长城证券：后续调整空间有限

　　□长城证券　张勇

　　大盘上周冲高回落，投资者心态矛盾，对于后市分歧明显加大。笔者认为，目前能够主导市场的主流板块仍然是大盘指标股，在指标股调整尚未结束之前，大盘下跌趋势仍将延续。但是调整幅度将比较有限，10月8日跳空缺口下沿（5620点）将会产生强劲支撑。

　　首先，目前A、H股之间差价高达86％。我们认为，在资本项目下人民币没有自由兑换的前提下，A股市场仍然是相对的主体市场，H股或者红筹股仍将扮演“影子市场”的跟随角色，因此A、H股之间的差价仍将会继续存在，但溢价幅度仍然不会太高。而目前86％的溢价幅度明显高于历史平均水平，因此A股市场上涨势头明显将受到遏制。如果本周H股跟随美国市场下跌，A股也将继续面临调整压力。

　　第二，随着上周末指标股的全线回落，以深深宝、农产品为代表的深圳本地股，以及以浙江医药为代表的医药股开始频频表现。从估值看，本地股的上涨多数是由于股权收购等题材刺激，不具备可复制性、可延续性，缺乏估值基础。从历史经验分析，深圳本地股或者医药股都是较为典型的反向指标，在大盘出现调整的间隙，上述板块会有阶段性表现。但大盘整体依靠题材股或者小盘股很难发动一轮新的升势。

　　第三，大盘指标股仍是四季度可以寄予厚望的板块。根据最新统计数据，1－9月，国有企业实现销售收入13.1万亿元，同比增长20.5%；实现利润1.2万亿元，同比增长31.2%。其中，中央企业实现销售收入7.87万亿元，同比增长19.2%；实现利润8391.5亿元，同比增长28.4%。按照行业看，国有石化、钢铁、汽车等行业实现利润分别增长64.9%、64.7%、59.5%。国有电力行业实现利润同比增长47.6％，国有煤炭行业实现利润同比增长24.4%，国有施工、房地产行业利润同比增长95.5%。上述行业最具代表性公司都是二级市场龙头股，因此大盘指标股在修正了短期上涨过快带来的技术风险后，仍然有望承担牛市龙头的重任。

　　展望近期市场走势，在机构主导的市场，基金、券商的态度至关重要。而从近期基金以及券商的研究报告看，多数已经转为短期谨慎意向。如果再结合二线蓝筹股持续走弱的市场走势看，基金很有可能在逐渐减仓。同时，基金9月份开户人数与8月份相比也出现大幅下降，新基金被迫高位建仓的金额也会逐步递减。

　　总之，大盘的短期调整已经开始，蓝筹股群体的调整仍未结束，题材股的上涨背后仍然孕育着风险。因此，对普通投资者而言，降低仓位同时及时调整持仓品种非常必要。对于大盘指标股而言，如果技术调整到位，投资者应该积极吸纳，该板块在业绩增长的内生因素以及资产注入、股指期货等外部因素影响下，有发动新一轮上涨行情的机会。