德邦证券：投资策略周报

    ●调整为主 短线机会不大

　　上周我们对市场的明确判断是新高可期、调整难免。同时认为市场很可能冲击6000点， 但之后将以强势回调为主。市场走势完全在我们的预料之中，上周沪深两市出现冲高回落的走势，沪指最高上冲到6124点，最终两市分别收于5818点和18834点，周下调1.44%和1.57%。

两市共成交10695亿元，成交量萎缩近20%。上半周由于17大的召开以及央企整体上市在市场中广为流传，市场一开盘高举高打，中国石化、中国联通、长江电力和华能国际等大盘蓝筹大涨，带动大盘一举突破6000点大关，周二继续上冲6100（沪指）点，随后大盘连跌3天，周K线最终收阴。上周股指虽然创造了新的记录，但以大盘蓝筹唱主角，多数中小盘股下跌为主，从涨跌比率看与上上周如出一辙，显示近期依然只是二八行情，对普通投资者而言其操作风险极高。对于本周我们认为市场很可能依然延续上周的调整，而且大盘股已经率先开始了调整，股指的调整幅度将大于上上周。由于前期涨幅巨大的大盘股将是调整的主要对象，而原先没有跟随大盘上涨甚至提前出现调整的小盘股很可能提前走稳并出现小幅反弹，但机会难以把握。我们认为下周以调整为主的理由如下：

　　1.大盘股经过一段时间的疯狂之后歇脚的迹象非常明显，而且从基本面看，即使出现所谓的整体上市，其注入资产的质量是否足够支持现在的估值水准依然值得怀疑。即使部分公司股价能够获得业绩支持，但大盘股整体上存在一定估值的泡沫。所以，近期带动股指飙升的大盘股开始回调也将带动股指下跌。此所谓成也萧何、败也萧何。

　　2.宏观经济持续偏热的现状没有缓解，甚至有加剧之嫌。从刚刚公布的第三季度的相关宏观经济数据可见一斑，经济增长速度偏快，流动性依然严重过剩，通货膨胀的压力尚未减轻，资产价格的泡沫继续放大。央行行长明确指出宏观调控的力度将进一步加大，央行将执行从紧的政策意图显而易见。从宏观政策面的角度来看，股市面临的调控压力不可小觑。

　　3.从资金面看，央行在时隔20年后重新启动了特种存款制度，进一步加大了回收市场流动性的力度。目前市场普遍预期，特种存款的总规模应当不会超过一次定向央票的发行量，也即1000亿元左右。而特种存款的办理时间为10月23日，恰好与25日存款准备金率上调缴款、中石油A股预计在月底发行等事件“撞车”，因此市场资金面极可能在本周经历一次较大的考验，市场承压顺势向下调整的概率较大。

　　4.上周五美国三大股指全面普跌，幅度均超过2.6%，同时欧美和亚洲股市基本全面下跌。香港市场停牌，众所周知，港股和美股密切相关，不出意外港股本周开盘后即会出现快速补跌。短期来看，国内A股面临一个相当恶劣的外围市场环境，特别是港股的下跌可能直接对A股的估值构成压力。因此，本周市场难有机会。

　　5.从技术面看，大多数技术指标从高位钝化转向弱，同时某些技术指标甚至已经处在调整位置。另外连续萎缩的成交量对市场的继续奏凯形成动力的制约；此外，两市连续上涨60%多尚未出现过象样的调整，单从技术上看市场继续调整的概率仍然偏大。

　　由于以上几个原因我们综合判断本周市场将延续上周的调整，而前期滞涨或者不涨反跌的板块、行业和个股将有一定机会提前止跌并可能出现小幅反弹，但整体而言很难出现持续上涨的系统性机会。

　　从宏观政策面来看，监管机构持续紧缩的政策基调没有任何改变，再次加息已经呼之欲出。上周一，央行向部分存款类金融机构发出通知，拟吸收部分非公开市场一级交易商（主要是城商行及信用联社）的资金作为特种存款，存款期限为3个月和1年期。这种特种存款的利率与目前同期限央票发行利率持平，分别为2.91％和3.44％。拟认购额度由各家机构自行上报，具体的办理时间为10月23日。所谓特种存款，也是一种存款形式，金融机构将资金存放在央行，由央行支付利息，在流动性比较充裕的背景下，这是一种有效的流动性管理方式。此举意味着定向央票发行过程中未被覆盖到的机构将被纳入到央行收缩流动性的范围之内，显示央行回收流动性的工具正变得更加多元化、机构锁定范围有所扩大。此外，特种存款除了有效缓解流动性过剩，还将起到引导信贷资金合理增长的作用。1987年和1988年，央行曾两次向农村信用社和央行广东分行等机构开办各50亿元特种存款，均有调整信贷结构的目的。时隔近20年后重启这一业务，央行调控信贷投放的目标仍显而易见。

