中投证券：南玻A 十倍的市场持续的增长 -搜狐财经

　　投资要点：

　　节能玻璃未来有10倍的市场空间。随着我国消费升级和建筑节能要求的日益提高，传统浮法玻璃被更加节能型的深加工玻璃的替代是必然的趋势。经我们的测算，节能玻璃在未来将存在10倍的市场空间。

　　而且这一领域无疑是玻璃行业中增长最为确定，空间最大的领域；..南玻的战略布局保证了其在这一新兴领域的先发优势。

首先，南玻东西南北的地理布局保证了其在地域结构上的优势；其次，可钢化LOWE和从浮法到LOWE一体化产品布局，已经使南玻具备了竞争对手望尘莫及的技术优势，而且这一优势在5年之内难以被撼动；..公司是玻璃行业里增长潜力最大的公司。正是因为公司主流产品巨大的市场空间和在这一领域内明显的领先优势决定了公司将是未来5-10年内玻璃行业中增长潜力最大的公司，而这又是由管理层清晰的战略思路所决定的。

　　定向增发的完成将是公司持续增长的新里程碑。以曾南为核心的管理层无疑是公司最大的财富，也正是公司持续增长的根本动力。正是在这一锐意进取的团队的领导下，南玻过去八年在无股权融资的情况下，收入和利润分别增长了3倍和20倍。本次增发的完成将为公司在快速增长的节能玻璃和太阳能领域大展鸿图奠定良好的基础。

　　投资建议：

　　维持“强烈推荐”。鉴于玻璃行业整体运行状况超出我们年初的预期，我们预计摊薄后，公司07-09年业绩为0.47、0.90和1.31元。

　　按照DCF估值，6个月目标价35.18元。

　　一、公司基本情况简介

　　1.1公司已经成为我国玻璃领域的绝对龙头

　　南玻集团成立于1984年，起初的主营业务是工程玻璃幕墙安装。经过20多年的发展，公司的业务领域已经覆盖了玻璃行业全产业链。特别是在04-06年这三年的时间里，公司完成了从玻璃行业具有竞争力的企业之一向玻璃行业绝对龙头的跨越。

　　如果说3年前玻璃行业还处于群雄并起，各路诸侯逐鹿中原的竞争格局的话。

　　南玻在经过了3年的扩张以及产品品质的提高，已经无可辩驳成为玻璃行业的绝对龙头。在玻璃行业的四个领域中除了电子玻璃原片制造领域和汽车玻璃深加工领域，南玻在国内均已经达到了绝对领先的地位。表1的内容覆盖了我国几乎所有玻璃的应用领域。而南玻几乎在所有的玻璃领域都处于国内绝对的领先地位。

　　首先，在建筑工程玻璃方面，公司不仅完成了浮法原片在华南和西南地区的布点，而且新生产线的投资比同行业其他企业的明显下降。同时南玻的工程玻璃镀膜深加工技术在全国同行业中居于绝对领先的地位，目前我国建筑节能标准中有关建筑玻璃方面的标准就是南玻参与制订的。

　　其次，在电子玻璃方面，南玻也具有全国最大的ITO玻璃加工能力，同时南玻的彩色滤光片的加工品质也是全国档次产品中最高的。在这两项产品上，南玻已经成为PHLIPS,SAMSUNG的主要供应商之一。

　　再次，在玻璃行业的前沿领域——太阳能玻璃的生产上，公司已经投建全国最大的太阳能玻璃原片生产线，当产品成品率达到公司计划的70%以上时，年产玻璃将达到7.9万吨。同时在太阳能玻璃深加工方面，公司具有全国唯一的太阳能玻璃增透膜技术，可以将太阳能玻璃将目前全球最高的91.5%的透光率水平提高到92.5%。

　　1.2公司已经形成了覆盖全国各区域的战略布局

　　从地理位置上来看，南玻已经形成了东西南北的战略布局。而玻璃产品是一个运输半径较短的产品。这就决定了作为玻璃企业，全国的产能布局是能否成为企业可持续发展的关键环节。

　　而南玻在玻璃领域已经基本实现了全国的战略布局。今年年底吴江工程玻璃生产线投产，将使南玻形成全国性的工程玻璃产业布局。我们将在后文中详细分析玻璃行业的发展趋势后，进一步深入阐述南玻在玻璃领域的发展战略思路，并说明我们看好其在玻璃领域发展的逻辑。

