机械业：数控机床持续高增长 增持4只股评级

　　下游需求带来数控机床快速增长

　　下游行业汽车及零部件、传统机械、航空航天、电子信息技术工业以及其他加工工业等固定资产投资的快速增长带来对机床的极大需求。2006年我国机床消费额131.1亿美元，同比增长20.3％，已经是连续第五年位居世界第一。过去5年我国金切机床产量的年均复合增长率为23.97％，数控机床产量的年均复合增长率达到37.39％。数控机床增速快于金切机床，机床产量数控化率逐年提高，今年前8个月达到19.05％。

　　行业运行稳健，盈利能力不断提升

　　最近几年我国金属切削机床制造业销售收入和利润逐年增加，亏损企业数逐年下降，行业亏损面和亏损比重逐年降低，利润率从2002年的1.95％稳步上升到今年前8个月的5.88％。2004年以来，行业销售收入和利润一直保持着比较快的增长速度，行业成长性稳健，年均增速分别达到28.69％和45.77％。费用控制成效显著，期间费率持续下降。应收帐款和存货周转逐年加快，行业营运能力增强。

　　数控机床未来需求继续高增长

　　国家把发展数控机床提高到前所未有的战略高度，在政策上给予大力支持。这从国家产业规划到财政、税收优惠政策都可以明显看出来。我国机床行业特别是数控发展面临极好的发展机遇。未来数控机床高增长主要来自于三方面：（1）下游新增需求。机床需求大户汽车及配件、传统机械行业、航天军工船舶等未来都是国家重点投资对象，机床新增需求稳定增长。（2）进口替代需求。

　　国产机床市场占有率低，国内机床消费产值的一半都来自于进口，且进口多以高档数控机床、加工中心为主。机床进口替代的空间巨大。（3）存量升级需求。近几年国产机床产量数控化快速上升，但目前20％的绝对数和发达国家60％～70％水平相差甚远，存量机床的总体数控化率就更低，升级也会带来较大需求。

　　原创性特征决定有研发优势的龙头企业获得更快的发展机遇

　　机床是战略性产品，其技术升级不能通过引进消化吸收、以市场换技术等方法达到，必须通过企业的原始性自主重新。在国内机床企业技术水平普遍落后和国家大力支持发展数控机床产业的大背景下，有研发优势的龙头企业必将获得更多的优惠政策和发展机遇，从而发展速度更快。沈机、大机、齐二、秦川、齐重等研发实力较强，产品技术和品牌较高，都是细分行业龙头。

　　给予机床行业“增持”投资评级

　　在国家振兴装备制造业的大背景下，作为装备的生产工具——机床其需求会保持较快的增长速度。而作为机床的主流产品，数控机床的增长速度一定会更快。我们维持机床行业“增持”投资评级。对行业内上市公司，我们建议“买入”昆明机床、天马股份，“增持”沈阳机床和秦川发展。

　　下游需求带来数控机床快速增长

　　机床是先进制造技术的载体和装备工业的基本生产手段，是装备制造业的基础设备。振兴装备制造业，首先要振兴机床工业。“装备振兴，机床先行”。没有强大的机床工业，振兴装备制造业就成了无本之木、无源之水。而其中作为机电一体化装备的数控机床，集高效、柔性、精密、复合、集成诸多优点于一身，已经成为当化装备制造业的主力加工设备和机床市场的主流产品，其拥有量的多少及技术水平的高低成为一个国家竞争力强弱的重要体现。

　　机床是装备制造业的工作母机，向传统机械工业、国防工业、汽车工业、航空航天工业、电子信息技术工业以及其他加工工业等下游行业提供加工装备。在机床产品的消费构成中，汽车工业占35％～40％左右，传统机械工业占25％～30％，IT制造业占10％～15％，航空航天与国防军工及其他产业占20％～25％。可以看出，汽车工业和传统机械行业是机床的需求大户。

