兴业证券：金宇集团 业绩增长如期 继续看好

　　投资要点：

　　我们近期对金宇集团实地调研，了解到公司动物疫苗业务有较大幅度增长，房地产平稳，明年疫苗行业新增招标品种，房地产有较大的收入确认，预期公司今明两年业绩有大幅增长。

　　蓝耳病疫苗明年采购量仍然可能大幅增加。猪繁殖和呼吸综合征（PRRS，蓝耳病）是猪的一种以繁殖障碍、呼吸道症状为主要特征的传染病。由猪繁殖与呼吸综合征病毒(PRRSV)引起。临床上主要症状为母猪发热、厌食、流产或产死胎、木乃伊胎及弱仔，仔猪常出现呼吸系统症状和高死亡率。蓝耳病疫情对生猪养殖造成严重损害，生猪存栏下降，生猪价格暴涨，甚至影响到CPI指数。因此国务院今年专门就此发布《《国务院关于促进生猪生产发展，稳定市场供应的意见》（国发〔2007〕22号），其中提到要对列入国家一类动物疫病和高致病性猪蓝耳病实行免费强制免疫，所需疫苗经费由中央财政和地方财政共同负担，中央财政对不同地区给予差别补助。预估今年蓝耳病总的调拨金额约6亿元，高于我们此前的判断；明年可能达到8亿元左右，和我们预计一致。

　　蓝耳病是下半年最大看点。在此前的多次报告中，我们分析了金宇集团在蓝耳病疫苗方面的优势，由于公司收购了扬州优邦的股权，将蓝耳病疫苗放在后者生产，优邦已经成为国内最大的单体蓝耳病疫苗生产企业，产能超过3亿毫升。我们认为明年因全年生产（今年实际从5月底开始投产），乐观估计销售量可能达到2.5亿毫升以上，保守看法应在1.5亿毫升以上。我们仍然认为，明年国家将会对蓝耳病疫苗企业进行整顿，规模小、质量不可靠的企业将被淘汰，而金宇、中牧这样的行业龙头，会获得更多的份额。

　　口蹄疫疫苗保持增长。今年受猪存栏下降，猪口蹄疫疫苗的招标减少，口蹄疫疫苗市场下降。但金宇集团年初调整销售策略，增加了牛羊口蹄疫的销售比例，因此并未受此影响。我们估计全年口蹄疫疫苗销售可以增长8％左右，明年增长可能约5％。但口蹄疫品种的毛利率保持高位，仍然是利润的最大贡献者。

　　猪瘟疫苗明年有望成为新的增长点，但贡献不如蓝耳病疫苗。猪瘟列入国家招标，公司的猪瘟疫苗获得生产批文。目前在本部生产，设计产能可能超过1亿头份，如果明年进入招标，我们预计公司可以增加4000万以上的收入，不过猪瘟疫苗的利润率不如口蹄疫疫苗和蓝耳病疫苗，因此贡献利润不如后两者。

　　基因工程疫苗市场目前有待观察。中牧股份推出合成肽的口蹄疫疫苗，金宇也有相应的基因工程疫苗。公司认为新产品推广需要一定的时间，招标中各地的接受程度不同，因此暂时不急于推广，但公司计划GMP改造，为基因工程疫苗的工业化生产做准备。

　　公司重视研发，重点在新工艺上进行创新改造。金宇集团在研发方面的投入较大，每年投入比例占收入的10％左右。公司下一步对生产工艺进行创新，可能在08年实现突破，将提升产品生产工艺水平。

　　此外，金宇集团着力组建研究所，做好产品储备。

　　房地产受房价上涨促进，未来几年贡献较大。目前公司二期房地产项目大部分销售完毕，二期总计面积约14万平方米，均价3500以上，目前售价已经达到4000。今年回款约3.5亿元，受收入确认时间影响，今年确认收入的比例不高，主要部分将在明年体现。预计全年房地产贡献利润约2000万元，明年可能达到5000万元。公司三期项目开始建设，明年封顶，08－09年是销售期，三期项目面积约15万平方米，我们估计08－09年是地产贡献的高峰期。之后公司还有一些地块进入开发阶段。

　　羊绒纺织可能仍然有少许亏损。羊绒在去年计提了较大的存货减值，正常经营性亏损应该不存在，我们预计今年羊绒仍然有几百万的亏损。羊绒业务的剥离仍然在考虑中，但我们认为短期不会有结果。

　　金宇与中牧的比较。中牧股份和金宇集团都是动物疫苗行业的重要企业，两者业务结构相似，有很强的可比性。中牧股份是农业部相关企业，属于“国家队”，公司的优势在于：政府资源、技术水平、企业规模等方面。金宇集团主体是内蒙古生物药品厂，属于“地方队”，其优势在于：管理灵活、激励措施、销售能力等。我们认为两家企业都将分享行业增长带来的投资机会，以目前来看，金宇集团估值更具有吸引力。

　　业绩预期。预计今年动物疫苗收入达到4亿元，明年达到5.6亿元。

　　07－09年每股收益分别为：0.45元、0.64元和0.76元。考虑到动物疫苗行业的前景非常看好，我们认为可以给予较高的估值，维持“强烈推荐”评级。作者：王唏 兴业证券

　　 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。