对以往的产品线进行梳理，最终将构成以三大产区和四大系列为主的产品矩阵，四大系列指长城庄园、华夏葡园小产区、星级干红、海岸葡萄酒。整合后，华夏长城以中高端酒为主、烟台长城则主要以中低端酒为主，而沙城长城目前的主要任务是推广奥运营销酒。烟台南王山谷·君顶酒庄的开园则是中粮酒业提升高端竞争力的一次大动作。

　　三家长城的渠道整合预计会在07年底完成，同区域经销商的精简能有效降低原本被三家酒厂自己哄抬起来的进店费，同时中粮酒业也在组建自己的营销队伍，这既能更好的服务核心大客户，又能减轻过去对大经销商的过度依赖。作为2008年奥运会葡萄酒独家供应商，中粮酒业高层雄心勃勃，多次强调“2008年将是国内葡萄酒阵营的分水岭”，言下之意，中粮酒业要在2008年确立行业第一的绝对优势地位。

　　中粮食品2006年长城葡萄酒销量由上年的7.77万吨上升到8.61万吨，营业额18.03亿港元，经营利润3.19亿港元，分别同比增长了16.3%、8.1%；今年上半年葡萄酒业务营业额10.81亿港元，经营利润2.12港元，分别同比增长了19.9%、29.2%。受益于平均销售价格的提升和原材料成本下降，上半年酒类业务的毛利率从去年同期的47.4%上升到50.5%。

　　3、王朝酒业（0828.HK）：经营有所恢复

　　王朝酒业（0828.HK）今年上半年营业额6.6亿港元，股东应占溢利1亿港元，分别同比增长15.1%、21.6%。王朝酒业上半年平均出厂销售价格基本与去年持平，葡萄和葡萄汁平均成本略有下降，毛利率由去年同期的50.7%略微升至今年上半年的50.9%。公司报告强调这些微小变化显然想传递投资者一个讯息，即公司的经营境况出现向好改善。

　　由于王朝酒业的保守风格，它的发展速度要逊色于张裕与长城，现在不仅在总体销售额上，而且在高端产品形象上也都存在落后，原先王朝葡萄酒较高的定位已经凸现不出来。

　　公司急需大的变革。

　　四、黄酒业：YellowWine，中国的“葡萄酒”

　　1、第一食品（600616）：和酒已是囊中之物

　　第一食品股票停牌，等待和酒收购程序的启动。早前上海东方早报报道，八月末财政部正式批准大光明集团收购财政部辖下的上海烟草集团所持冠生园集团55%股份，此项收购完成后，冠生园将成为大光明全资子公司，冠生园旗下的“和酒”并入第一食品就成为大光明的内部事务。我们认为，该事件是完成和酒收购的最重要的一步。中国证券报9月26日引上海本地某媒体报道称，第一食品将斥资5.75亿元收购“和酒”，并计划在金枫酒厂旁边购置土地167亩作为新的“和酒”生产基地之用，另外，第一食品还将出让其相对控股的上海市南浦食品有限公司49%的股权。

　　看待第一食品的投资价值我们认为有上中下三工：

　　“下工”是仅看并入和酒后的业绩。我们测算的结果是08年酒类EPS摊薄后大约0.70元（即约2.8亿元净利润），目前PE估值已经接近50倍，显然不低；“中工”是憧憬新第一食品在黄酒行业的地位及发展前景。石库门与和酒合并后，一是销售额可达到10亿元，在黄酒行业收入与利润绝对第一，即便比上消费群体相同的葡萄酒行业，它的销售额也是与第三位的王朝酒业不相上下；二是第一食品黄酒在经济最发达的上海市场具绝对垄断地位，其消费群体又以年轻人为主，本身就立于不败之地，且随着长三角经济对内陆省份的影响，它也能进一步扩大内地市场；三是海派黄酒有望代表中国本土文化与葡萄酒这一外来文化一较高下。

　　“上工”则是看大光明集团的机制，这是长远发展之道。我们调研中看到听到最多的词汇是“专业化、市场化”，这两个词虽很普通，但我们认为它们对于第一食品意义重大，“专业化”意味着第一食品将突出酒业，其它业务都有可能逐步剥离出去，而能真正以“市场化”为导向，在历来行政管制较严的上海实属难能可贵。因此我们对公司未来的大发展充满信心！