　　下游行业固定资产投资快速增长

　　机床本属于机械行业，而机械行业与下游行业固定资产投资密切相关。下游行业每年固定资产投资中，约60％用于购买机械产品。因此在机床行业下游产业中，固定资产投资的主要部分都是用来购买装备制造工具—

　　—机床。比如在汽车工业投资中，一半以上用于购买机床，特别是高精度数控机床，不过我国汽车工业的进口机床约占购买总量的80%。通过统计发现，机床下游行业固定资产投资增速远快于全社会平均增速水平。

　　汽车及零部件行业是机床的最主要需求对象。由于没有汽车行业的固定资产投资数据，我们选取交通运输设备制造业的数据。2003～2006年，交通运输设备制造业固定资产投资完成额年均复合增长率40.16％；今年前8个月，完成投资额1557.43亿元，同比增长35.40％。

　　传统机械行业主要包括金属制品业、通用设备制造、专用设备制造、电气机械及器材制造、仪表及文化办公制造等。过去三年，通用设备制造业、专用设备制造业和电气机械及器材制造业固定资产投资完成额年均复合增长率分别为62.75％、47.71％和52.69％；今年前8个月，分别完成投资额1397.59、978.31和936.38亿元，同比增长高达55.7％、56.1％和44.7％。

　　通讯设备、计算机及其他电子设备制造业过去三年完成投资年复合增长率29.91％；今年前8个月，完成投资额1280.85亿元，同比增长27.6％。

　　我国已经连续5年机床消费额世界第一

　　下游行业固定资产投资的快速增长，带来机床需求大增。自从2002年开始，我国机床消费额超过德国之后就一直位居世界第一。2006年，我国机床消费额131.1亿美元，同比增长20.3％，约占世界机床消费总额的22％，仍位居世界第一。

　　我国数控机床产量高速增长。数控机床是机床工业的主流产品。过去5年我国数控机床产量的年均复合增长率为37.39％，过去10年年均复合增长29.94％，过去15年复合增长22.10％。今年前8个月，我国数控机床产量达到了74295台，同比增长32.3％。

　　数控机床增速快于金切机床，机床产量数控化率逐年提高。从最近10年来金切机床和数控机床的产量增速对比来看，数控机床都快于金切机床；不管是过去5年、10年还是15年，数控机床的年均复合增长率也是明显高于金切机床整体。而且从增速数据来看，不管是金切机床整体，还是单纯数控机床，近几年的增速都快于以前。机床行业正步入快速发展阶段。

　　正是由于数控机床的增长速度明显快于普通金属切削机床，数控机床产量占整个金切机床总量的比重逐年上升，我国机床的产量数控化率逐年提高。1990年，机床产量数控化率仅为2.24％，2000年上升为7.96％，2005年机床产量数控化率达到了13.23％的较高水平，今年前8个月产量数控化率进一步上升到19.05％。就数控机床产值占机床总产值中的比重（产值数控化率）而言，2001年为26.2％，2003年提高到33％，2005年达到35.5％，去年上升到37.8％。因此，无论是产量数控化率还是产值数控化率都在上升。

　　不过，我国目前约20％产量数控化率和40％产值数控化率水平与发达国家70％、90％相比差距很大。

　　机床出口大有可为

　　机床出口增速加快

　　1995年我国出口金属加工机床251万台，同比下降1％；金额2.74亿美元，同比增长13.3%。2000年出口机床438万台，同比增长29.1％；价值2.99亿美元，同比增长31.4％。2005年的出口数据分别达到682万台和8.21亿美元，增速达到10.6%、52.4%。今年前8个月，我国就出口机床579万台和10.47亿美元，同比增长15.4%、4.8%。