　　1.3定向增发完成将是公司继续高速发展的新里程碑

　　从南玻目前的股东结构来看，第一股东——新通产实业开发(深圳)有限公司和第二大股东——怡万实业发展(深圳)有限公司实际上都是香港上市公司深圳国际（0152.hk）的全资子公司，而深圳国际是深圳市国资委在因此公司的相对控股权实际上掌握在深圳市国资委。

　　由于南玻是在公司CEO曾南的一手带领下创建起来的企业，因此以曾南为核心的管理层团队在企业经营决策中的话语权较强。

　　以曾南为核心的管理层无疑是公司最大的财富。正是在这一锐意进取的团队的领导下，南玻过去八年在无股权融资的情况下，收入和利润分别增长了3倍和20倍。本次增发的完成将为公司在快速增长的节能玻璃和太阳能领域大展鸿图奠定了良好的基础。

　　二、LOWE玻璃空间广阔

　　2.1深加工玻璃的广泛运用是消费升级的必然趋势

　　2.1.1我国玻璃深加工率低是缘于大量民用建筑采用浮法原片

　　我国平板玻璃的消费量虽然占到全球玻璃消费量的1/3以上，但是由于我国消费层次较低，大部分玻璃是没有经过深加工的浮法玻璃。从国外玻璃深加工率和我国的对比来看，我国目前的玻璃的深加工率为15%左右，而目前发达国家的玻璃深加工率均在50%以上。

　　而从玻璃的运用领域来看，建筑玻璃占到70%。而剩下的两个领域汽车玻璃和日用玻璃（比如家具玻璃和灯具玻璃）采用深加工玻璃的比例明显高于建筑玻璃，因此我国玻璃深加工率较低的原因是建筑领域的深加工率低。而建筑玻璃的深加工率偏低的原因是我国大量的民用建筑在建造时为了减少建设成本，几乎全部采用浮法玻璃原片。

　　而这一现象将随着我国人民群众消费水平的逐渐提高发生改变。玻璃深加工率率的提高将是我国消费升级的必然结果。

　　2.1.2建筑节能的推行将加快玻璃深加工率提高的趋势

　　近年来，随着全球经济的发展，能源问题成为经济发展的主要因素，特别是我国经济的高速发展是全球能源供应倍感压力。而据国家建设部统计，我国全社会建筑能耗占到全国终端能耗的20.7%，因此从2000年起，我国对减少建筑能耗的强调达到了前所未有的高度，同时颁布了一系列法律法规保证建筑节能能够落到实处，已颁布的主要法律法规如表3所示。据了解，我国的《节约能源法》正在修改之中，法律修改之后将促进建筑节能在全国范围内的进一步推进。

　　而建筑能耗中有50%以上是由门窗能耗产生的，所以门窗节能自然成为建筑节能的重点。而门窗的能耗大部分原因是由于我国在民用建筑中普遍使用的普通浮法玻璃热传导系数过高导致的。这个问题的解决途径有两条：一、在建筑中减少门窗的面积比例；二、通过对玻璃的深加工减少门窗玻璃的热传导系数。前者无疑会影响到整体建筑物的美观，所以大部分业主和开发商采取的是第二种途径。因此建筑节能将加快我国玻璃深加工率提高的速度。

　　2.1.3LOWE玻璃成为满足节能要求的唯一玻璃品种

　　纵观国内外对节能建筑门窗要求的主要指标是门窗的传热系数。德国在1995年1月开始实施的新节能条例中对现有楼房和新楼房外窗的导热系数均做出了规定即现有楼房K<1.8W/m2·k，新楼房K≤1.0W/m2·k。这些规定表明只有采用镀有Low-E膜的中空玻璃才能满足新条例要求。同时,欧洲联盟计划1997年在全欧洲实施新的节能条例,其依据就是德国的节能新条例。

　　2005年中起，我国对建筑节能设计标准采取强制执行的手段。主要采取的措施是对建筑验收标准加入能耗审查标准。不能达标者，不予验收。验收标准也是以门窗的传热系数为最终的衡量指标。上海的民用建筑节能标准就明确指出门窗的传热系数1-6层的应该在2.5W/m2·k以下，而7层以上的应该在1.5W/m2·k以下。

