中投证券：工行业绩提升 入非意义深远

　　资产规模稳步提升，贷款增长略有加快：

　　工商银行2007年三季度末资产总额85977.56亿元，较年初增长14.47%，贷款净额39359.17亿元，较年初增长11.37%，存款余额68231.65亿元，较年初增长7.85%，三季度工行的贷款增速有所加快，环比增长3.28%，增速高于二季度的3.10%，资产配置向贷款倾斜的趋势加强。

　　增长速度适度放缓，资产质量稳步提高：

　　三季度在前个季度贷款增长速度较低、证券市场成交量出现大幅震荡波动等多种因素作用下，工行的收入利润增长适度放缓，利息净收入、手续费及佣金净收入、拨备前利润、净利润的环比增长速度都较今年第二季度有所放缓，前三季度工行手续费佣金净收入占营业净收入的比重为13.32%(今年中期为12.76%)，业务结构延续了持续优化的态势。

　　三季度末工行不良贷款率为3.06%，较6月末下降了个0.23百分点，拨备覆盖率为88.12%，较6月末提高了6.87个百分点，资产质量稳步提高。

　　收购标准银行，迈出海外拓展重要一步：

　　工行选择南非为大举海外拓展的第一步，与南非及非洲经济高速发展的形势以及中非关系日益密切的大背景十分契合。参股标准银行将使得工行得以分享非洲经济成长的成果以及中非经贸关系发展带来的机会。工商银行的国际化步伐大大提速，未来充分利用国内和国际两个市场，把握盈利机会、分散经营风险的能力将不断增强，看好长期转型潜力，维持增持评级我们预计2007、2008工行每股收益分别为0.26元和0.36元。工行作为未来的中国最具规模优势的综合性金融平台，其强大的客户基础以及零售业务网络带来的服务能力令其在金融脱媒的大趋势中具有很强的适应能力，向投资银行、资产管理(包括私人银行)、保险等其他金融领域的进军过程中蕴藏着巨大的利润提升空间，海外拓展的加速，我们维持对工商银行增持的评级，同时上调六个月目标价格至9.0—10.0元。

　　资产规模稳步提升，贷款增长略有加快：

　　工商银行2007年三季度末资产总额85977.56亿元，较年初增长14.47%，贷款净额39359.17亿元，较年初增长11.37%，存款余额68231.65亿元，较年初增长7.85%，三季度工行的贷款增速有所加快，环比增长3.28%，增速高于二季度的3.10%，与之相对的是债券投资的环比增长幅度很小，资产配置向贷款倾斜的趋势加强。负债方面，资本市场持续活跃情况下，三季度存款增长仍较缓慢，环比增长了1.96%，但同业存款继续保持相对较高增幅，环比增长了16.51%，缓解了工行负债方面的压力。

　　收购标准银行，迈出海外拓展重要一步：

　　工行10月25日公告已与南非标准银行达成股权交易和战略合作协议。工行将支付约366.7亿南非兰特(约54.6亿美元)的对价，收购标准银行20%的股权，成为第一大股东。这是工行迄今为止最大一笔对外直接投资。

　　收购标准银行股权的实施过程包括：第一步标准银行向工行定向发行相当于扩大后股本总数10%的新股，发行价格为每股104.58南非兰特；第二步工行按比例向标准银行现有股东协议收购相当于扩大后股本总数10%的股份，收购价格为每股136南非兰特。两种方式互为前提条件。本次交易的最终完成须经工行股东大会、标准银行股东大会表决通过，并须获得双方监管部门的批准，预计交易将在明年初完成。

　　公告还披露工行与标准银行正在就共同设立基金管理公司，投资全球资源市场的问题进行商讨。

　　标准银行是非洲最大的商业银行，也是一家国际化的银行，经营网络覆盖38个国家，其中20个位非洲以外的国家，在南非境内有713家分支机构，在非洲其他地区有240个分支机构，标准银行的经营范围涉及商业银行、投资银行、保险等各项金融业务。2006年实现净利润相当于139.67亿元人民币。

　　工行选择南非为大举海外拓展的第一步，与南非及非洲经济高速发展的形势以及中非关系日益密切的大背景十分契合。在中国非洲经济政治等各方面合作走向深化的背景下，中国在非洲利益日益增加，未来中国企业个人在非洲的经济活动也将大大增加，而南非作为非洲经济发展的龙头和矿产资源最丰富的非洲国家，将吸引越来越多的国内投资者进入。南非是非洲经济最发达的国家，国内生产总值约占全非洲国内生产总值的近20％，在过去的3年中，受非洲经济快速发展和国内需求拉动，南非的年均经济增长率达到5%，今年一、二季度南非经济增长速度也分别达到4.7%和4.5%，参股标准银行将使得工行得以分享非洲经济成长的成果以及中非经贸关系发展带来的机会。

　　我们在去年的深度报告《工商银行：十年缔造中国的花旗》中就指出，国内企业走出国门后，迫切需要国内金融机构走出去为它们服务，工行拓展海外业务可以通过设立分行或子公司兼并或直接收购海外银行来实现，通过跨国并购可以迅速获得市场知识和稀缺资源以弥补自身的不足。即去年收购收购印尼哈利姆银行迈出海外收购的试探性一步后，此次工行大举进军南非乃至整个非洲市场，表明工商银行的国际化步伐大大提速，未来充分利用国内和国际两个市场，把握盈利机会、分散经营风险的能力将不断增强，看好长期转型潜力，维持增持评级我们预计2007、2008工行的资产规模增长速度分别在17.45%和12.18%左右，上调工行的预测净利润水平分别至854.55亿元和1192.35亿元左右，每股收益0.26元和0.36元。工行作为未来的中国最具规模优势的综合性金融平台，其强大的客户基础以及零售业务网络带来的服务能力令其在金融脱媒的大趋势中具有很强的适应能力，向投资银行、资产管理(包括私人银行)、保险等其他金融领域的进军过程中蕴藏着巨大的利润提升空间，海外拓展的加速，我们维持对工商银行增持的评级，同时上调六个月目标价格至9.0-10.0元。 (来源：佘闵华) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。