邹曦潜修投资全景图

证券时报记者杨波

　　邹曦档案

　　金融学硕士，毕业于中国人民银行研究生部。1996年至1998年就职于中国航空技术进出口总公司福建分公司；2001年至今就职于融通基金管理有限公司，历任市场拓展部总监助理、机构理财部总监助理、行业分析师、宏观策略分析师等职务。

　　“建立一套投资体系，最大的好处是投资经验可以积累并沉淀下来，就像修房子，要先搭好一个框架再往上添砖加瓦，你每天的工作就有了持续性。”

　　“投资是科学与艺术的结合”，融通行业景气基金经理邹曦有着浓浓的书卷气，“影响市场的所有因素都可以归入盈利增长、估值、流动性和情绪四个基本要素，搞清楚这四个要素的变化规律，就可以基本准确地把握市场的脉络。”

　　“在四要素中，前三个要素都需要准确的数据、严密的逻辑性，体现了投资中科学的一面。”邹曦表示，“而对市场情绪的把握与运用，就是艺术了。”

　　邹曦做基金经理的时间不长，不仅取得了不错的业绩，也建立了一套称之全景图的投资体系。他称，最大的好处是经验可以积累并沉淀下来，随着时间的推移，你的经验不断丰富，全景图可能更清晰完整客观。从2007年开始管理融通行业景气基金，该基金第三季度总回报率为56.14%，超越沪深300指数8个百分点，在138只股票型基金中排名第一。

　　厚积薄发

　　2001年加盟融通基金公司的邹曦已算得上是公司的“老人”了。邹曦本科学材料工程，毕业工作两年后重回院校，在人民银行研究生院学习金融，硕士毕业后就到了融通。邹曦做了两年行业研究后，因工作需要又做了两年市场营销。2005年，邹曦重回投资队伍，担任日兴资产管理公司黄河A股基金的投资顾问，同时兼做行业研究，2006年做宏观策略研究，2007年开始管理基金。

　　从行业研究到宏观策略研究，邹曦经历了一次比较大的变化。“去年做宏观策略研究时，我们每个月都要针对市场的四要素，提出自己的观点，所以必须要有较好的把握宏观经济大势的能力，才能提出有说服力的论据。去年一年的策略研究，为今年的投资打下了良好的基础，对管理基金作好了比较充分的准备。”行业研究与策略研究的功底，让邹曦一上来就能成为一名出色的基金经理，“去年下半年，我们曾做过重构A股市场估值体系的专题，对现在就很有帮助。”邹曦告诉记者，自己现在还兼做宏观策略分析。

　　“做研究最大的好处是，有时间静下心来想一些问题。去年做策略研究时我每个月都要去讲，确实需要好好想一想。”学工科出身的邹曦不喜欢零打碎敲，而希望从无意识状态到有意识状态，建立一套系统，把这些想法都积累下来。

　　在融通六年的工作经历中，邹曦最难忘的是2005年做QFII顾问期间，因为需要共同工作，在日兴资产管理公司呆了几个月。“日兴方面都是有很强海外投资背景、丰富投资经验的华人，与他们一起工作，我受益匪浅，我跟日兴各个部门的高管面对面交流，对海外投资管理的体系有了较深入的了解。”

　　从日本回来后，邹曦开始着手建立组合管理的投资体系。在给日兴提供的模拟组合中，他开始试用这套体系。2006年，邹曦在宏观策略研究中，也一直在使用自己的投资体系，并丰富完善了这套体系。他在管理融通行业景气基金中，将自己长期琢磨的这套体系运用于实践，在市场形势相当复杂的今年，仍取得了不错的效果。

　　“对我影响最大的，是到东京跟日兴的基金经理交流，还有彼得·林奇的理论，相对来说，他的做法更适合共同基金。”