　　目前市场上运用比较广泛的节能玻璃是Low-E玻璃和中空玻璃。热能传导的主要方式有两种——热辐射和热传导。这两种玻璃的隔热节能效果刚好分别控制了这两种传导方式。

　　Low-E玻璃全称低辐射镀膜玻璃，是通过在浮法玻璃表面镀上含银层的玻璃，以反射热能的主要射线—红外线。因此，Low-E玻璃具有防止热辐射的功能，这一点是其他玻璃所不具备的。而中空玻璃是由两片玻璃组合而成，由于两片玻璃中间是空气、真空或者充满惰性气体，所以其主要的功能是防止热传导。

　　表4显示了各种玻璃的导热系数可以看到能够满足我国建筑节能要求的玻璃实际上只有LOWE玻璃。所以目前LOWE玻璃实际上成了节能建筑玻璃的唯一选择。

　　2.2LOWE产品分析

　　2.2.1LOWE玻璃节能效果分析

　　为了验证LOWE玻璃的节能效果，深圳建筑科学研究院曾经对南京地区的万科金色家园的室内外温差进行了实地检测。检测时间在2004年6月20日-7月1日，为期10天。

　　从图6可以看出，LOWE玻璃相对于普通玻璃节能效果十分明显。从早晨8点一直到晚上10点，用LOWE玻璃的房间内外温差明显大于使用普通玻璃的房间，最多时，使用LOWE房间的温差比使用普通玻璃房间的温差大5oc.

　　2.2.2LOWE玻璃对建筑成本影响分析

　　我们按照目前在住宅行业比较通用的4种玻璃类型就其对住宅建设成本的影响进行了分析。其中住房价格，我们按照2、3线城市中档居民住房的价格6000元/m2进行测算。

　　从分析结果来看，虽然相对于目前民用住宅的6mm钢化白玻，LOWE中空玻璃的价格相对较高（一般高出2-3倍），但是由于玻璃成本相对住宅价格的比例非常小，因此使用LOWE玻璃的成本对建筑成本的影响相对较小。如表4所示，按照我们的淤积，在2、3线城市使用LOWE玻璃，房价只用上升不到1%就可以完全覆盖其建设成本。

　　而且在节能环保成为长期住宅发展趋势的情况下，采用节能材料构建的民用住宅将具有一般建筑所不具备的卖点。从实际情况来看，目前使用节能材料的民用住宅的售价明显高于同档次未使用的民用住宅。因此房地产开发商也有了使用节能建材的积极性。

　　2.3节能玻璃未来有10倍的市场空间

　　测算LOWE玻璃的市场空间，我们分别采用新增建筑和平板玻璃增长法两种方法。

　　通过这两种方法的测算，我们认为节能玻璃到2010年的市场容量相对于目前的需求量将完全有可能有将近5-10倍的增长空间。

　　2.3.1新增建筑法

　　在这种方法中，我们利用将节能玻璃的需求分为新增建筑需求和既有建筑改造需求两部分。并分别根据公用建筑和住宅建筑玻璃与建筑面积的比例测算了玻璃需求量，并进一步根据节能玻璃占玻璃总需求的比例测算出未来节能玻璃的需求量。

　　需要说明的是，我们在这种测算方法中，两个比例对最后的计算结果影响较大：新增建注重节能玻璃的运用比例和既有建筑今后的改造比例。采用谨慎性的原则，我们对这两个比例采取了较为保守的预计。按照我们的测算，2010年，节能玻璃的消耗量将在1亿平米以上。

　　2.3.2平板玻璃增长法

　　平板玻璃增长法测算的主要依据是我国平板玻璃行业的增长情况，以及LOWE玻璃在平板玻璃中的比例来计算LOWE玻璃的市场容量。计算过程中我们主要关注以下几个指标的变化：建筑玻璃市场的增长情况、中空玻璃在建筑玻璃中运用的比例、LOWE玻璃在中空玻璃中运用的比例。

　　按照我们的预计全国的平板玻璃用量将随着固定资产投资呈现12%的增长速度，而平板玻璃中有大约40%的玻璃用于建筑用外墙玻璃领域。随着我国对建筑节能的重视，我们预计建筑玻璃中中空玻璃的比例和LOWE玻璃在中空玻璃中的比例将分别从06年的23%和12%上升到50%和30%。

