尽管工业利润增速的放缓加强了我们对工业企业景气的担心,但通过深入分析,我们认为工业企业利润增速的下降,主要是由上游行业(主要是钢铁)拖累所致,中游制造业和下游消费品行业的6-8月利润增速比3-5月有所提升,尤其是下游消费品行业业绩提升明显。
从支出法的角度来看GDP,07年三季度GDP的增速应比2季度有所提高。这与用工业增加值增速推断出来的今年三季度GDP增速下降的结论完全背离,这种背离有两个可能的解释。第一是当前经济结构正在转变,工业生产占国民经济的比例在下降,金融服务业和 房地产业的占比在上升;第二个解释是外贸顺差下混入大量的热钱,导致顺差虚增,进而带来虚假繁荣。
我们对整体经济增长仍然非常乐观,且更关注其中的结构性变化,尤其是房地产和金融行业增长对GDP的拉动作用。而房地产与金融行业的增长与目前发生的资产重估过程密切相关,这显示了当前实体经济结构受到虚拟经济的影响,而出现一些泡沫化的迹象。我们相信这个过程在流动性的推动下还将继续发展。
尽管我们不知道下一个涨价的产品是谁,但在流动性过剩的环境下,必然会有供给弹性差的产品涨价,从而拉动物价水平。因此我们相信在未来一个时期内,通胀仍将持续。但目前中国的劳动力、资金和土地成本仍然很低,这决定了中国经济潜在生产力仍然很大,再加上国家一系列的价格调控措施,我们相信温和通胀仍将持续。
我们认为07年3季度的上市公司总体利润增速将比2季度继续放缓,但下降幅度不大。07年4季度业绩由于基数较低,存在超出预期的可能,07年扣除新股后全部A股业绩同比增长将达到60%左右。
在目前这种高估值且企业盈利增速下降的环境下,政策和流动性是决定市场未来走向的最重要的因素,而流动性因为其相对稳定性,对中长期走势有较强的预测能力。我们认为,目前的上涨主要是居民资产配置带来的流动性推动。通胀将改变居民和企业的预期,从而加速其投资和消费。通胀来自流动性,但是一旦形成,又增强了流动性。
9月的外汇储备数据显示受到港股直通车和QDII的影响,外部流动性的增加有放缓的趋势。整个4季度的政策面压力较大,除了股指期货推出带来的权重股行情外,基本都是负面政策,这容易造成行情在短期大幅度波动。
行情在中短期震荡向上的主要条件是市场认识到经济增长的结构转变,持续加大对金融与地产等服务性行业的投资。而随着利率的上调和通胀的下降以及其他市场资金分流作用的加强,市场流动性中期面临较大压力,而大盘调整的触发点很可能是某个调控政策的出台或者某些宏观与业绩增长数据远低于市场预期,导致市场心理发生转变。
十大金股如下:
中信证券、五粮液、 中国远洋、深发展、 中兴通讯、 张江高科、 金山股份、太阳纸业、潞安环能、昆明机床。
中信证券:(三个月目标价:150元)
创新业务推出改变增长斜率,08年增长将远超预期。
五粮液:(三个月目标价:60元)
四季度又到了白酒消费的旺季,目前五粮液的终端价格已经开始上涨,不排除公司4季度再次提价的可能。08年后,我们预期08年公司的股权激励和资产注入可能会有时间表,我们预计如果增发不超过20%,如果明年普什和进出口公司注入,则EPS将达到0.90-1.00元。合理估值在60元左右。
中国远洋:(三个月目标价:81元)
1、我们判断全球干散货市场景气度延伸到2009年,预计2008年干散货平均点位在10000点左右,超过2007年,干散货市场运价将超过市场预期。收购集团干散货资产的公司业绩将超过大家预期。2、按照08年30倍PE水平估值,目标价格81元。
深发展:(三个月目标价:55元)
1、贷款的净利差水平处于同业前列,主营业务盈利能力强;2、资产质量不断向好奠定长期发展的坚实基础;3、资本约束即将解除,加速发展可期;4、业务产品创新和业务模式创新能力业内领先;5、零售业务转型加快;6、估值相对较低。
中兴通讯:(三个月目标价:70元)
1.前期受大股东减持及菲律宾项目事件非合理下跌,为长期投资者提供介入时机。2.公司估值在市场中枢之下,我们仍维持2007年-2009年EPS预测值(扣除激励费用后)分别为1.3元、1.8元、2.2元,对应2007年-2009年PE水平为41倍、30倍、24倍。3.四季度定单信息增多、利润结算集中。4。公司长期发展前景清晰,海外市场正处于加大投入期,因此实际经营情况好于报表显示业绩。
张江高科:(三个月目标价:36元)
典型的小上市公司大集团背景,由于历史原因,大量低成本的、优质的房地产资源集中在集团手中,而且集团及上市公司可以凭借其强大的高科技产业集群向园区周边地区延伸。上市公司将持续获得大股东的优质房地产资源,这种存量资产持续注入的收购保证了上市公司的成长性,将在园区类及出租类企业中越来越鹤立鸡群
金山股份:(三个月目标价:25元)
借助对坑口电厂、煤电联营和能源综合利用项目的优选,公司仍是成长性最好的电力公司,且相关项目一旦获批,未来成长的确定性突出;近期公司09年业绩成长的主力——白音华电厂电价获批且高于此前预期,公司09年市盈率仅15倍左右,建议增持。
太阳纸业:(三个月目标价:40元)
07年下半年以来,公司主要产品白卡纸、双胶纸、铜版纸价格均有8%左右的上涨,而且双胶纸、白卡纸等在未来几个月内仍有继续上涨的潜力。同时新项目的投产进一步加速公司业绩的增长,如25万吨激光打印纸07年4月份投产、10万吨杨木化机浆10月份投产、15万千瓦热电厂10月份投产、30万吨食品包装纸08年8月份投产等。
潞安环能:(三个月目标价:116元)
从市值与储量价值比率来看,目前的比率是1.05,远低于2倍多的平均水平,相对较低.受益于炼焦煤价格提升,喷吹煤价格同步上升,同时由于公司喷吹煤比例提高,潞安环能08年业绩将大幅提升.以35倍市盈率计,未来三个月目标价116元.另外,在大型的现代化煤炭企业快速形成的“十一五”期间,只有具有战略眼光和轻装前行的母公司,才能够在外延式增长上做的更快更好。
昆明机床:(三个月目标价:45元)
公司主打产品卧镗、落地镗,主要加工复杂、大型、关键零部件,服务造船、发电设备、机床、航空航天等国民经济命脉行业,是下游企业核心关键设备,享受国家政策扶持,战略地位突出。细分行业呈寡头垄断格局,良性竞争,公司综合竞争指数机床行业第一,机械工业第18,实力近年提升较快。产品需求旺盛,订单充足,明年排产无虞,产品毛利率仍有提升空间,业绩增长幅度可观,确定性强。去年年报的10转增5股11月份也将实施,对股价有正向影响。
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