　　可以看出，我国机床出口金额的增速逐渐加快。过去10年我国机床出口金额年均复合增长16.67％，而过去5年的复合增长率为32.54％。

　　出口单价快速提升

　　相对于出口台数的增加，出口金额增长的幅度更快。因此，我国出口机床的平均单价在逐年上升。过去10年、5年的机床出口台数年均复合增长率分别14.86％和11.69％，都大大低于出口金额的年均增速水平。

　　机床出口平均单价从2002年以来逐年快速上涨。2002年平均出口单价56.39美元/台，今年前8个月出口均价180.89美元/台，上涨了2.21倍。不过，出口机床单价的绝对数额仍然偏低，这和我国出口的机床品质和档次有本质联系。我国出口机床数量是连年增长，但其中95％左右的出口机床属廉价工具型产品。即使是数控机床，我国出口均价也就是进口均价的1/4～1/6左右。

　　未来出口增长空间巨大

　　我们预计未来几年我国机床出口仍会快速增长。首先，出口单价的提升预示着出口产品的结构正在发生变化。从普通机床向数控机床、从普及型数控机床向经济型数控机床转变，是现在和未来机床出口结构改变的方向。随着出口产品结构的不断升级，出口金额会快速增长。

　　其次，在船舶、工程机械等产业向国内转移的大背景下，这些产业的生产工具机床也会向国内转移。现在我国机床出口产值只占国内生产产值的18％左右，未来还有很大的增长空间。特别是在国内机床产值只占国内机床消费总额的一半以下的大背景下，随着全行业产值的快速增长和出口比重的提高，机床出口会快速增长。

　　最后，出口是国内机床龙头企业提高国际竞争力和市场份额的手段。国内机床龙头企业一方面通过国际间的收购、国内重组快速扩大自身规模，另一方面通过自主重新，提升研发实力，提高产品的技术含量和市场竞争力，大规模出口并替代进口，提高国际市场份额。2005年，沈机集团机床产值548.20百万美元，居世界第15位；2006年排名上升到第10位。沈机集团计划在“十一五”末进入世界机床前五强，2015年进入世界机床三强，出口也是其实现目标而重点发展的方向。

　　行业运行稳健，盈利能力稳步提升

　　利润率不断提高

　　从行业盈利状况来看，最近几年我国金属切削机床行业销售收入和利润逐年增加。在行业整体企业数不断增加的情况下，亏损企业数反而逐年下降，行业亏损面逐年降低；亏损企业亏损总额也是不断下降，亏损额占行业利润总额的比重下降更快。2004年以来，行业毛利率稳中有升，并保持在20％左右的较高水平。但利润率稳步上升，从2002年的1.95％上升到今年前8个月的5.88％，行业盈利质量正在加强。

　　机床附件制造业也表现出相同的趋势。但和金切机床制造相比，机床附件业的毛利率相对较低，基本维持在18％左右；利润率却高于机床制造，在今年前8个月就达到了7.31％。

　　行业成长稳健

　　过去几年，金切机床制造业销售收入和利润一直保持着比较快的增长速度，行业成长性稳健。2004年以来，金切机床制造业销售收入年均增长28.69％（算术平均），而利润平均增长45.77％，增速快于收入增长。行业新产品产值也保持了32.26％的年均增速，出口增速达到33.39％。

　　费用控制成效显著

　　在行业收入逐年快速增长的情况下，行业期间费用没有实现同比例增长。期间费用占行业销售收入的比重逐年下降，行业费用控制成效显著。2002年，金切机床制造业期间费用36.32亿元，占当年行业销售总收入的19.45％；今年前8个月，行业期间费用52.51亿元，占收入的12.14％。

　　机床附件行业期间费用控制效果更为明显。2002年全行业期间费用4.27亿元，占当年行业销售总收入的17.79％；2006年期间费用和费率分别为6.59亿元和9.59%；今年前8个月，附件业期间费用5.03亿元，期间费率降为7.98％。

