食品饮料应配置龙头企业

温和通胀对于食品饮料行业利润将有比较强的带动作用。同时，四季度往往是消费品旺季来临之时，消费需求的旺盛将导致食品饮料行业中的各种产品销量增加明显，部分定价能力较强的产品提价幅度可能明显大于其它季度。此外，税改在2008年初即将实施，而以白酒为代表的众多食品饮料行业公司目前实际税率高于25%，据此判断，在这些公司2008年业绩中税率降低将形成一部分贡献。

　　基于上述三点，我们建议在四季度增加对食品饮料行业的配置，尤其应当增加对优势子行业中的龙头配置。在温和通胀中寻找食品饮料行业中的优势子行业，按照我们对子行业景气度的排名，白酒行业一马当先，海水养殖次之，啤酒行业也有一拼。

　　
　　白酒行业——

　　
　　贵州茅台和五粮液

　　
　　贵州茅台（600519）可以说是所有高端白酒中需求刚性最高、定价能力最强的公司。国酒茅台强大的品牌是其优势，但我们更看重的是其对销售渠道的良好管理能力，主要体现在：价格体系稳定，各地代理商销售价格统一，产品未出现串货现象；销售商经销茅台的利润空间巨大，从接近400元/瓶的出厂价到近600元/瓶的终端价，经销商销售茅台酒的动力十分强劲。对渠道的出色管理保证了茅台良好的销量和市场形象，而出厂价和终端价之间的巨大差额，也让投资者对茅台进一步提价充满信心。同时，强大的渠道还对茅台系列酒的销售起到了关键作用。如果系列酒能成为贵州茅台的新增长点，对于解决茅台产能瓶颈问题将十分有利。

　　
　　五粮液（000858）在产销量上无愧于白酒龙头。与茅台不同，浓香型酒的工艺与其巨大的窖池资源，使公司在产能上基本不存在瓶颈。五粮液虽在终端售价上不及茅台，但其产品提价却当仁不让。近期公司将其五粮液酒出产均价提高30元/瓶，如实施，我们预计将增厚公司每股收益约0.10元。公司对于普什、进出口公司等集团资产的注入也广受市场关注。我们测算，如实施，将增厚上市公司每股收益0.25-0.30元。此外，能够激发公司加速释放业绩的股权激励也值得充分关注。

　　
　　在白酒行业中，我们建议在四季度对二线白酒品牌也应积极发掘，原因在于四季度白酒行业销售旺季来临，依托已形成的忠诚消费群体，利用茅台、五粮液等名酒已经在市场充分表现的成果，只要在渠道上下工夫，二线白酒可以迅速占领地方市场，形成一定的竞争优势。

　　
　　海水养殖业——

　　
　　好当家

　　
　　好当家（600467）的核心优势在于对海水养殖面积的不断获取。而公司于10月10日公告，从当地政府获批10万余亩海域用于养殖，进一步印证了我们的判断。公司海参养殖成本主要是围堰大坝的折旧，受通胀影响的原料成本在成本中占比较少。如果基于海参价格长期上涨的判断，则公司利润增长将会十分显著。但自然灾害对公司养殖的风险仍不可小视，综合计算，预计公司2007-2009年每股收益分别约为0.31元、0.47元、0.55元，建议投资者积极关注。

　　
　　啤酒行业——

　　
　　青岛啤酒

　　
　　以青岛啤酒（600600）为首的啤酒行业在二、三季度着实给了投资者一个惊喜，青啤中报每股收益达到0.28元，同比增长逾80%。对业绩带动的因素，除了吨酒价格隐性上涨、产销量持续增长摊薄吨酒成本等因素外，最重要的是公司同比大幅减少了计提的资产减值准备。不知公司这一举措与年中华润啤酒在市场中拔得头筹是否有内在联系，但我们认为公司在年内可能继续保持对计提资产减值准备的减少，从而保证业绩的快速增长。

　　
　　虽然，啤酒的主要原料大麦价格上涨较快，但啤酒行业在酒精饮料行业中属于利润对产品提价最敏感的行业，近年来虽然啤酒行业吨酒售价不断提升，但是均属减小包装、降低麦汁浓度等隐性提价的手段。在周边产品价格普遍上升的环境中，如果行业内部形成涨价共识，则提价幅度将是相当可观的。届时，啤酒上市公司的利润将大举增长。

　　
　　资产注入——

　　
　　第一食品

　　
　　除了上述景气程度比较高的子行业之外，在景气程度一般的子行业内也存在景气程度较高的公司个体。除五粮液外，第一食品（600616）是食品饮料行业中为数不多的存在资产注入预期的公司之一。从9月26日发布公告开始，公司已经进入资产注入的操作阶段。市场预期比较强烈的“和”酒注入已成定局，除了关注“和”酒进入后的利润增厚能力，我们还关注是否存在将第一食品其他业务剥离的可能。但无论怎样，“和”酒与金枫酒业的合并使得第一食品成为上海滩黄酒市场名副其实的龙头。预计公司2007、2008两年的每股收益分别为0.55元、0.69元，考虑到停牌前的股价，我们维持给予第一食品“推荐”评级。（高雪宾）

　　
　　各子行业毛利率比较

　　
　　部分公司盈利预测及投资评级

　　
　　证券简称ＥＰＳ ＰＥ 评级

　　
　　20０７Ｅ20０８Ｅ20０７Ｅ 20０８Ｅ

　　
　　五粮液 ０．４３０．６６１０２．３６６．７推荐

　　
　　贵州茅台２．４２３．５５７９．２ ５３．５推荐

　　
　　第一食品０．５５０．６９６０．２ ４８．０推荐

　　
　　好当家 ０．３１０．４７３８．７ ２５．５推荐

　　
　　南宁糖业０．５８０．９２２５．７ １６．２谨慎推荐

　　
　　燕京啤酒０．３６０．４５４５．０ ３６．０谨慎推荐

　　
　　青岛啤酒０．５２０．６１６９．２ ５９．０谨慎推荐

　　
　　轻纺城 ０．２８０．３８４１．４ ３０．５谨慎推荐

　　
　　各子行业原料占主营成本比例 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。