　　而周四在两会上提前公布的9月份CPI数据显示，9月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上升了6.2%，比8月份的涨幅下降了0.3个百分点。这是CPI涨幅连续第7个月运行在3％的警戒线上，也是自今年4月份以来CPI涨幅首次回落。总体来看，1-9月，CPI累计上涨了4.1%，其中3.5个百分点是由于食品价格上涨引起的。但是目前猪肉价格已经出现了回落的趋势。由于农产品生产的周期性，价格总水平仍可能在高位持续一段时间，但是整个价格继续大幅上涨的可能性不大。今年以来，政府屡次“出手”抑制流动性过剩，除了大幅下调利息税、5次加息、8次上调存款准备金率、6次发行央行定向票据之外，还在9月份分三期发行了总量1000亿元的特别国债。目前来看，国家紧缩性调控政策的效果起到了一定的效果。但是由于货币流动性依然明显过剩，货币政策的紧缩方向不会改变；而按传统的前低后高的物价走势，下半年物价上行的压力仍然存在；且4.1%的 总体涨幅也使得实际利率仍然为负，央行扭转实际负利率的政策目标尚未达成，央行仍有很大可能于于年内继续加息。

　　由于上周美国公布的经济数据十分普遍低于预期，令市场对于月底美联储会议再次降息的预期大幅升温。上周五尾盘货币期货市场最新走势表明，市场预期月底美联储降息的机率为98%，较周四的72%和前一周32%大幅上升。由于美联储的持续减息和人民币再次加息的预期升温，中美利差将大幅缩窄，将加快人民币升值进程。由外汇占款增加而导致的国内流动性过剩的局面可能出现恶化，国内的各种资产价格膨胀仍将持续。这对国内证券市场构成长期利好；但在短期内，由于美国股市因此下跌进而拖累香港市场，内地A股市场也将受到波及，则本周出现短期继续调整的概率偏高。

　　从纯粹的技术角度看，短期市场延续调整的概率较大。首先，沪深两市自7月6日以来连续上涨幅度已经相当大，两市的涨幅分别达到了71.8%和68.18%，期间尚未有过象样的调整，即使偶尔出现，其调整也仅仅是在触及20日均线后就快速上涨。两市上涨最大幅度均超过61.8%的黄金分割点，以技术判断其进入一定幅度的调整是顺理成章的。其次，各技术指标或由高位钝化转弱，或形成短期死叉并直接转为弱势。RSI指标自9月28日越过5500点以来一直呈高位钝化状态，而在经过上周周一和周二的上涨之后，从周三开始掉头向下反转，到周四形成死叉，周五短期RSI已经低于50的中性位置，中长期的RSI也在向50靠拢，其转弱的迹象十分明显。ADR指标自7月6日开始其值几乎一直处于大于1的牛市状态之中，然而就在大盘股疯涨的10月11日开始ADR向下突破1，并一直运行在1的下方，也就是调整的状态。从10月10到现在大多数投资者赚指数不赚钱甚至赔钱的奥妙就在ADR持续在1下方运行，目前该指标仍然处在弱势之中，尚无改观的迹象。而短期一直处于牛市的MACD指标出现死叉后一直在向0轴线靠拢，其转弱的迹象也较为明显。最后，沪深两市成交量周萎缩近20%，同时上周日成交量日益减少，所以高位背离较为严重。形态分析也显示市场将出现调整。综合技术各项指标分析，沪深两市继续延续调整的概率极高。

　　综合市场基本面、政策面、资金面以及周边市场和技术面等多方面的因素分析，我们认为本周市场将以调整为主，即使偶然出现市场的跌深反弹，但持续的热点很难出现，而且大多数很可能是前期不涨或下跌的板块和个股，像电子信息、机械、医药、百货、甚至地产等均有可能成为短线热点的可能，可以适当关注。同时我们认为这样的热点相当散乱，一般投资者难以把握这样的短线机会。

　　

　　

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