　　期间费率的不断下降，提高了行业的盈利质量，反映出行业费用控制能力。这也是金切机床制造和机床附件制造业利润增速都大幅快于收入增速的主要原因。

　　资产营运能力不断增强

　　反映资产营运能力的应收帐款周转率和存货周转率，金切机床和机床附件都体现出了逐年增长的趋势。2002年金切机床和机床附件业的应收帐款周转率分别为4.01和4.84次/年；2006年分别上升到7.93和8.65次/年。

　　存货周转率也从2002年的0.64、0.99次/年上升到2006年的1.27、1.70次/年。应收帐款回款速度的加快和存货占用资金的下降，反映出金切机床制造业和机床附件制造业的资产营运能力正在不断增强。

　　数控机床未来需求高增长

　　国家政策对发展机床大力支持装备振兴，机床先行。我国逐渐意识到机床行业对振兴装备制造业的关键作用，把发展机床，特别是数控机床，提高到前所未有的战略高度，对数控机床的政策支持力度正逐渐加大。从2004年温家宝总理在振兴东北座谈会的讲话，到国家“十一五”规划、中长期科学发展规划和《若干意见》，都在国家政策层面上给予了数控机床高度的重视；从出口退税调整中机床保持较高退税率到数控机床增值税先征后返50％，都在具体税收、财政等政策措施上对发展机床行业给予了实实在在的大力支持。

　　我们认为，国家对数控机床的支持政策还将会进一步加大力度继续实施。数控机床增值税先征后退政策在2008年到期后，预计还会继续延期生效。所得税政策改革在即，产业优惠将代替区域优惠成为新税法优惠政策的鲜明特点。机床行业，特别是数控机床，作为需要大力振兴的行业，必将享受更优惠的政策支持。

　　下游新增需求：机床需求大户未来快速增长

　　我国正处于重工业化阶段，装备制造业将获得较快发展。未来几年，汽车和零部件、工程机械、铁路设备、重型矿山机械、石化设备、航空航天、船舶以及国防军工等行业是国家投资的重点所在。其中，我国汽车产量在过去10年年均复合增长20％以上，今年前8个月增长24％，预计到2010年产量达到1000万辆。未来几年仍会保持较快的增长速度。

　　我国民用钢质船舶产量过去10年的年均增速达到18.25％，今年前8个月产量达到910.6万综合吨，同比增长27.80％。在航运持续景气和造船产业转移的大背景下，我国船舶世界份额逐年快速上升，国内主要船厂手持订单普遍安排到2010年以后。未来几年，我国造船产量也会保持较快的增长速度。

　　“十一五”期间工程机械也会保持较快的增长速度。国内大型的基础实施投资具有钢性特征，带来对工程机械的旺盛需求；同时，2004年以来国内工程机械龙头企业建设的出口网络逐渐完善，在较大成本优势的情况下，出口仍会保持很高的增长速度。最近10年来，我国叉车、铲运机械产量年均增速都在25％以上，分别为25.88％、28.99％；压实机械、混凝土机械的复合增长虽然较慢，但自2004年以来产量增速也在逐年加快，今年前8个月，压实机械和混凝土机械产量同比分别增长23.23％和36.63％。

　　汽车工业、航空航天、信息技术、国防工业以及传统机械工业等都是机械的需求大户。未来几年这些行业的快速发展必然带来该行业固定资产投资额的快速增加，从而带来对机床特别是数控机床的需求。根据机床工具行业协会的调查，汽车及零部件制造需要高效数控机床和成套柔性生产线；航天航空、国防军工制造需要大型精密数控机床；电站设备、造船、冶金石化设备、轨道交通设备制造业需求高精度、重型为特征的数控机床；IT业、生物工程等高技术产业需求纳米级亚微米级超精密加工数控机床；工程机械、农业机械等传统制造行业的产业升级，特别是民营企业的蓬勃发展，需要大量数控机床进行装备。