　　按照这样的假设，06年我国LOWE玻璃的市场需求大约为1500万平方米左右。

　　根据我们的预计，未来四年里LOWE玻璃的市场容量增长速度有望将达到60%以上。

　　到2010年，我国LOWE玻璃的市场需求将达到1.2亿m2以上。需要强调的是目前的LOWE玻璃产品主要是用在写字楼市场，民用住宅市场基本全部用普通浮法白玻。随着节能标准的推出，LOWE玻璃在民用住宅市场的广泛应用将是未来LOWE玻璃应用增长的主要领域。

　　2.4南玻已经成为我国LOWE玻璃市场的绝对龙头

　　目前我国的LOWE玻璃生产产能没有准确的统计数据，在目前供不应求而且市场对LOWE膜要求不高的情况下，部分镀膜玻璃厂家将其热反射膜生产线用来加工LOWE玻璃。

　　由于目前我国真正能规模化批量生产LOWE玻璃厂家仅有四家：南玻、耀皮、耀华和最近形成规模的信义玻璃，这四家产能几乎覆盖了全国所有的LOWE玻璃产能。

　　2.5南玻的可钢化LOWE产品将成为未来LOWE市场决胜的产品

　　针对目前LOWE产品技术壁垒相对较低，今后有可能大范围普及的问题，公司已经做好了未雨绸缪的准备。今后公司在这一市场的发展方向主要由两个：第一，在高端公用建筑市场仍然运用自己的在LOWE膜技术上的优势获得高毛利率的订单；第二，房地产市场开始广泛运用LOWE产品的背景下，公司将利用自己开发出来的可钢化LOWE产品，采用规模化生产摊低生产的运输LOWE玻璃产品的成本，实现低成本向低端市场的扩张。

　　可钢化LOWE是在原有LOWE玻璃产品的基础上进一步研发得出的新产品。该产品有膜系相对更加稳定，不宜氧化的特点。这种产品相对原有的LOWE玻璃产品可以实现更大规模的生产，而且运输成本减少了一半，因此目标市场是对价格敏感度高的低端市场。

　　目前这种产品全球只有圣戈班和南玻两个厂家能进行生产，而圣戈班对国内其他厂家实施技术封锁。因此这一技术的壁垒相对普通LOWE玻璃产品的技术壁垒要高出许多。这一产品将成为今后LOWE玻璃市场竞争激烈以后，公司在这一市场胜出的决胜性的产品。

　　2.6公司工程玻璃业务盈利前景分析

　　在新建吴江基地开工以后，公司在工程玻璃领域“东西南北”覆盖全国所有区域的战略布局意图已经十分明显。其中深圳两条生产线是公司最初投产的生产线。包括LOWE、热反射、中空玻璃、钢化玻璃和夹层玻璃等多种工程玻璃的生产能力，天津基地与04年5月份投产，和深圳基地的品种基本一致，但是规模相当于深圳基地的75%左右。而吴江生产基地的目的很明显是为了抑制其主要竞争对手耀皮玻璃的发展。这一基地的建成将成为公司占领华东地区住宅市场的起点。成都工程玻璃基地的建设，实际上是为了今后西南和独联体市场的拓展考虑。目前在此布点战略意图大于实际收益。

　　目前公司在建的东莞生产基地主要市场是住宅用LOWE玻璃。目前公司设计的产能是400万平米，两期全部建成后产能将达到700万平米。如果按照每平米LOWE中空玻璃的价格200元计算，全部发挥产能后经提高公司收入近14亿元。

　　而且公司还准备将目前深圳的工程玻璃产能全部搬迁到东莞基地。由于目前深圳工程玻璃的生产线分别位于蛇口和福永两个地点。因此玻璃加工过程中成本较高。搬迁以后通过生产线的重新布局，年节省成本将达到3000万元以上。从而提高了深圳深加工生产线的盈利能力。

　　三、太阳能玻璃进入收获期

　　太阳能电池片用玻璃，专业术语为超白压延玻璃。由两个特点：一、玻璃原料中Fe含量低；二、玻璃表面有45o角的花纹。

　　这两个特点都是为了增加太阳光从玻璃表面的透过率，提高电池的光电转换率。玻璃本体含Fe量低，可以保证玻璃本体的透光型号对光的吸收少。

　　玻璃花纹可以减少平板玻璃对太阳光的反射，从而增加透光率。

　　3.1市场整合进度超出预期

　　07年5月份以前，号称上马超白压延玻璃，为我国众多太阳能电池片组装厂家进行配套的玻璃厂商为数众多。然而经过上半年市场的检验，国内真正能满足太阳能电池片要求的超白压延玻璃的国内产品只有南玻和FLAT生产的产品。而南玻的产品已经成为业内公认的质量最好的产品。即使是我国传统的玻璃技术过硬的耀皮，其玻璃也因为玻璃表面的质量达不到要求，未能形成规模化的销售。因此这一领域的整合速度超出我们年初的预期，而且在产品价格没有出现大幅度下降的情况下，市场的竞争格局已经基本确定。

