事项：
亚泰集团是吉林和黑龙江两省的水泥龙头企业，且其非公开发行A股股票申请已获得证监会的批准。为了进一步了解公司的经营管理状况和发展战略的实施进展，我们于近日组织了对亚泰集团的联合调研活动。根据最新调研信息，我们认为公司在保持水泥主业快速增长的同时，其房地产和金融投资业务的拓展也取得了显著的成效，公司07、08年净利润将保持快速增长态势，因此维持“谨慎推荐”评级。
评论：
水泥业务：竞争优势明显获外资超高溢价
根据国家提出的“振兴东北老工业基地”的战略发展思路和“十一五”规划，“十一五”期间东北三省固定资产投资计划总额为69500亿元，较“十五”期间增长280%，其中吉林、黑龙江的固定资产投资增速182%和167%。按每亿元固定资产投资需水泥0.6－0.8万吨保守计算，十一五期间东北三省需水泥4.2－5.6亿吨，年均需水泥0.8－1.1亿吨，而东北三省现有产能尚不足7500万吨，存在较大缺口，东北水泥市场正处于需求快速增长时期。
吉林、黑龙江两省的主要水泥企业为亚泰集团、冀东磐石公司、辽源金刚、宾州水泥等公司。其中亚泰集团现有新型干法水泥生产线7条，水泥熟料产能约686万吨/年，是东北地区最大的水泥生产企业，是国家重点支持的12家全国性水泥企业之一（东北地区唯一一家）。公司凭借矿山资源、市场份额和品牌形象等竞争优势，在竞争中始终处于绝对领先地位。
亚泰集团拥有吉林、黑龙江两省最丰富的石灰石矿山资源，“羊圈顶”和“新明”两大高品位石灰石矿山总储量达12亿吨，按现有年生产能力可连续开采200年。公司的生产线均靠近矿山，生产成本较竞争对手有优势。
亚泰集团水泥产业占据了吉黑两省的长吉经济带、哈大齐经济带的主要市场和辽宁省的部分市场，其中长春市场的占有率达70%、哈尔滨市场的占有率达40%。
公司定向增发募集资金项目预期于08年8-9月正式投产，将新增熟料产能500万吨/年，并进一步提升公司的水泥粉磨能力。公司8月份水泥售价为316.33元/吨、熟料售价为258.8元/吨，水泥售价同比增长约15%，熟料售价同比增长约50%。按照现有价格水平不变计算，新项目投产后水泥业务利润贡献将实现成倍的增长。
公司与CRH洽谈转让水泥产业26%股权的事宜已经取得阶段性成果，外资给予公司水泥资产超高的溢价，预期会为公司带来巨额的投资收益，将为公司下阶段推进区域内水泥产业的整合以及投资新项目提供资金支持。
房地产业务：区域型开发商业务稳步增长
长春市的房地产市场现处于刚刚起步阶段，万科、中海、保利等知名地产商近年来开始逐步进入该地区市场拓展业务。目前长春市区人口为240万、人均住房建筑面积为24.82平方米，根据长春市“十一五”规划，到2010年，长春市区人口将达360万、人均住房建筑面积将达到30平方米。根据长春市人民政府公布的《长春市住房建设规划（2006-2010）》，规划期内，长春市房地产需求净增量约为2500万平方米，每年增量约500万平方米，可见长春市场房地产行业的发展空间较大。
公司全资子公司吉林亚泰房地产开发有限公司注册资本4亿元，总资产18亿元，年开发能力达40万平方米，累计开发面积300万平方米，是吉林省最大的房地产开发商。04、05、06年的开发建筑面积38.8、36.8和34.28万平方米。亚泰房地产通过新一届管理层的调整，业务拓展能力有了显著提升。
公司地产业务在立足长春市场的同时，也在沈阳、南京等地积极进行项目储备。公司现有土地储备为亚泰樱花苑和亚泰梅花苑约52万平米的建筑面积项目。公司透露，现有一些土地项目正在办理相关手续，总计约100万平米的土地储备。
亚泰房地产是区域性的房地产公司，其已开发项目的品质为市场所认可，为其进一步发展奠定了基础。但公司房地产业务受制于土地储备和区域外的开发能力，预期未来几年将保持稳步增长态势。
金融投资业务
公司已将金融投资作为未来发展的支柱产业之一。
现有金融投资业务为东北证券的30.7%的股权，预期07年EPS贡献约0.4元。
公司在积极探索投资城市商业银行等新的金融投资项目。
风险提示：
金融市场的波动投资项目的盈利预期
证券市场的波动可能影响到东北证券对公司的利润贡献。
公司未来土地储备的争取以及房地产项目开发进展能否符合预期；
新的金融投资项目的盈利是否符合预期；
调升EPS预测值维持“谨慎推荐”评级
根据最新调研信息，我们调高了对公司EPS的预测值，预计07、08年每股收益分别为0.60元和1.80元（08年EPS预测未考虑增发摊薄因素），07、08年动态PE为45.6、15.1。
EPS（07）=0.15（水泥业务）+0.05（房地产业务）+0.40（东北证券投资收益）=0.60。
EPS（08）=0.20(水泥业务)+0.05(房地产业务)+0.30（东北证券投资收益）+1.25(向CRH转让水泥业务股权收益)=1.80我们坚持认为公司的核心价值在于其水泥产业的优势地位，而一次性转让股权获得的巨额投资收益及金融资产概念是股价的阶段性驱动因素。基于对A股市场保持长期繁荣的判断，维持“谨慎推荐”的投资评级。
作者：杨昕 国信证券
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(责任编辑：郭玉明)
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