　　进口替代需求：国产机床市场占用率低

　　我国每年需要进口大量的机床。装备业的振兴带来机床需求的快速增加，我国从2002年开始就成为机床消费第一大国。但国内消费的机床并不都是由国内企业生产的。事实上，大部分机床需要进口。1998～2006年，我国金属加工机床进口数量年增长5.89％，但进口金额年均增长22.91％。今年前8个月，进口金属加工机床70082台，价值44.98亿美元。

　　巨额逆差开始下降，进口替代空间巨大。虽然进口金额逐年增长，但增速从2004年以来开始下降。加上出口增速逐年加快，我国机床进出口逆差增速开始下降，并在今年首次实现了逆差金额的同比下降，进口替代正在进行。

　　2001～2006年，我国机床进出口逆差年均增长23.41％；2006年达到了60.57亿元，占国内机床表观消费量的54.73％。也就是说，国内机床消费的一半以上来自进口。不过，可喜的是进出口逆差的增速在下降，今年前5个月逆差21.28亿美元，同比下降5.13％；前8个月，机床逆差34.51亿美元，同比下降13.95％，进口占表观消费量的比重也首次低于50％。

　　按照机床工具行业协会的统计，2001～2005年国产机床市场占有率一直在40％以下，2006年上升到44.8％。我们预计今年应该在50％以上。但具体到数控机床，目前国产的市场占有率还在30％左右，计划到2010年要达到50％水平。因此，在国内机床整体需求不断增长的前景下，国内机床消费的一半还需要进口，这部分巨额逆差正在被替代，因此未来几年国内机床快速增长有保证。

　　我国进口机床多以高档数控机床、加工中心为主。进口机床平均单价要远高于出口机床。1998年我国进口金加机床平均单价为1.76万美元/台，今年前8个月已经上升到6.42万美元/台。进口单价在逐年上涨，说明我国进口的机床都是技术含量较高的精密、高效、多轴联动数控机床，其中以加工中心居多。我国普及型、经济型数控机床发展迅速，随着研发、工艺、制造水平的不断提高，高档数控机床会逐渐实现进口替代。因此，未来数控机床的增长速度，仍会快于机床行业整体增速水平。

　　存量升级需求：国产机床数控化率低

　　虽然最近几年我国数控机床获得了高速增长，金属加工机床的产值数控化率、产量数控化率都得到了很大的提高，但我国现在生产的机床产量数控化率还不到20％，产值数控化率不到40％，和发达国家70％左右的产量数控化率和90％左右的产值数控化率相比差距巨大。累积起来看，现在我国的存量机床设备总体数控化率就更低，这些落后机床设备急需进行更新换代，从普通机床升级成普及型、经济型数控机床。

　　1995年我国工业普查表明，我国机床拥有总量383.5万台，其中有7.28万台数控机床，机床拥有量数控化率仅1.9%；其中金切机床拥有量是298.68万台，数控金切机床拥有量为64043台，占2.1％。而同期美国和日本的机床拥有量数控化率分别为16％、20.7％。我们预计，现在的存量机床数控化率在10％左右，水平还很低。因此，存量机床的升级换代也会给数控机床的需求带来较大增长。

　　技术领先的龙头企业获得更大发展机遇

　　机床行业的原创性特征

　　机床行业是一个战略性行业，关乎着国家安全和经济安全。高速、精密、高效的数控机床是国防装置的必备生产工具；拥有大量、高档数控机床也是我国工业实现现代化的前提条件。因此，发达国家对机床特别是高档数控机床的出口都有严格限制。我国机床的技术升级，不能像其他产品那样靠进口、引进、吸收再创新、以市场换技术等方法来达到，而必须通过自己的原创性开发来实现。由于目前我国机床整体技术水平较低，在国家大力振兴装备制造业和支持发展机床行业的背景下，原本有较好技术积累和研发优势的龙头企业将会获得更大的发展机遇，从而达到更快的发展速度。强者恒强的局面在国内的机床行业会愈演愈烈。

