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谨慎对待股市泡沫做大做强资本市场

  ⊙刘勘

  衡量股市风险大小、估值是否合理、有否有投资价值,一个通用指标就是市盈率。无论与A股市场的历史纵向比较,还是与周边股市横向比较,当前A股市盈率的确明显偏高。因此,关于股市“泡沫”的各种议论也随之而来。


  现在,对股市存在一定泡沫已没有异议,但股市出现泡沫并非我国独有现象。在美元充当了国际货币“供款机”、导致全球流动性过剩的背景下,发达国家和地区将过剩资本向发展中国家和地区流动,正引发全球股市大变局。近两年,中国股市上涨近4倍,印度上涨5倍,巴西上涨7倍,俄罗斯上涨11倍。可见新兴市场的资产和资本品泡沫化趋势既有共性,又有很强的国际原因。

  我国经济经历30年高速增长,财富积累必然会导致价格(价值)重估。正因为如此,人民币升值是中国经济增长的客观反映,加之股权分置改革成功,2007年度开始实施新会计制度,以及一系列税收制度改革逐步到位,股市的制度性“溢价”特征明显,资本品价格上涨有其合理性。正是这些主要因素促成了本轮牛市大行情。而现在,毫无疑问,支持我国资本市场健康发展的各种因素并没有发生根本性转变,因此,股票市场向好的格局继续保持。

  现在的问题是,在这样的国内外环境中,如何看待和处理股市泡沫,不仅对股市本身,更重要的是对中国经济的发展,甚为重要。

  我国是发展中的大国,不是资本过剩的国家。我国经济社会发展还需要大量资金。只有通过发展资本市场,打通货币市场与资产市场、资本市场的渠道,把社会资金引入到实体经济中去,把货币市场过剩的流动性,疏导到需资金的各行业或区域去,才能利用丰沛的社会资金,抓住千载难逢的历史性机遇,促进我国经济社会协调发展。

  因此,针对当前流动性过剩,要像爱护我们的眼睛一样爱护宝贵的资金资源,巧妙地利用全社会的资金来改善经济结构,提升产业水平。目前股市资金充裕,存在一定的泡沫,正需要我们善于借力发挥,大力发展资本市场。因为,一个有吸引力的市场,难免有逐利资金的涌入。而丰沛的资金,正是建立多层次资本市场的前提条件,必须把握和利用好这些资源。正如十七大报告所指出,优化资本市场结构,多渠道提高直接融资比重。这是资本市场下一步工作重点,没有资金怎么行?

  再从股市规模与宏观经济的关系看,目前我国A股总市值与国民生产总值大致相当,证券化率刚刚超过100%。若与国际上有影响的证券市场比较,我们A股市场规模仍然过小。截至2007年6月底,美国股市总市值超过20万亿美元,日本股市总市值也是A股总市值的约4倍;从家数上看,美国上市公司超过6000家,日本、英国、加拿大上市公司都在3000家以上,而我国刚超过1500家;从平均价格看,在纽约证交易所挂牌2800余家公司,目前平均股价约为26美元,两市A股平均股价18.78元人民币,相当于每股2.5美元,与其相差10倍多。可见我国股票市场规模、上市公司实力和平均股价,与发达国家股市相比差距甚大。

  另外,从美国经济发展历程看,几乎所有重大产业升级都伴随着相应的股市泡沫。可以说,没有泡沫,就没有美国产业结构的调整和产业成长的顺利展开。特别是美国发展新经济的历史告诉我们:一方面要小心翼翼地看监管着虚拟经济的泡沫,使之在可控的范围内不至于破灭;另一方面,使虚拟经济市场为新经济发展源源不断输入资金活力,依靠庞大资本市场和金融创新,从而领跑全球的科技进步。

  所以,目前我们应当借鉴美国发展新经济的经验,谨慎对待股市泡沫,尽快把优秀企业、上市资源整合到资本市场上去,吸收更多的流动性,把泡沫做实,把资本市场做强、做大。而不能像20世纪80年代末本币升值时的日本那样,盲目刺破泡沫,致使多年的经济成就毁于一旦,并导致经济持续低迷十几年,付出沉重的政策代价。假如这样的预期被市场广泛接受,金融创新和资本市场崛起的大金融时代就会到来,就有希望建立起一个完善的金融市场和高效的资本市场体系,为中国经济社会向更高水平发展提供强大的金融与资本支持。(作者系华林证券研究所副所长)
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