　　古越龙山为集中精力做大做强黄酒业务，将氨纶业务股权挂牌转让。公司所持龙山氨纶75%股权与龙盛氨纶83.682%股权的出让底价是1.52亿元，现有浙江华联集团、浙江金时针织印染有限公司和绍兴黄酒投资有限公司三家公司竞标，转让价格待明确。据悉，龙山氨纶和龙盛氨纶均为古越龙山和香港广盛集团共同出资成立的合资企业。经评估，截至2007年6月底，上述两公司的净资产分别为1.23亿元和0.71亿元。按实收资本的出资比例推算，古越龙山拥有的股东权益刚好合计为1.52亿元。

　　胡周祥辞去总经理职务，会对古越龙山短期经营表现造成一些负面影响。

　　五、啤酒业：行业景气好于预期

　　根据中国酿酒工业协会啤酒分会数据，中国目前有500多家啤酒企业，06年总产销量3515.17万吨，今年预计可以达到4000万吨，同比增长接近15%。到去年为止，全国100万吨以上的啤酒集团已达8家，产量占到全国总产量的57%，下属生产厂共167个，占全国生产厂总数的31%。年产量少于5万吨的小型企业占了80%数量，我们估计总产量约1000～1500万吨。

　　收购不如新建：平均收购成本已经从过去的几百元每千升增长到1500/千升，而一些非常优质的企业收购价格更可能达到6、7千元/千升，再者具有一定规模、生产经营状况较好、产权比较明晰、能够整合市场的啤酒企业已经所剩不多。大的啤酒集团更加倾向于新建产能，项目往往分期进行，第一期一般都以10万吨起步，10万吨是现在啤酒公司的盈亏平衡点。据不完全统计，2006年啤酒行业共新增19个项目230万千升的生产能力；另15个项目约210万千升的生产能力在建或即将开工建设。2007年上半年，仍然有将近200万千升的项目新建。

　　综合考虑1）新增产能情况、2）原有产能利用率的提升（在青啤表现得比较显著）、3）小型企业逐步让出市场、4）需求增长情况（每年500万吨左右增量），我们认为供需处在相对平衡状况，并没有出现严重供过于求。产能利用率的提升、产品结构的升级，可能能解释近两年啤酒销售均价的向上恢复，以及大型啤酒集团效益的快速提升。

　　1、青岛啤酒（600600）：营销手法出现明显变化，融入时尚化元素

　　青岛啤酒上半年利润超预期大幅增长（我们在《食品饮料业月报－理念的革命》中曾预期到公司业绩能大幅增长，而公司实际表现还要好于我们预期），今年上半年公司实现啤酒销售量255.9万千升，同比增长12.4%；实现销售收入67.4亿元，同比增长16.9%；实现净利润3.67亿元，同比增长69.2%（经会计准则调整，未调整的话是81.6%）。

　　我们对公司今年全年业绩仍然按34.7%增长的保守水平预测：一是考虑到原材料大麦今年上半年持续大幅涨价50%，而上半年公司可以利用前期库存，下半年原材料压力会加大。二是公司所得税税率调整的风险，公司一直执行的是一种非常特殊的15%优惠税率，08年肯定要改为25%，现在关键是07年按何种税率执行，如果也按25%，将减少公司今年利润8700万元，折EPS0.067元。

　　青岛啤酒的营销活动越来越具声色。总经理金志国称：青岛啤酒的奥运营销分四阶段，去年是“点燃激情”，今年是“传递激情”，在城市之间传递激情，明年奥运会年是“释放激情”，而奥运会之后则是要“演绎激情”。9月19日至22日，“青岛啤酒·CCTV——倾国倾城：最值得向世界介绍的中国名城”大型电视活动在成都掀起了市民总动员。