　　邹曦借鉴了国外的做法，通过早期为QFII提供模拟组合慢慢成形，然后运用到策略分析中，并通过策略分析来完善这套系统，最后运用到实践，也算是水到渠成吧。

　　独特的投资管理体系

　　据邹曦介绍，自己正在运用的这套体系其实是国外通用的一种组合管理方式与基本的研究工具，分为三部分：全景分析、区分资产类型、组合管理。“全景分析是基本面研究的真正内涵，要有能力把握经济发展的中长期趋势、宏观经济的整体状况、各经济变量之间的相互关系；了解国民经济中各行业的发展状况、行业之间的互相影响、产业链上下游关系；分析行业内部的竞争格局、产业组织结构，以及决定行业盈利增长和景气状况的关键因素；掌握世界经济的发展趋势、波动状况，各国之间经济的互相影响。”邹曦表示，基金经理应了解宏观经济和行业状况变化对股票价格的影响，完成从基本面到股票价值判断的飞跃，还要结合海外市场的历史，分析A股市场所处的发展阶段，了解海外资本市场对中国的影响。

　　在全景分析之后，就是要区分资产类型并采取相应的投资策略。“发达市场做了一百年已比较成熟，我不过是将他们的东西拿过来，经过自己的改造与实践，建立了一个投资体系。”彼得·林奇把资产分成六类，邹曦则根据中国的情况分成了五类———结构性增长类，非周期的结构性的长期因素导致企业出现长期的增长；周期性增长类，因为周期性波动导致盈利增长出现波动；资产类，包括金融地产，盈利增长来自资产价值的提升；稳定增长类，比如公用事业、高速公路、港口等；困境反转的公司。

　　“不同类型的企业，影响其盈利增长的关键因素不同，要采用不同的估值方式，选择相应的投资策略，在全景分析的支持下，抓住不同类型的投资机会。”邹曦表示。比如周期性公司是要捕捉行业拐点；结构性增长的公司，在支持盈利增长的结构性因素没有消失之前都可以持有；稳定增长的公司只能做波段，困境反转的公司收益可能是最高的，但这样的机会不多，而且要冒风险，所以需要谨慎。

　　最后是要采取组合管理的方法来进行基金投资管理，“投资组合不是一些能赚钱的股票的简单结合，而是要把不同类型的股票，根据全景分析的判断形成一个有机的整体。首先要判断出现哪一种情景的概率最大，构建相应的组合。”邹曦说，“就像打仗一样，不能靠单一的兵种就能取胜，而要根据战场的情况，根据对最可能出现情景的判断，把士兵搭配使用。”

　　风险管理是相当重要的环节，邹曦表示，“要控制偏离风险，以战胜基准为目标，为投资者获取超额收益。”邹曦的经验是“偏离有理，均衡没错。”在他看来，偏离的程度应该多大，取决于对行业超额收益的判断，把握大就可能偏离大一些；没把握或看不清楚，就要尽量接近行业的自然权重，保持均衡的配置。

　　邹曦强调，一定要保证组合的容错能力，“偏离太多时，一旦没有出现你预想的情景，修改错误的冲击成本比较大，而且可能影响基金经理的心态，不敢坚持自己的主张。海外一般对行业的自然权重偏离在五个点以内，就中国的具体情况来看，可以偏离大一些。”邹曦表示，这样有一个好处，就是你知道风险在那里，因为偏离大的行业正是风险所在，你对之会密切关注，“有什么风吹草动一定要重新反思，当发生一些你不能理解的状况时，应快速回到自然权重，降低偏离程度。”

　　基金经理应该越老越值钱

　　“基金经理应该像医生，越老越值钱。”邹曦微笑着说。

　　在国外成熟市场，通常以40岁为界，40岁以上的基金经理是成熟的基金经理，40岁以下则处于成长期。国内的情况好像刚好相反，有时会听到基金经理抱怨，做投资是吃青春饭，是在拼体力。

