光大证券：光明乳业 达能低价转让

　　达能低价转让股份，退出光明乳业：

　　达能亚洲将所持有的光明乳业20.01%的股份以4.58元/股的价格转让给光明乳业的第一和第二大股东上实食品和牛奶集团；而且达能公司（与达能亚洲同属达能集团的全资子公司）将向光明乳业支付3.3亿元，以补偿光明的营销投入等费用。

　　上海成立大光明集团之后，达能增持和控制光明乳业的希望已经比较渺茫，而且光明集团也已经确立了今后集团的发展方向，乳业已经成为其发展大策略中的组成部分，而不再是单独一块。达能退出顺理成章。

　　可的转让款确定为2.268亿元：

　　光明乳业将旗下“可的”便利店转让给同一集团的农工商超市，作价2.268亿元，未来光明乳业将集中资源作乳业，成为大光明集团乳业的主要平台。

　　转让后业务集中增强：

　　收到达能补偿费和可的转让费后，公司将有丰厚现金来进行市场开拓和营销，而且公司业务未来集中于乳业，发展方向清晰；但达能退出后，公司需要重新开拓一些市场和产品，另外考虑到乳业大环境的艰难以及公司处于恢复期，我们对公司近两年发展并不太乐观，对其评级为“中性”。

　　投资建议：假设公司在2008年收到达能补偿费和可的转让费，我们对公司07-09年盈利预测EPS为0.18元，0.64元和0.20元。我们对公司的投资评级为“中性”。

　　达能退出

　　达能亚洲将所持有的光明乳业20.01%的股份以4.58元/股的价格转让给光明乳业的第一和第二大股东上实食品和牛奶集团。转让完成后，达能将不再持有光明乳业的股份，牛奶集团和上实食品的持股比例从25.17%上升至35.18%。扣除2006年红利后，二者分别需要向达能亚洲支付4.67亿元。达能公司（与达能亚洲同属达能集团的全资子公司）将向光明乳业支付3.3亿元，以补偿光明的营销投入等费用。而且二者也终止了“商标及技术许可协议”。

　　上海成立大光明集团之后，达能增持和控制光明乳业的希望已经比较渺茫，而且光明集团也已经确立了今后集团的发展方向，乳业已经成为其发展大策略中的组成部分，而不再是单独一块。因此这次达能退出光明乳业的事情虽然有些出人意料，但从长远发展方向来看也是意料之中的事情。

　　另外，在去年的股改中，达能作为非流通股股东，持股11.55%，而达能仅承担1500万现金对价，并以4.06的价格增持8820万股，持股比例达到20.01%。

　　因此，目前公司虽然股价较高，但达能当初增持光明乳业的成本比较低廉，股份转让价格并不高。

　　后续影响

　　达能与光明合作至今，“达能”品牌产品已经在光明乳业的经营中占据比较重要的地位。根据公司统计，“达能”产品分别占公司收入和净利润4%与13%，“达能”这次彻底退出光明乳业，将给予光明3.3亿元的补偿费用。　　另外，光明乳业将向农工商超市转让所持有的可的便利店81%的股权，确定转让价格为2.268亿元。转让后，，一方面光明食品集团对旗下同类资源进行整合，减少光明乳业与集团的同业竞争；另一方面光明乳业自身也可集中精力发展乳业。

　　优：如果转让完成，光明乳业将收到3.3亿元的达能补偿费和2.268亿元的可的转让费，这对于光明重新开拓和加强营销都有着显著的积极影响；公司业务集中在乳业上，主业突出。

　　劣：不过，现金补偿毕竟是一次性的，对于光明而言，达能退出后，一些市场和产品需要重新开拓，甚至需要和原本自己开发的产品进行竞争，具有一定的风险。

　　总之，我们认为转让后，光明乳业从管理和业务上而言都更加集中，公司未来将继续在内部组织架构调整和营销方面进行增强。一方面，乳业的整个行业态势并不乐观，另一方面公司仍处于复苏期，我们假设达能的补偿费和可的转让费在2008年入帐，则光明乳业在2008年获得较高的现金流，EPS为0.64元。

　　我们仍然维持对公司“中性”投资评级。

　　作者：彭丹雪 光大证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。