　　同时我们注意到青岛啤酒在酒吧中的POP招贴也换了形式，更加年轻，充满活力。topcj.com

　　青岛啤酒在营销方面的革新令其竞争力越来越强，不过考虑到公司的PE定位较高，我们仍旧只能给予其“中性”评级。

　　2、华润啤酒（华润创业（0291.HK））：群猫成虎

　　华润啤酒近几年收入规模增长非常快，大大高于行业平均发展速度，不过其产品销售均价也远低于全国平均2386元/吨水平，销售净利润率还非常低。扩张太快，造成后续整合任务还非常艰巨，不过其“雪花”统一品牌已占其总销量的71.2%，并成为国内销量最大的单一品牌。

　　华润啤酒的策略将某地惨烈竞争的多家啤酒公司一并收购，从而垄断当地市场，获得超额利润，现在很多地区还需要用收购手段来解决竞争问题。今年上半年，华润啤酒完成收购蓝剑集团全部股权而增加了14家四川省啤酒公司38%的权益，加强了其在四川的优势地位；完成收购安徽圣力90%权益及内蒙古巴特罕酒业100%权益，以及葫芦岛菊花啤酒资产，新增产能约34万KL，巩固了其在安徽、内蒙古、辽宁的地位。

　　华润啤酒的营销也做得非常出色。一是它的“啤酒爱好者”的傍奥运广告；二是今年连续第三年举办“雪花啤酒·勇闯天涯”活动，此次主题是探讨边区农村学生的学习环境。

　　3、燕京啤酒（000729）：稳扎稳打的独行侠

　　燕京啤酒总是稳扎稳打的发展，近期也做了大量区域整合、结构调整的工作。区域市场整合方面，东南沿海地区市场以燕京惠泉公司为主进行统一管理和经营；两广市场统一由漓泉公司运作；山东市场也实施了统一管理。产品结构调整方面，燕京啤酒也仿照青岛啤酒推出1＋3品牌发展战略，即“燕京牌”为主、“漓泉牌”、“惠泉牌”、“雪鹿牌”等三大品牌为辅，今年上半年，这四个主要品牌完成销量152万千升，占公司啤酒总销量的83.52%。

　　六、乳业：饮料化、时尚化

　　1、蒙牛乳业（2319.HK）：成为国内最大乳业公司

　　蒙牛从销售额上已经超过伊利成为国内最大乳业公司，我们预测其销售额仍将快速增长，预计今明两年销售额将分别达到220、280亿元。

　　我们过去曾提过蒙牛有两方面优于伊利：一是治理机制完善，蒙牛是民营企业，高管团队是创业者，持有公司股权；二是营销机制灵活，蒙牛的策略是“用事件营销的点，连品牌营销的线！”，蒙牛的营销方案都是围绕“健康、活力、娱乐”大方向展开，一经提出就上马，有问题再调整，比如城市之间活动打了奥运营销擦边球，被北京奥组委叫停后，马上拉来NBA合作，活动可以继续进行；蒙牛营销从“超级女声”开始，更针对年轻人，这是即饮消费品成功的一大法宝。

　　蒙牛的短板在于科研能力尚欠一些，因为配方奶粉这项业务迟迟不能发力，婴幼儿比成人对产品质量要敏感很多倍，婴幼儿配方奶粉做起来才显真工夫，国外做这行的很多是制药公司。

　　2、伊利股份（600887）：由比拼销售额转为理顺内部机制

　　伊利相对于蒙牛的短板也在不断弥补，但失了先机，发展速度上暂时很难追上蒙牛。

　　一在治理机制方面，伊利到06年下半年才把各事业部的正副手都配齐了，并把即将获得的激励股权对整个团队进行分配；二是营销方面，伊利有个奥运会赞助商的资格，一定程度上能抵御蒙牛的攻势，另外在优酸乳营销方面也逐渐年轻化、娱乐化，但相比蒙牛，在广告的主题、持续性投入上还欠缺了一些。同时，潘刚也在引导伊利人转变与蒙牛比拼销售额的心态，积极开展内部机制调整，比如上马ERP系统改善物流。

　　我们一向以PS=1给伊利估值，也就是说紧盯伊利的销售额。此次我们将今明两年销售额由原先预测的210亿元、280亿元，调降到193亿元、250亿元。主要是公司今年二季度单季收入同比仅增长16.5%，低于我们原先30%的预期。公司方面称，目前销售额基数已很大，一年的新增额就相当于行业第三名半年的销售额，增长压力外人很难体会。尽管公司收入增长逊于预期、经营表现不如蒙牛，但以目前的估值，仍值得给予“强烈推荐”评级。