　　机床企业研发实力对比

　　在每年一度的国家级企业技术中心评比中，机床行业企业都有上榜，而且上榜数每年都在增加。最近几年的情况是，2005年有5家机床企业的技术中心被评为国家级技术中心；2006年有8家机床企业上榜，增加了齐二机、重机和天水星火3家；2007年又增加武汉重型机床1家，共有9家机床企业技术中心上榜。

　　在2005年审定的国家级技术中心中，沈机、大机的企业技术中心得分分别为74.4和82.4分，位列全国技术中心第181和54位。在2007年9月最新颁布的国家级技术中心中，沈机和大机排在92和115位。

　　机床行业的“863”项目和国家科技攻关项目中标情况也可以反映出国内机床企业的研发实力水平。2001年10月，沈阳机床囊括国家“十五”科技攻关计划“精密制造与数控关键技术研究和应用示范”课题中机床行业的三项全部课题“多功能复合加工数控机床”、“高速、高效数控机床”、“大型铣镗数控机床及关键技术开发”，并于2003年底全部完成并通过验收。十五国家863计划项目机床行业《数控关键技术与装备产业化支撑技术及应用》安排了“高、精、尖”重大数控装备研制课题11项，其中沈阳机床下的沈一和中捷就承担了三个项目“数控车床设计、制造与控制共性关键技术研究”、“大中型加工中心高速化技术研究及应用”、“面向飞机大型板类件加工的横梁移动式五轴加工中心关键技术开发及应用”，并在2006年3月顺利通过验收。

　　我国机床龙头企业

　　从量的方面考虑，无论是金切机床还是数控机床产量，沈阳机床都是全行业首位，大连机床紧跟其后。2006年，沈机集团金切机床产量75518台，占全行业的13.43%；数控机床产量超万台，达15055台，占全行业产量的17.56％。即将进入秦川机床工具集团的宝鸡机床厂，无论数控机床产量还是金切机床，排名都比较靠前。

　　从质的因素来观察，产品品牌反映了公司的影响力和市场竞争力。在2006年2月举办的中国国际机床展览会（CCMT2006）的同时，进行了第一届“中国数控机床春燕奖”评比。“春燕奖”被誉为我国数控机床的最高奖项。沈阳机床的GMC2580u型桥式龙门五轴加工中心等3台加工中心获得一等奖，秦川、齐重也各有一个产品获得一等奖。

　　行业上市公司投资策略

　　行业投资策略

　　我们看好机床行业的长期发展前景，维持“增持”的投资评级。在我国振兴装备制造业和国际产业转移的大背景下，我国对机床的需求会继续快速增长，其中对数控机床的需求会高速增长。下游新增需求、进口替代需求和存量升级需求是保证数控机床高速增长的关键。

　　机床制造的原创性特征和我国机床企业的整体技术水平决定，有研发优势、技术领先的龙头企业必将优先获得国家政策的支持，其发展速度也会更快。我们建议“增持”沈阳机床和秦川发展，“买入”昆明机床和天马股份。

　　重点公司评级

　　沈阳机床（000410）：搬迁影响结束，流程再造成效开始显现

　　上半年公司收入仅增长3.05％，净利润同比下降18.11％，主要是由于上半年公司进行四个主机厂的厂房搬迁和产品结构调整。但整体搬迁工作4月份已经全部完成，5月份开始公司的各项经营指标开始趋于正常，7月份创下历史最好水平，重组效应开始显现。此次搬迁重组实现业务流程、组织流程和工艺流程的再造，提高管理水平、降低采购成本，对公司的长期发展意义重大。9月份就新增合同6亿元左右。前三个季度，就实现机床产量50861台，同比增长11％；数控机床12371台，同比增长31％。预计下半年的业绩会有较大改善，全年业绩和去年相比也有较大幅度增长。

