国金证券：中信证券 获得QDII资格 加快国际化

基本结论

　　2007年10月12日，中信证券收到中国证监会批复，同意公司作为合格境内机构投资者（QDII），从事境外证券投资管理业务；..自从证监会颁布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》后，已经有中金公司和招商证券获得了QDII资格，中信证券是第二批获批该项资格的券商。由于券商QDII的额度还没有批下来，公司首只QDII集合资产管理计划的推出还需要等待一段时间。不过从监管机构促进国内资金投资海外的积极态度来判断，公司QDII集合资产管理计划获得批复的时间不会太长；

　　目前银行系和基金系的QDII业务走在券商前面。银行系QDII产品主要投资于风险较低的固定收益产品，由于补偿人民币汇率升值影响后的收益较低，投资者对该类产品热情不高。不过近期推出的基金系QDII产品受到了投资者欢迎。中国国内市场目前市盈率已经超过50倍，在当前的市场条件下，向本地投资者提供投资于市盈率较低的海外市场的机会显然将吸引强劲的需求。此前南方全球精选配置基金一天之内认购规模达到80亿美元，而嘉实海外中国基金更是接近100亿美元，充分的表明了此类产品对投资者的吸引力。我们认为，基于以下原因，中信证券未来发行的QDII资产管理计划也将面临很好的需求，唯一限制其规模的是证监会的审批额度：

　　首先，券商系QDII产品的风险收益特性将更多的类似于基金QDII产品，大部分资产可以配置在股票或金融衍生品等高收益品种上，这是吸引投资者的重要因素；

　　其次，虽然券商集合理财计划对投资者的资金门槛高于基金产品，但很难减少投资者对券商QDII产品的需求。因为QDII产品的特性决定了其客户往往是具有较强资金实力的投资者，一定程度的门槛难以减少客户的需求，前期嘉实基金的QDII产品在发行时提高的资金门槛没有降低投资者的申购热情，也较好的说明了这一点。

　　最后，中信证券强大的品牌实力和营销能力，为公司顺利实现产品销售提供了良好的基础。

　　目前券商开展QDII业务的方式有两种。一种是首先进入比较熟悉的香港市场，主要依靠自身力量，通过循序渐进的方式开拓海外投资业务；另一种是与国外机构合作，直接进入海外市场，以便从全球的范围内获取最大收益。我们认为，中信证券采取第一种方式的可能性较大。因为中信证券早在05年就设立了香港公司，06年通过收购中信资本市场控股旗下三家全资子公司100%的股权，进一步加强了公司在香港的业务。香港市场拥有大量国内的上市公司，业绩增长强劲而估值低于A股，加之中信证券对香港市场积累了一定的经验，因此公司首只QDII产品可能主要投向于港股；

　　发行QDII产品，将直接提高中信证券资产管理收入。目前中信证券共发行了3只集合理财计划，规模共计90多亿元，07年中期获得受托投资收入0.66亿元。由于QDII产品的管理难度较国内产品更大，因此管理费率也更高。我们对公司首只QDII产品发行后，为公司08年带来的受托投资收入做出敏感性分析，结果在图表1中显示。如果资产规模为20亿美元，管理费率1.8%，那么QDII产品将为中信证券带来约2.7亿元受托投资收入，预计提高公司08年净利润2.2个百分点；　　获得QDII资格还将使中信证券从其他方面受益。首先，可以为客户提供更多的服务产品，对于完善产品线，提高综合服务水平，争取更大的市场具有重要影响；其次，开展QDII业务将促使公司在国际市场环境下培养和锻炼人才，并且把业务经营、风险控制和产品创新提高到全球化的高度，使公司朝着国际化的战略目标迈出坚实的一步。我们继续维持中信证券“买入”评级。

　　作者：李翰 国金证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。