　　3、光明乳业（600597）：郭本恒新政扭乾坤

　　光明乳业作为城市型乳企的龙头，在与基地型乳企蒙牛、伊利竞争中明显处于下风。topcj.com

　　今年上半年完成业绩不理想，依靠从达能亚洲那里拿到的8000万元补偿款才保住利润同比略有增长，达能放弃与光明合作，转而与蒙牛成立合资公司，并把“碧优”品牌也带了过去，光明要求的补偿款主要是它已经为“碧优”做的市场投入；今年下半年光明乳业还有转让可的便利店的一笔收入，所以全年业绩相比去年仍是略有增长，但难掩经营性利润大幅下滑之痛。

　　“郭本恒新政”已经遏制住公司鲜牛奶和酸奶业务的下滑态势，未来有望将公司带回上升通道。新政核心是“务实”，媒体披露其主要包括三个支点：组织架构删繁就简，切实调动光明人的积极性和创造性，释放生产力；营销创新、品牌拉动；整合供应链、渠道总动员，减少“内耗”打好组合拳。郭本恒要集中资源打造细分英雄，没有了“碧优”，光明乳业推出“畅优”新产品，市场反响不错，据了解，公司还计划今年下半年在“畅优”口味上多下功夫，推出燕麦＋黄桃等10个口味新品；“健能AB100”也将推出不同包装形态的新品，同时还会推出低脂AB100新品；“优倍”还举办针对目标消费群的电视节目合作及路演等营销活动。

　　王佳芬时代的结束，我们来点评一下。董事长王佳芬从业务水平上说也是非常高的，之所以过去光明乳业的经营功败垂成，我们认为一是遭遇“既生瑜，何生亮”的不幸，常温奶明显增长势头大大强过巴氏奶，而巴氏奶规模第一的光明却不知道路该怎样取舍，如果没有常温奶的话，光明乳业无疑就是乳业中的“青岛啤酒”；二是王佳芬的理念太超前了，只看欧美的乳业市场表现，忽略了常温奶在中国国情下的成长潜力。

　　七、肉制品行业：曙光在前方

　　我们在《雨润食品（1068.HK）－手中有猪，心中不慌》8/16/2007中对双汇、雨润、金锣（大众食品）三家公司做了最新的全面比较，结论是双汇的优势非常明显，它在高温肉、低温肉、鲜冻肉三个方面都领先于对手。高温肉是成熟产品，优势地位不易为对手所撼动；低温肉处于成长初期，市场格局未定，双汇由于找到较好的切入点，规模与发展速度都快于原先市场份额第一的雨润食品（请参阅《食品饮料业月报－理念的革命》7/31/2007）；屠宰市场非常分散，金锣、双汇、雨润合计仅占据5%的份额，未来三家都会不断收购兼并、新建等方式扩大产能，当前问题则是如何争夺更多的猪源。

　　1、双汇发展（000895）：低温肉制品正快速成为第二利润支柱

　　2、大众食品（0708.SP）：受生猪大环境影响较大

　　今年的生猪短缺、猪价飞涨对公司经营造成较严重的负面影响。生猪短缺造成德州厂一度暂停生产、其它厂产能利用率不足，猪价飞涨造成利润率大幅下降。公司方面预测下半年仍难改颓势。

　　该公司一向利润率、净利润很高，远远高过竞争对手，高得令市场难以相信，今年上半年净利润情况是首次低于竞争对手。

　　3、雨润食品（1068.HK）：业绩增长好于预期

　　雨润食品今年上半年的业绩表现较我们早先的公司报告（8/16/2007）要更为理想，根据我们当时的预算，今年上半年冷鲜肉的收入增速在50～60%水平，低温肉收入增速在25～30%水平，实际结果都要好于预期。较好的业绩表现更加强了我们前期的结论“雨润食品是家质地不错、竞争力较强的公司，值得投资”。

　　作者：朱卫华 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。