　　据悉，南玻已经和圣戈班签订了供货协议。今后圣戈班在亚太地区销售的超白压延玻璃原片由南玻供应。这也从另一个侧面证明了南玻玻璃的质量已经得到了全球顶级玻璃产品制造商的承认。

　　3.2需求依然旺盛

　　3.2.1太阳能超白压花玻璃需求量将激增

　　能源短缺引起了全球对新能源运用方式的高度关注。太阳能电池作为已经产业化运用的新能源产品有着极高的成长空间。据预计，全球太阳能电池的需求量将以30%的速度增长，增速至少保持到2010年，而超白压花玻璃作为太阳能电池的指定配套玻璃，其需求将随着太阳能电池产量的增加而激增。

　　3.2.2太阳能电池的加工有向我国转移的趋势

　　05年以后我国太阳能电池产能急剧扩张。预计我国05-06年的太阳能电池产量增加速度可达到100%，远高于全球平均水平。

　　但是我国目前生产太阳能超白压花玻璃的厂家还没有，全部依靠进口解决。目前超白压花玻璃的价格为9000元/吨左右，比普通的建筑浮法玻璃高出4-5倍。

　　3.3太阳能玻璃盈利前景预测

　　目前市场上太阳能用超白压延玻璃的价格为85元/m2,相当于9000元/吨。我们预计随着部分厂家超白压延玻璃生产线的投产，玻璃价格可能会呈下降的趋势。我们按照玻璃价格下降到8000元对该生产线的收益进行预测。预计07年和08年的净利润分别为0.62和1.22亿。

　　四、浮法玻璃景气度处于回升周期中段

　　4.1玻璃价格快速回升玻璃行业

　　从06年9月份开始走出谷底。06年底到07年初平板玻璃价格走势明显超出我们先前的预期。到了今年5月份以后的销售旺季，玻璃价格更是一路走高。

　　即使是在7月份我国将玻璃产品的出口退税率由原来的11%下调到5%，也仅仅用了一个月的时间，我国的玻璃生产厂家就将出口退税的影响转移到了出口产品的价格上。8月份起玻璃价格继续一路走高，创出了近两年来的新高。

　　随着产品价格的回升,平板玻璃行业的毛利率水平也迅速回升。07年分月行业的毛利率水平在9%以上，比去年最低谷时的毛利率水平高出7个百分点以上。这些都说明浮法玻璃行业目前正处在景气之中。

　　4.2新增产能受到抑制

　　由于06年行业处于低谷期，大部分企业没有现金流保证产能的扩张，06年和07年上半年属于玻璃行业产能扩张的空白期。但随着玻璃行业景气度的回升，部分在上一轮景气周期拟计划建设，但是未能最终点火投产的浮法玻璃生产线，又陆续开工点火。我们预计今年4季度将会有部分生产线投产，06年11月份，国家发改委出台了《关于玻璃行业发展的若干指导意见》，其主旨诱饵：一、控制玻璃行业新增产能的投放，避免盲目扩大投资造成重复建设。

　　二、重点扶植国家大中型玻璃企业集团，促进我国大型企业集团的形成，加快行业整合的进度。据我们了解，该意见颁布以后，大多数小企业计划上马新生产线的计划由于得不到发改委的批准将暂时搁浅。因此，在2年之内很难形成类似于04-05年玻璃行业整体的投资高峰期。

