国信证券：短期已成强弩之末

　　　□陶正斌

　　长假以来，在周边市场的影响下，A股市场呈现明显加速态势，10月8日至10月15日6个交易日日均上涨近100点，日均上涨幅度接近2%。在这么高的位置出现这样的加速可能显示大盘短期已成强弩之末。

　　首先，技术上上涨节奏的改变可能预示着行情趋势的转变。笔者曾经提到过，上证指数的周线图清晰显示了本轮行情的节奏，4次清晰的上涨阶段和3次明显的震荡整固阶段，每个上涨阶段的时间越来越短，显示市场加速和资金急迫心态。从时间上看，四次上涨阶段分别是2005年12月5日至2006年5月19日，历时20周；2006年8月21日至2007年12月29日，历时17周；2007年3月19日至2007年5月25日，历时10周；前三次上涨阶段时间越来越短，如果本轮行情上涨时间不超过10周，还属于在节奏内运行，但最近的一轮上涨从7月9日至上周已经是第14周，上涨时间延长。从技术上看，行情节奏的改变可能是行情方向改变的前兆。

　　其次，本轮上涨并未能出现市场整体上涨，创新高的股票主要集中在金融、钢铁、航空、煤炭、汽车等少数几个板块，在大盘上涨超过50%的情况下，一半以上的公司的股票价格还在“5·30”以下，一般认为，这样的分化不利于行情进一步发展。由于有业绩基础支持的价值型公司股价的支撑来自公司基本面，而题材股的价格主要是靠高换手维持，所以在高交易成本下，这样的分化又不可避免，但这样的分化确实制约了市场整体行情向上拓展。

　　再则，蓝筹股也有泡沫。短期快速上涨导致蓝筹股的泡沫化程度有所增加。以招商银行为例，“5·30”以来涨幅超过100%，即使这家银行每年业绩增长超过100%，在5个月内翻番的市场表现也远远超过了公司内在价值的成长速度。这种情况在保险、银行、煤炭、汽车、有色等所谓绩优股板块中具有普遍性，沪深300的静态市盈率已经达到60倍，接近2001年的历史高位，动态市盈率也接近40倍。如果以5年期债券到期收益率的倒数作为市场合理市盈率来计算，市场合理市盈率约为23倍，可以说蓝筹股也有泡沫，而且泡沫化的程度还不低。

　　最后，资金面开始不乐观。最近一个月来，经过连续发行大盘股扩容，停止发行开放式基金，以及4家QDII基金的发行，市场资金相当紧张，主要表现在热点的持续性差、上涨家数远少于下跌家数，这些都是市场可能走弱的信号。本轮行情走到现在，已经基本上脱离了基本面，上涨主要是由于赚钱效应带来的持续增量资金进入，基金停止发行可以说是釜底抽薪，短期内如果不能尽快恢复资金供应，出现一次大的震荡不会让人感到奇怪。

　　（作者为国信证券上海管理总部投资经理）