银河证券：调控加力增强大盘调整预期

    银河证券 李锋

　　资金和信心是当前市场上涨的主导力量，然而，这种情况正在面临加强宏观紧缩力度等措施的挑战。

　　从经济层面看，加大宏观紧缩力度的政策意图十分明确。

首先，节后各大银行提高了居民第二套住房按揭贷款的首付比例，这一政策已初见成效，个别城市房地产市场近期有所降温，个别炒房者开始自己承担各项税费抛出手中房产。由于房地产的产业链条较长，房地产投资增速下滑势必对经济过快增长产生抑制作用。

　　其次，央行加大收紧流动性的力度。央行上周再度提高存款准备金率0.5个百分点，同时发行定向票据15000亿元。此外，我们预计未来央行继续加息0.27或者0.54个点的可能性很大。加上年内还有1.6万亿元的国债发行额度，以及8000亿元左右的特别国债，流动性收紧的政策运用空间仍然很大。加息的累积效应也正在显现。再度加息后，一年及五年期以上贷款利率将接近或超过8%，资金成本明显提高必然遏制投资冲动，降低经济增速，影响企业业绩增长。对股市而言，在估值水平很高，预期收益下降，投资风险加大的情况下，投资者增加资金投入的意愿将受到影响。

　　再次，流动性过剩的根源是外贸顺差，虽然目前顺差规模仍然保持240－250亿美元，但是，根据央行近两个月的企业家信心调查，外贸订单开始出现下降趋势，而国际有关国家炒作中国出口产品质量问题，也会对产品出口有负面影响。

　　此外，本周9月份宏观运行数据将陆续公布，预计CPI仍会居高不下，投资增速、信贷增速依然会较高，继续出台紧缩措施的预期也会对市场运行带来压力。

　　从股市短期资金层面看，在资金为主要上涨推动力的阶段，增量资金流入速度下降，势必会改变市场运行的轨迹。

　　近期管理层加大股票供应、控制资金流入、引导资金外流的动作力度较大。仅9月份的A股融资就达到2188亿元，几乎是1－8月份的1倍。尽管10月份融资不会超过9月，但是仍然有望在1000亿元左右。同时，近期“大小非”的减持意愿加强，个别公司“大非”减持规模几乎达到减持的上限，10月份可减持规模超过2000亿元。

　　相反，资金供应依然受到限制，A股基金发行暂停，QDII基金每周发行300亿元，这种情况估计至少将持续到11月初。而从开户情况看，指数创新高没有带动A股开户数再创短期新高，反而呈不断下降趋势，这说明场外投资者入市积极性正在下降，而近期基金开户数也几乎达到地量。我们认为，未来政策将继续加大新股发行和再融资力度，11月初前后资金供求状况将更不理想。

　　从市场运行看，权重股大幅飙升再度推高市场整体估值水平，市场静态市盈率接近70倍，市净率高达7倍，与日本、韩国、中国台湾、泰国等周边地区股市泡沫化时期的最高水平相当。我们预计，2007年上市公司业绩增长在60－70%，2008年在30－50%，根据这一预计测算，A股2007与2008年的预测市盈率水平分别在40倍、30倍左右。目前股价不但透支了2007年的业绩，而且也透支了2008年的业绩，可见，业绩已不具备继续推升股价的能力，市场泡沫已经十分明显。

　　5500点以后，权重股上涨与大部分股票下跌的状况影响了投资者信心，而财富效应的下降也降低了增量资金的进入积极性。随着指数不断创出新高，恐高心理正在加大，市场心态不够稳定，上周五股指盘中快速下跌正是这种心态的反映；而建设银行、中国神华等权重股计入指数前的快速、大幅上涨，也为其计入指数后的市场运行带来了压力。此外，投资者对继续加大宏观紧缩与市场调控力度的担忧，也将影响本周市场的运行。

　　我们认为，市场正面临着调整的压力，调整可能即将来临。当然，由于牛市预期尚未发生改变，加上周边股市稳步上扬，短期内A股大幅度下跌的难度也比较大，市场可能以震荡盘整的态势进行调整。在此情况下，建议投资者保持足够谨慎。

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