　　增发建重大型数控机床产业基地，公司长期持续增长有保证。公司对增发方案的两个项目做了简单修改，拟投资17.26亿元在细河开发区建重大型数控机床生产基地；把原功能部件产业园项目改为立式加工中心和机床防护件、钣焊件等，建成后产能4000台及22700吨。两个项目建成投产后，预计年新增销售收入55亿元，相当于去年公司全年收入水平。

　　数控机床增值税退还在下半年实现，新税法实施带来所得税率降低。上半年，2006年数控机床的一半增值税返还没有记入营业外收入、体现在损益中，这也是导致上半年业绩同比下降的一个因素。我们预计这部分返还在6000万元左右，下半年会记入损益。随着今年数控机床的销量增加，明年增值税返还金额还会继续增长，我们预计在25％左右，2008年增长30％。而且，明年由于两税合并实施新的企业所得税法，执行25％的所得税率，这对一直执行33％税率的沈机来说，将有效降低所得税费用。

　　我们看好公司的长期发展前景。搬迁重组流程再造后，新基地产能大幅扩张，增发项目保证未来的快速增长前景。在全行业景气度上涨的情况下，沈阳机床凭借其行业内最强的研发实力，未来的快速增长可期。我们预计2007～2009年公司分别实现每股收益0.43、0.75和1.14元，合理股价30元，维持“增持”投资评级。

　　昆明机床（600806）：铣镗床盈利增强，其他因素增厚业绩寻

　　公司预计前三季度净利润将超过1.70亿元，同比增幅超过395％，每股收益在0.60元以上。业绩大幅增长主要是由于机床产品盈利增强、期间费率下降、增值税返还和收回委托理财等因素。沈机集团入主后，公司专注机床主业，非机床业务整合成效显著，机床产品结构调整带来盈利能力的大幅上升，上半年机床产品毛利率达到32.29％，同比提高6.62个百分点；管理费用控制较好带来期间费率的持续下降，上半年期间费用占主营收入的比重13.32％，比去年同期下降3.7个百分点；过去企业增值税退税采取定额方式，2006年收到退税300.08万元，今年按照国家新政策收到去年数控机床增值税50％退还1572.23万元；8月收到委托理财金3203万元，已经进入短期投资跌价准备的3809.76万元可以冲回，增加今年利润2437.76万元（减少今年的资产减值损失）。

　　我们预计落地式铣镗床、卧式铣镗床、刨台式铣镗床等大型机床未来需求会保持快速增长，下游产业工程机械、电力电网建设、船舶制造、航空航天等是“十一五”期间固定资产投资的重点。公司重型数控落地式铣镗床、卧式铣镗床等订单会进一步增长，机床产品的盈利能力继续增强。同时，高端机床出口会实现批量，未来增长空间巨大，今年就已经实现4台大型数控落地铣镗床出口韩国，金额409万美元。

　　所得税仍会获得优惠税率。作为第一批去香港上市的九家公司之一，由于税收优惠政策暂停执行对公司业绩影响不大。如果按照33％税率从2004年开始补税，预计会增加所得税3490万元。我们预计公司未来仍会享受15％的优惠税率。新企业所得税税法对税收优惠的规定应该倾向于产业补贴，而数控机床是国家重点振兴和取得突破领域。

　　盈利预测与估值。我们预计2007～2009年分别实现每股收益0.80、1.15和1.70元，按照2008年40倍动态市盈率估值，合理股价46元。在机床行业上市公司中，昆明机床的估值水平相对偏低，给予“买入”投资评级。

　　秦川发展（000837）：集团机床资产注入值得期待

　　磨齿机需求稳定增长，产品结构调整提高机床毛利率。随着汽车等下游行业的快速发展带来对齿轮需求的稳定增长，以及齿轮加工方式从不磨向磨削方式的转变，磨齿机的需求增加较快。随着公司技术含量高的磨齿机产品销售比重的增加，机床整体毛利率逐渐提升。今年上半年，机床类业务实现收入25980.60万元，同比增长35.47％，超过主营业务平均增速水平，占主营业务的比重提高到72.76％；机床业务毛利率32.60％，和去年同期相比提高1.65个百分点。