　　邹曦觉得自己就做得比较轻松，“建立了这一套投资体系，最大的好处是经验可以积累并沉淀下来，随着时间的推移，你的经验不断丰富，全景图可能更清晰完整客观。”邹曦表示，全景图的形成是个性化的，每个人对宏观经济的理解、判断不一样，“我的切身体会是，这套体系用的时间越长理解越深入，投资效果会越来越好，得出结果的正确率越来越高。研究时间越长越深入，一个趋势在四个要素上怎么体现，都可以找到规律而且越来越清晰。”

　　“就像修房子，要先搭好一个框架再往上添砖加瓦，你先有了全景图的框架，再不断有意识地往里面加东西，每天的工作就有了持续性。”

　　在公司选择方面，邹曦表示自己并没有特别偏好，“我不挑食，作为共同基金的基金经理需要培养对各种风格资产的把握能力，要驾驭各种类型资产的投资机会，长期偏好一类资产有可能损失很多机会，压力也很大。”

　　今年下半年以来邹曦很少交易，“我在一些关键的路径设置了一些重要指标，只要这些指标没有出现重大变化，就不用动。”邹曦表示，上半年做得很累，下半年反而比较轻松，换手率也很低，收益也比较好。

　　“相对而言，个股的变化频率会高一点，行业次之，宏观的变化需要很长的时间，因此，偏重于中观与宏观的研究就不会那么累。”个股方面，邹曦多选龙头，所以，“垃圾股行情我就不适应了。”

　　理性与激情

　　邹曦的投资哲学是，盈利增长是推动股价上涨的根本动力，基金管理是科学与艺术的结合。“科学”就是全景分析、区分资产类型、组合管理等投资方法的合理应用，还包括对盈利增长、估值和流动性的客观分析；“艺术”主要在于对市场预期的把握和对市场情绪的分析。

　　“一个优秀的基金经理必须同时具备理性与激情两方面的素质”。邹曦工科出身，在学校做过很多实验，“做实验一定要有逻辑判断，对我投资的风格和习惯有很大影响。做实验要得到最终的结果不是一步就完成的，首先要有理论推断，先假设一个概率最大的场景，再选择一条路径来验证这个场景。这条路径有很多关键点，一个重要的参考指标出现变化，路径就要修改。做投资也一样，要设想最有可能出现的场景，有很多关键指标与之相对应，如果指标背离就要反思，自己的场景设想是否有问题？如果出现重大改变就必须调整假设的场景，调整投资组合。”

　　“激情是一定要有想象力，股市的投资机制，决定了市场一定会走到你预想不到的地方，乐观时市场往往会过度，要适当利用大众情绪，顺势而为；悲观时也往往会过激，你反而需要相信长期会向好。”邹曦表示，股市反映的是预期，而情绪会影响人们的预期，情绪是情景因素的短期表现，而且往往是错误的，“既要把握情绪又要利用这种情绪，这是基金经理体现价值的地方。”

　　邹曦表示，自己现在正试图加强对情绪的把握，市场情绪会造成短期波动，但不会改变长期趋势。“上半年大家都担心会出现行政性的宏观调控政策，这种担心形成了一种情绪，降低了对市场、对上市公司未来盈利的预期，自然会影响大盘的走势。而一个成熟的基金经理，既要懂得适应市场的情绪，又要有独立于大众之外的清醒。”

　　邹曦表示，自己也曾经历过痛苦的时期，就是眼和手还不能协调，“可以看到机会或危险所在，但不能做出相应的策略。不过现在好了，基本上可以及时反应。”

　　基金经理是公认压力最大的职业之一，但邹曦认为，让工作程序尽量科学合理，就不会产生额外的不必要的压力。

　　邹曦每天的工作时间比较长，下班回家后还会看相关资料、阅读海外市场的策略报告与一些投资理论方面的书，“全景图不是一成不变的，要不断细化。我业余时间会花很大的工夫在上面，但觉得很有乐趣。”

　　邹曦喜欢相对独立的投资，“也许与性格有关吧。我更愿意跟研究员、上市公司交流，喜欢从宏观、基本面的角度来做投资。”

　　
　　
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