中信证券：投资策略周刊

    ??高位震荡成为常态、H股凸显投资价值

　　●央行再次上调存款准备金率0.5 个百分点，至13%，达历史高点。此次存款准备金率上调约可冻结银行体系资金1,800 亿元，我们认为本次调控主要是针对刚公布的外贸和货币供应数据，9 月份外贸顺差达到239 亿美元，同比增长56%，M2 同比增长18.45%。

上调存款准备金率有利于缓解当前银行流动性过剩的局面，对实体经济影响很小，也不会直接影响二级市场投资资金，因为银行间贷款资金并不是二级市场证券投资资金的主力，在负利率的情况下，来自居民储蓄的资金并不会因此而回流。

　　●5 月30 日以来，A 股市场主要是大盘股领涨，中小盘股则表现疲弱；从资金流向来看，总体流入情况趋于平缓，资金流向高杠杆的大盘股是最近指数频创新高的原因。我们认为，市场在快速上涨之后，高位震荡将成为一种常态，我们本次周报重点关注H 股市场的投资机会。

　　●H 股总市值为5.7 万亿，截至06 年9 月，投资于港股市场的内地资金约有4000 亿，在近一年中，内地投资者对香港的投资额再次出现了大幅上升，虽然“港股直通车”还未实施，但很多金融机构早已开始提供港股开户服务。我们估算，从06 年9 月到现在，通过类似渠道投资港股的内地资金约有千亿规模。此外，近期发行的三只股票型QDII 基金约为香港市场带来500 亿资金。

　　●未来内地资金的推动力量仍然很大。2006 年底我国居民储蓄存款16 万亿，民间财富仍有很大潜力，未来“港股直通车”的开通将使投资港股渠道更加畅通。目前基金QDII 业务刚刚起步，短短一个月时间就有近千亿QDII基金发行，保险和券商的QDII 业务也基本上准备就绪。这些初涉香港市场的资金，最主要的投资焦点仍将是较为熟悉的中资股，尤其是H 股。在内地与香港资本市场逐步融合的大趋势下，H 股必将首先享受资金巨浪的推动。H 股的估值和股价将加速向A 股靠拢。

　　●H 股已经表现出“类A 股化”倾向。自从8 月20 日政府宣布拟开通“港股直通车”以来，H 股飙升了53%，AH 股溢价率在短短30 几个交易日中从80%直降至50%。这段时间内，A 股与H 股走势明显趋同，相关系数高达0.91。两者的风格指数及行业表现与也非常相近，这段时间内H股涨幅居前的主要是大盘股，有色金属、煤炭、钢铁、建筑、保险、交运等行业表现突出，A 股也表现出极其相似的特征。未来AH 溢价仍将逐步缩小，H 股近期走势仍将超越A 股。

　　●本周投资组合仍旧延续10-11 月份策略报告中推荐的十只股票：工商银行、建设银行、万科、保利地产、宝钢股份、中国石化、双鹤药业、岳阳纸业、中金黄金、泸州老窖，H 股组合推荐工商银行、中国石化、中国神华、紫金矿业、中国海外发展。

　　

　　

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