　　转让深圳秦众电子部分股权，对公司的业绩拖累降低。上半年公司转让深圳秦众电子36％的股权以后公司不再对其实施控制（44％），从而不纳入合并报表范围。不过但仍然按权益法进行核算，因此秦众电子亏损对公司业绩的不利影响大幅降低。上半年秦众电子实现净利润-164.92万元，公司对其确认的投资收益为-356.79万元（包括转让损益），减少公司税前收益0.015元。我们预计公司在合适时机还会转让剩下的44％股权，彻底解决其对公司业绩的拖累影响。

　　建设重装车间解决产能瓶颈，集团资产注入值得期待。产能不足仍是公司目前面临的主要问题。去年新征320亩用于扩建磨齿机、塑机和加工中心产能，新建重装车间。虽然由于种种原因，重装二车间（塑机）建设进度延后，但预计9月份应该已经交付使用；重型装配车间和重型加工车间按计划建设实施。陕西秦川机床工具集团去年年底已经挂牌成立，整合省内机床资产，以公司为平台，利用资本市场的融资平台，会获得更快的发展速度。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司今年机床业务、液压元件、齿轮和电梯曳引机收入分别增长30％、30％、35％和50％，毛利率分别为32％、13％、28％和14％，预计全年实现每股收益0.35元；2008～2009年每股收益0.55、0.71元，公司合理股价21元，维持“增持”投资评级。

　　天马股份（002122）：增资齐重，进军机床行业

　　轴承行业：从双料冠军到全能冠军。公司已经是短圆柱滚子轴承和铁路轴承龙头企业，市场占用率30％以上。通过收购北京时代新人和贵州虹山轴承，公司准备在冶金轴承和航空轴承上大有作为。有成都铁路轴承的成功经验和公司的管理优势，我们相信这两个冠军很快就会实现。同时，募集资金的前三个项目在IPO以前就已开始实施，分别在今年10、6和9月份开始建成投产；除第四个德清天马500万套精密球轴承项目要到2008年建成外，5～7个项目都在今年年底建成投产，明年可贡献全年业绩。募集资金项目建成达产，很可能在风电轴承、汽车轴承、深沟球轴承等上面实现冠军地位。

　　机床行业：增资齐重，延长产业链，增加新的利润增长点。公司拟以经资产评估后的每股净资产2.22元价格向齐重数控增资30069.90万元，折合13545万股，占增资后总股本20800万股的65.12％，处于绝对控股地位。齐重数控是我国重型立卧式数控车床的龙头企业，市场占有率达50%。2006年，齐重数控工业总产值达16.37亿元，居机床行业第三名，仅次于大连机床和沈阳机床。增资齐重数控，延长了产品产业链，增加了新的利润增长点。

　　管理层激励：新方案，新成效。公司管理层薪酬与考核方案有自己的新特点。利润增长，管理层薪酬增幅为利润增速的一半；利润下降，管理层薪酬却同比例下降。以2006年经审计的净利润为基准，今年增长20％，则薪酬增加10％；如果下降10％，则薪酬也下降10％。公司有特色的管理层激励方案，必将带来业绩的快速增长。

　　我们预计从2008年开始合并齐重数控，2008、2009年齐重数控分别实现净利7350、9185万元；预计2007～2009年三年国产设备投资可抵免企业所得税金额分别为2450、3950和5200万元，最近三年EPS分别为1.91、3.48和4.54元。公司合理股价在200元左右。我们看好公司由于募集资金项目的快速投产带来的轴承内生式增长和轴承、机床收购带来的外延式扩张，维持“买入”投资评级。

　　作者：高晓春 中信建投 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。