　　4.3景气将至少维持到08年下半年

　　我们之前关于玻璃行业周期的两个观点：一、行业周期4年；二、行业的周期由产能扩张决定。都得到行业发展的有力证明。

　　本轮行业周期的谷底实在06年的1季度，照此推算，行业的上升期至少可以维持到08年的上半年。

　　而且本轮周期中，发改委对行业调控的力度明显大于以前的周期，因此产能扩张的幅度将没有上一轮周期大，因此我们认为本轮周期的上升期至少将维持到08年。

　　公司现有的浮法玻璃业务主要集中在三个地点：深圳、广州和成都。公司计划在天津建设浮法玻璃生产基地。

　　目前深圳两条生产线用于生产光学浮法玻璃和汽车玻璃，因此玻璃价格明显高于市场上的建筑级浮法玻璃。而广州的两条生产线基本全部被东莞工程玻璃基地消耗。今后天津浮法玻璃基地建成以后，将为天津工程玻璃基地配套。因此公司今后在玻璃领域的发展思路是：“通过工程玻璃生产量的不断加大，浮法玻璃与之配套，形成东西南北的玻璃产业布局”。

　　其中深圳两条生产线是公司最初投产的两条生产线。由于是公司刚开始涉足浮法玻璃领域，总投资成本较高。而广州和成都两条线的投资成本较低，单位投资成本分别比深圳下降69%和73%。

　　此外，成都浮法玻璃生产线用天然气作为燃料，燃料成本较低，据我们估计按照目前重油的成本，公司成都线生产的玻璃成本比广东低20%左右。因此虽然西南地区浮法玻璃价格较低，但是仍然能够保持25%以上的毛利率水平。

　　公司目前的精细玻璃业务主要有两个方面：ITO玻璃和彩色滤光片(CF)。

　　其中ITO玻璃是南玻精细玻璃的最初产品，年产能1200万片。CF是公司在精细玻璃领域新的增长点。04年7月份CF生产线投产以后，公司经过1年左右的市场开拓，产能逐步得到充分发挥，并在去年决定继续投产3条生产线将产能扩大到7万片/月。公司的彩色滤光片主要针对手机面板市场，在公司目前的产品结构中供应CSTN彩屏的产品占到公司出货量的80%以上，其余为TFT彩屏做配套。

　　5.2市场环境分析

　　5.2.1手机面板空间仍然巨大

　　随着全球手机需求量的稳定增长，手机面板的出货量从03年以来呈现高速增长趋势。03-05年手机面板出货量的复合增长率达到了30%以上，按照DisplaySearch的预计，2006年全球手机用主面板出货量突破了10亿片的大单。

　　在产值方面，台湾和韩国的TFT-LCD制造商开始切入手机用平面显示器市场，采取积极的价格策略，将导致06年手机面板的平均单价快速下滑。按照DisplaySearch的预计，2006年全球手机用主面板产值将在900亿左右。我们认为手机面板的价格下降，实际上是由手机面板的生产由欧美企业向亚洲企业转移的造成的。正是这种趋势使南玻这种亚洲手机面板的配套厂商在竞争中更加具备优势。

　　5.2.2高端产品优势逐渐体现，进入全球最大客户

　　公司在彩色滤光片的产品上承袭了在其他领域一贯的走高端产品的路线，保证生产产品的高品质。生产线投产后经过1年多的市场开拓，公司彩色滤光片的主要客户已经由生产线建成初期的以台湾客户为主的客户结构转移到以全球顶级手机面板供应商为主的客户结构。而深圳另外一家生产彩色滤光片的厂商莱宝，虽然产能大于南玻，但是因为产品档次的原因，客户仍然是以台湾厂商为主。

　　首先公司在05年开始向原来公司ITO玻璃的主要客户PHLIPS大批量供货。

　　而飞利浦在全球主手机面板的市场份额达到了13%。而且今年开始公司已经向全球最大的手机面板供应商三星SDI小批量供货，三星SDI的市场份额达到了18%，同属三星集团的两一家企业三星的市场份额也达到了7%。我们预计随着公司客户的拓展，CF的成长可能会超过目前市场的普遍预期。

　　5.3精细玻璃盈利前景预测

　　我们认为公司精细玻璃业务未来最大的增长点在CF产品的增长上。今年CF生产线的三四期投产后，CF产能将扩大75%，这将为4季度和明年的利润增长提供支撑，我们预计随着公司对三星等手机面板供应商供应量的增加，不排除公司进一步扩张产能的可能。

　　七、公司估值

　　我们根据公司的产能扩张情况和中国玻璃行业未来的增长情况，将估值阶段分为显性期（2007-2009年）、半显性期（2010-2016年）和永续增长期（2016年以后）三个阶段。根据目前公司的资本结构和公司历史Beta值计算，得出公司WACC为14.35%.按照企业自由现金流折现得出公司核心价值为35.18元。